农业个股集锦

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从农业板块获得超额收益的季节性规律来看，年底和年初是获得超额收益的集中期。2010一季度将有望处于农产品价格上涨和通胀预期明显上升的阶段，同时农业利好政策也将在一季度出台，因此我们认为2010年一季度农业板块获得超额收益的可能性最大，看好农业板块在一季度的表现。具体配置的品种将围绕两条主线：1)价格上涨确定性相对较大的品种：糖、棉花、大豆、水产品，受益公司包括东凌粮油、南宁糖业、中粮屯河、好当家、獐子岛、新农开发；2)受益于农业政策出台的板块代表性较强的品种：林木、种子、耕地等农资。具体公司包括绿大地、顺鑫农业，北大荒、登海种业。

个股点评：

东凌粮油(000893)：区域油脂加工龙头估值偏低

东凌粮油是国内唯一一家以进口大豆为原料的油脂加工企业。公司是2010年通胀预期下的大豆价格上涨的受益品种。整个2009年，国际大豆和食用油价格保持低位，随着近期农产品价格的强势和通胀预期的增强，大豆和食用油价格上涨预期强烈。大豆油脂加工在充分套保下，毛利率维持6％左右的相对稳定状态，大豆产品价格的上涨更多体现为收入和利润的增长，因此，在大豆价格上涨的背景下，东凌粮油将明显受益。

从油脂加工行业的盈利增长上看，大豆压榨利润的波动都仅仅贡献短期利润，长期看，压榨利润相对稳定，因此，规模扩张，即量的扩张构成油脂加工企业的长期利润增长来源。东凌粮油现有规模为南沙一期年150万吨大豆处理能力及增城年60万吨大豆处理能力，在目前可预见的南沙精炼及南沙二期的扩张计划下，近两年的量的增长可以预期。

在新的大宗农产品市场，公司的成长空间极其广阔，外部环境对公司业务发展也十分有利，其目前大豆加工能力欲在两年内再度翻番，并可保持业内较高的开工率。公司的业务收入不仅来自食用油品，而且还将来自副产品豆粕、大豆磷脂，甚至两后者的收益可持续大幅度超过前者。

从盈利预期看，东凌粮油2009年仅合并植之元四季度业绩，EPS在0.29元，我们预期2010年植之元大豆加工量和油脂处理能力将有进一步提升，从而带动EPS达到1.20-1.50元，光大证券维持其“买入”的投资评级。从整个农业行业配置而言，东凌粮油兼具低估值、高增长及通胀带动业绩等特征，维持12月份月报以来的农业配置首选的建议。

南宁糖业(000911)：糖价上涨动力仍在

09／10榨季，公司甘蔗种植面积基本无变化，仍为108万亩。因而，新榨季机制糖产量主要取决于甘蔗的单位面积产出量和食糖糖率。目前来看，经管2009年7月以来南方各省份持续干旱少雨，但南宁地区受影响较小，甘蔗的长势还略好于去年，糖率也很可能略高于去年。

2009／2010榨季比2008／2009榨季的食糖减产幅度在4.4％左右，预计产量只有1188万吨。据中经网统计，今年1-9月份我国工业用糖累计需求增速14.51％，再创年内新高。预计2010年的用糖需求量在1430万吨左右，这意味着2009／2010榨季国内食糖供不应求都已成定局，供求缺口大约为240万吨左右。目前糖价已上涨至4500元／吨左右，在需求增加，减产确定的双重影响下，糖价有进一步走高的动力。糖价每上涨100元／吨，公司每股收益将相应增加0.08元，预计2009／2010榨季公司产糖量有望达到60万吨，2009-2011年全年食糖销量有望保持在60万吨水平。

在制糖企业中，南宁糖业的业绩弹性最大。安信证券估计，2010年国内白糖均价在5000元／吨，南宁糖业业绩1.90元／股。因为糖价可能在一季度持续趋势性上涨，高点可能探到5500元／吨以上。考虑糖价可能趋势，以及参考历史水平，给予公司17倍PE，目标价32.30元，首次给予买入B的投资评级。

中粮屯河(600737)：番茄酱量升食糖价涨

公司主要从事番茄酱、白砂糖、果酱的加工及销售。其中，番茄制品收入占主营收入的57.78％，农副产品占39.92％。公司是中粮集团农业产业化单元的龙头企业，是亚洲最大、世界第二的番茄酱及番茄制品制造、销售商，也是中国最大的甜菜糖生产商及最有发展潜力的糖生产商之一。

2009年公司大规模进入农业种植，在新疆、宁夏、内蒙等地通过购买、租赁土地自种番茄约18.5万亩，建立机械化、高效率的种植、采收和拉运体系，以保证番茄原料高质量、低成本、食品安全和均衡供应。目前，自种番茄已经全面进入机械化采收期，机采效果良好。

公司2009／2010产季不同浓度番茄酱产量达到43万吨，同比增加10万吨，全球2009／2010产季加工用番茄产量达4000万吨，供过于求背景下，欧美成本仍将对国际番茄酱价格形成有力支撑，公司36／38浓度酱FOB价格维持在930-950美元／吨。

公司甜菜糖生产已全面展开，新疆地区甜菜种植面积呈现减少趋势，预计公司2009／2010榨季食糖产量减少至25万吨，2009／2010榨季国内糖阶处于上涨周期，食糖业务盈利将迅速恢复，公司仍在积极涉足南方甘蔗糖行业。

兴业证券小幅调整公司2009―2011年EPS预测至0.43、0.59、0.67元，番茄酱产量增加和食糖价格上涨将推动公司2009-2010年维持30％以上净利润增速。公司治理结构优秀，掌握行业资源、成本、质量核心竞争力，作为行业标杆，未来增长明确，维持公司推荐评级。

好当家(600467)：海参有望量价齐升

公司主要从事海水养殖及海产品的加工，养殖业占主营收入的52.38％，是亚洲最大的工业化海珍养殖基地，主导产品为名优特海珍品，其中高档海产品牙鲆鱼，海参，鲍鱼的市场占有率分别达到40％，15％和10％；国内市场占有率位居行业首位。

进入冬令进补旺季之后，威海海参价格扶遥直上，前期已攀升到200元／公斤附近，已经与金融危机前的220元／公斤相接近。在经历了2008年四季度以来量价齐跌的洗礼之后，2009年四季度海参景气度重返景气，主要表现指标就是海参价格的旺季强势上涨。基于对明年国内经济继续好转的预期，海参需求的回升是大概率事件，再加上经销商存货水平的正常化(补库存)过程，2010年的海参价格理应比2009年更高。

公司在将牙鲆鱼养殖车间改养海参苗后，育苗能力有了实质性的提升，但由于近几年公司投苗量较大，且大规格参苗占比越来越高，对参苗质量要求也与日俱增，因此公司苗种主要还依赖外购。预计公司海参苗自主繁育比例约40％，外购比例约60％。

2009年，公司共斥资8000多万元，投入海参苗近8000万头，预计经

过2-3年的养殖周期，2011年将可以进行批量捕捞。假定按照50％的成活率和成参规格1.94两／头，则2011年公司海参销量预计在1600吨上下。

此外，由于该片海域视野开阔，常年风力资源丰富，可以兼用风力发电，但好当家在风能领域没有技术优势，因此只能选择和国内外大型电力巨头合作的形式。预计有两种可供选择的合作模式：一是股权合作，一是租赁制。若是前者，则可以在更长远的未来收获丰厚的利润；若是后者，可以规避现阶段风电发展可能遭遇的政策缺位、上网无补贴等风险，每年获得3000-4000万元的稳定租金收入。

国金证券考虑到海参行业景气度持续提升，公司业绩对海参量价的弹性非常大，因此我们仍然维持公司“买入”评级。

獐子岛(002069)：扇贝繁荣期至少持续到年底

公司主要从事虾夷扇贝，海参、鲍鱼海海珍品的育苗、养殖、加工和销售，其中虾夷扇贝底播增殖面积、产量居全国首位。公司2008年在獐子岛和海洋岛两地各新增海域面积20万亩，使得公司总的确权海域使用面积达到约110万亩，为今后发展奠定了坚实的资源基础。

公司三大主营产品有望量价齐升。2008年公司扇贝的销量为l万吨，预计2009年公司虾夷扇贝销量大约在1.5万吨左右，产量提高50％，其价格已从2009年初的15元／公斤涨至目前的22元／公斤；公司海参捕捞量大约在400多吨，价格已从年初的110元／公斤涨至目前的180元／公斤；公司底播鲍鱼产量维持在60吨左右，浮筏鲍鱼产量有望达到900吨，而当前的鲍鱼价格从年初的120元／公斤涨到220元／公斤。

在过去三年浮筏扇贝大规模死亡以及2009年浮筏扇贝投苗量大幅缩减已成为既定事实情况下，中金公司认为底播扇贝繁荣周期将至少持续到今年年底，底播扇贝价格也将维持在26-27元／公斤，甚至上扬至更高的价格。公司2010年可捕捞底播面积将达到35万亩，同比增长近1倍。2006年公司虾夷扇贝投苗25万亩左右，2009年只收获了17万亩，2007年投苗29万亩，算上上年留存的7-8万亩海域，2010年可以收获35万亩。

公司公告称2009年预增幅度由此前的不超过40％修正为增幅50-70％。同时，基于底播扇贝繁荣周期将至少持续到今年年底，且公司今年可捕捞面积将同比增长1倍，中金公司上调2009、2010年每股收益至0.90元和1.35元，对应动态市盈率分别为42倍和28倍，处于行业低端。在2009、2010年盈利大增较为明确，且还有再融资配合下，维持“审慎推荐”。

新农开发(600359)：受益棉价上涨兼具多种题材

公司主要从事农业种植，是我国最重要的商品棉生产基地之一，也是我国首家棉花概念的上市公司，其棉花品级居国内之首。1-9月，棉花前三季度均价分别为12913、13139、13510元／吨，环比增速5.83％、1.75％和2.8％。在产品价格回升的带动下，公司收入和净利润均呈现逐季环比增长态势，其中第三季度单季收入与净利润环比增幅分别为110.9％和110.7％。公司第四季度的盈利水平有望进一步提升。

在减产和需求拉动下，棉价稳步攀高，为了保持棉花市场稳定，我国目前已抛储310万吨棉花，但棉花价格还是节节攀升。

公司还公布了以1200万元收购新疆金墩矿业有限公司60％股权的议案出资1840万元与轻松化工集团等成立阿拉尔青松海龙化工有限公司，公司占其其注册资本的11.5％(公司建设年产30万吨离子膜烧碱及配套项目，一期为年产10万吨烧碱及配套项目)。

从公开信息了解到，控股股东早在2008年就提出未来将投入“2亿元参与哈密铜镍矿和钨矿建设，投资7亿元建设阿克苏大平滩煤矿，投资2.3亿元开发阿克苏钒矿”，同时，矿产资源将是控股股东未来重点发展的产业。由此判断新农开发未来或将转变为矿产资源股。除了未来可能将矿产资源注入上市公司，新农开发自身也在筹建金墩矿业去勘探哈密的铜镍矿。

考虑到公司主营业务出现好转，公司存在众多题材，建议投资者关注其业绩提升和题材带来的投资交易机会。

绿大地(002200)：基地扩张和市场拓展加速前行

从需求来看，昆明创建国家园林城市以及“七彩云南保护行动”等括动的展开，将推动云南苗木市场的旺盛需求。目前昆明市正在改建二环立交桥，随着基础设施建设推进，预期云南苗木需求的增速将持续高于全国水平。公司拥有建设部核准的城市园林绿化施工一级资质，西南地区仅有6家(四川3家、重庆2家、云南仅绿大地1家)，且可自产自供绿化苗木，苗木销售占云南10％以上。

公司全国化之路正在加速，而西南区域将是公司实施全国布局的重点。我们认为，随着西部城镇化建设的加快，以及低碳经济对于：城市绿化的要求越来越大，我们预计政府将在后续的城市规划中加大对绿化的投资，绿化产业正经历黄金的发展期，公司作为行业的绝对龙头将受益最大。公司在未来5年内将把林地面积扩大到10万亩，并且后续扩张的重点向云南省外市场拓展，特别是西南区域的成都、重庆等，公司的全国拓展有望加速。同时公司背靠资本市场，这也将帮助公司更快的对行业内资源进行整合。

公司拟非公开发行不超过2500万股，价格不低于18.64元／股，预计募资净额444.5082百万元，用于文山州广南县莲城镇12234.5亩林地绿化苗木生产基地建设，公司基地规模达到2.85万亩。由于公司的盈利增长主要来自基地的外延式扩张，因此我们认为本次收购将有利于保障公司业绩持续增长。

顺鑫农业(000860)：多点开花的都市大农业

公司是北京市第一家农业类上市公司，被农业部等八部委行审定为农业产业化国家重点龙头企业，公司相关业务保持稳定增长。

生猪业务本地优势明显，生猪屠宰在北京市场份额约为50％，熟食份额接近10％。预计未来猪肉业务将保持平稳，2010年起猪肉毛利率将恢复至4％－5％的正常水平。

白酒业务仍将保持高速成长，牛栏山二锅头已成为北京的名片，稳坐二锅头老大地位。公司在白酒上“抓紧低端市场，提升高端产品占比”、“近占远养”的战略，也看好宁城老窖盈利的改善和5万吨产能的释放。认为白酒业务未来三年能保持30％左右的增长率。

公司花博会项目已经完成投资11亿元，并且还将追加投资2亿元，达到13亿元的水平。目前花博会项目的地面和楼面价格已经大幅上升，我们看好该项目的长期增值潜力。

地产业务具有稳定增长潜力。公司紧抓顺义新城建设带来的发展契机，频频拿地，当前的土地储备已达

67，1l万平米，预计明后两年已开发项目将能贡献较大利润。公司将分享顺义区城市建设快速发展的盛宴，地产业务将持续扩张，是未来利润的重要增长点。

湘财证券认为公司的中档白酒和肉食都是刚性需求，毛利率基本稳定，花卉、物流和地产在今后几年将逐步贡献利润。预计公司2009-2011年的每股收益为0.5、0.65、0.83元，给予“增持”评级。

北大荒(600598)：惠农政策最大受益者

公司是我国规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司，是国家农业产业化重点龙头企业，也是我国主要的商品粮和绿色食品生产基地，拥有62.4万公顷耕地和24万公顷可垦荒地。当前我国面临的战略形势极其复杂，北大荒蕴含的粮食的战略意义远未被市场所反映。在当前国际粮价仍然相对低位，粮食经济属性和其战略属性对于我们这样一个被围堵的大国来说尤为重要和迫切。从北大荒走出去的战略我们可以清晰地看到其在粮食安全方面所肩负的重大使命，考虑到北大荒作为集团的主要融资平台，近年来公司大量融资，公司业绩提升时机不远，市场空间巨大。

土地资源及产品是公司今后经营的最大价值所在，公司土地承包业务2002年2008年的复合增长率约为6％，公司土地承包收入在水田面积增加，粮食单产提高，粮食价格提高，农资成本下降以及政府补贴提高五大驱动因素的作用下正稳步提升。而公司大米具有一定的品牌影响力，未来发展潜力巨大，公司主要的努力方向在于提高产品的附加值方面，向高端品牌产品发展。

从经营战略方面来说，目前公司的经营战略清晰，那就是依托土地资源展开后续经营，但从经营情况看，公司的经营产品依然显得单一，具备明显的改善能力，利润高附加值产品的开发，例如粮食秸秆作为新能源材料开发的应用，玉米油开发以及其他新能源燃料的开发等，公司具备先天的优势。

我国进入“工业反哺农业”时代，扶持农业的政策频出，公司在我国农业公司中处于领先地位，具有优质的资源和较完备的产业链，看好公司的发展前景。湘财证券预计2009-2011年EPS为0.4、0.55、0.7元，维持公司“增持”投资评级。同时技术面上看，该股短期大盘震荡上行，成交明显放大，资金有介入迹象，借助农业政策的刺激及公司基本面的优势，有望实现历史性突破，建议关注。

登海种业(002041)：产业上游长期受益政策扶持

民以食为天，农以种为先。中国是一个人口大国，要保障粮食安全，稳步提高粮食单产是重要措施，良种加上良法，则是达到这一目的的重要途径。在农产品价格不断上涨下，种业作为产业链的上游，以及政策的支持下，种业是长期收益的行业。

登海种业主要从事以“登海”，“西白”等自育玉米杂交种，大白菜杂交种等的研发，繁育和销售，其中，先玉335产品收入占主营收入的51.61％，登海9号占7.39％，登海11号占6.50％。公司是玉米种子行业中的龙头企业，公司新育的超级玉米新品种“登海超试1号”(DH3719)达到亩产1402.86公斤，将世界夏玉米单产纪录提高27.96％。

公司的超级玉米(登海661、登海662、登海701)今年将在黄准海地区推广，从试销的情况较好。公司今年计划推广1000万亩，销售种子1.5万吨，出厂价将在20多元/公斤，毛利率将在70％左右。完全推广后预计增加销售收入3亿元，净利1.5亿元。未来三年推广种植面积分别为500万亩、800万亩和1000万亩。

2004-2005年是行业的景气高峰期，2006年开始走下坡路，2007、2008年行业最恶劣。育种企业众多，行业集中度低，导致行业容易大起大落，前两年的行业低迷也没有大幅提高行业的集中度。但行业恶化导致值种面积大幅减少，行业的景气状况开始好转，特别有利于登海种业新品种的推出。

A股市场的种子公司估值均较高，全球著名的种子公司孟山都2008年前的PE也在35-50倍之间。对登海种业按照2010年的预测业绩给予45-50倍的估值。中信建投预测公2009-2011年的每股收益分别为0.52元、0.79元和0.96元。则公司的价格在35.6-39.5元，给予增持评级。