如何应对中国股市震荡

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摘要：市场是有风险的，风险与收益是等价的。组合投资作为一种较为有效的降低风险的投资方式，由马克维茨提出并广泛的被人们应用着。那么西方的投资理论能够对中国的股票市场起到多大的作用呢？文章以2012年历史数据来验证套期保值和组合投资的有效性。

关键词：套期保值组合投资

概况：中国股市2012年跌宕起伏，对于普通投资者而言买股票，甚有买彩票之感――股市转手率世界第一，买股票更像是一次次的赌博而不是投资。下面我们用两种策略来验证套期保值和组合投资的有效性。

一.A股市场的套期保值策略

在进行组合投资时，充分的分散可以在收益相同的时候降低风险，因此资产越分散就越能够代表市场。β值反映了股票对市场波动的贡献程度，各个行业，各个地区，不同概念的股票的β值一般不同。

（1）确定选股范围：沪深300

理由：沪深300 涵盖了沪深两市的具有代表性的股票。通过查阅资料，我们将沪深300 中的股票分为金融，工业，制造业，能源，日常消费品等11个板块，按各板块所占总市值比例进行分配，并在各板块内按市值权重由高至低依次按比例筛选，最终结果如表1所示：

我们知道，股票指数期货能用来对冲一个高度分散化股票组合的风险，因而可以由公式 N*=β ，计算出对冲时应卖空的最佳合约数目1。

二.模拟A股市场――充分分散的投资组合

在30只股票的基础上缩小范围，随机选出15只上市股票涵盖各各行业，进行等权重投资2。

（1）15只入选股票如下：

贵州茅台，中国石油，工商银行，中国建筑，长江电力，交通银行，东阿阿胶，上海机场，中国神华，招商银行，中国联通，民生银行，辽宁成大，大秦铁路，苏宁电器

（2）收集整理数据：

收集以上15只股票2012年7月20日到2012年11月20日（共98个交易日）的交易数据及个股的β值。计算第 只股票求期初到持有期中第 日的几何平均收益率3： 其中 ， ， 为股票 在 个交易日的收益率， 为股票 的几何平均收益率。绘制各股持有期内几何平均散点图（图2）：

②观察98个交易日的日几何平均收益率的波动情况。选取几只具有代表性的股票与组合投资进行比较，见图3，发现组合投资为其中最平稳者。

在投资期内三者随着时间的推移，逐渐与投资组合靠近，波动日益减小，说明持有期越长，越接近于股票的市场波动，然而股票的单日的日收益率的波动不像长期持有那样趋于平稳，如图4：

这也许能够解释为，短期持有股票时波动是不可被平滑掉的，因此短期持有风险更大，这种情况下持有组合投资的明显比持有单一股票明智。

综合上述两种方式，我们得出结论，组合投资是一种以组合替代市场的消极投资策略，在一定程度上还是有效的。

参考文献：

[1]《投资学》，机械工业出版社，第七版. ZviBodie， Alex Kane， Alan J.Marcus 著。

[2]《金融工程》，清华大学出版社，第六版. John. Hull著。

[3]数据来源：大智慧软件