黄金市场探明中期底部

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商品市场全面反弹，提振金价企稳回升

4月6日至4月17日，现货黄金两次下探年线后企稳回升(如下图所示)，探明了865美元一带的双底形态。随后，金价展开了持续一个月左右的上涨行情，截至完稿时的5月13日，现货金价最高上探930.50美元，涨幅达六十多美元／盎司。尽管以百分比计算，这样的上涨幅度远比不上前几个月可谓波澜状况的行情，但毕竟初步结束了3月份之后缺乏明确运行方向的局面，发出了有效的买人信号。

现货黄金日图

在这个过程中，黄金市场一度缺乏实质性的利好因素，900美元附近不断出现获利回吐压力。5月初，金价持续回落后两次试探880美元区域，再度企稳后才回到900美元上方运行。从周图上看，近一个月以来金价始终依托于5周均线逐步走高，呈现多头排列。同时，均线系统已经开始向上发散，配合突破形态，金价回测下方支撑位后有可能完全确认中期涨势。在865美元的双底两侧，金价的运行节奏非常接近。一种可能的情况是，5月份金价再次回测900美元附近或更低的水平，之后展开更大级别的上涨行情。

回顾近期市场走势，我们不难发现，黄金与大宗商品市场的相关性明显增强。如下图所示，CRB指数(路透商品研究局指数，即CRB指数是最早创立的商品指数，诞生于1957年，最早由28种商品组成。2005年6月20日，路透集团与Jefferies集团旗下的Jefferies金融产品公司进行合作，调整路透商品研究局指数，更名为路透/Jefferies商品研究局指数RJ/CRB。目前该指数涵盖了19种商品。其中，WTI原油成为权重最大的单个商品，占23％)自去年12月触及回调以来低点322.53后，今年5月中旬一度上探402，涨幅最高约为30％。

全球商品市场经历了去年7月份开始的暴跌后，逐步积累了足够的反弹动能。主要原因是此前的恐慌性抛售导致市场价格过度回调，部分商品价格被严重低估。而随着各国刺激经济政策等实质性利好的陆续出台，投资者慢慢发现此前对宏观经济乃至商品市场的看法过于悲观，今年上半年股市和商品市场不断企稳应在意料之中。目前，国内外商品市场已经初步摆脱了金融危机带来的巨大冲击，陆续走出中级反弹行情。如伦敦铜反弹了大约4个月时间，涨幅高达75％；美豆指数反弹了5个月，涨幅近40％；纽约原油后来居上，近月合约的最大涨幅一度超过80％。纽约市场原油期货价格在5月12日开盘后不久迅速飙升至每桶60.08美元，创下半年来新高。

部分市场人士认为，在各国政府强力财政政策和宽松货币政策刺激下，全球经济出现了一些见底迹象，或者简单的说，人们认为情况至少不会变得更加糟糕了。不过，也有其他分析人士指出，即使把中国进口大宗商品的因素考虑进来，全球商品市场的供求基本面仍然处于疲软状态，投机性资金的“抄底”行动才是促成此次反弹的主要原因。

另一方面，各国刺激经济复苏的措施本质上是扩大货币投放量和扩大市场需求来对抗需求萎缩，目前主要经济体面临的通胀风险显著上升，大宗商品的持续回升实际上在很大程度上也反映了这一因素。

CRB指数周图

从资金流向上看，近期现货市场的供求状况处于相对平衡的状态。全球最大的黄金ETF-StreetTracksGoldShares的持仓量一直维持在1100吨左右，近一个月以来的变化不大。美国黄金期货的交投状况变化也不大，5月5日Comex黄金期货持仓量维持在34万手左右，投机性净多与前四周基本持平。

黄金与美元的负相关性有所恢复

美元汇率和黄金价格此前一度上演联袂走强的行情。美元指数从70.68的历史底部开始强劲反弹，2009年3月4日触及89.62，为本轮反弹的峰值，随后在82上下的相对高位维持震荡走势。而黄金自去年10月份回调至68i美元后，同样在今年2月份突破1000美元关口，随后维持强势整理格局。按照一般逻辑，美元强弱应反映在金价和油价上：美元强，则金价与油价走低，反之亦然。

导致美元与黄金同向运动的主要原因是，市场对美国国债的避险需求不断上升，对黄金这种传统的避险资产同样保持旺盛需求。市场对短期无风险收益的渴望一度到了无以复加的地步。例如，2008年12月，美国财政部发行的300亿美元4周期限的国债，其利率有史以来首次降到零；绝望的投资者甚至一度将3个月期美国国债收益率推向-0.01％；反映中期市场借贷成本的基准指标――10年期美国国债收益率也一度降至去年年底的二战以后新低。

不过，这种情况在近期发生了一些变化，美元与黄金的负相关性有所恢复。有越来越多的迹象表明，美元正在酝酿新一轮贬值。避险需求在挤压无风险收益的同时，也降低着资金配置效率，最终积蓄起通货膨胀的力量。今年3月18日，在结束为期两天的货币政策会议后，美联储发表声明说，为有效改善私营信贷市场环境，美联储将在未来六个月购买总额3000亿美元的长期国债。与此同时，为给住房市场以更大支持，美联储还宣布将再购买“两房”担保的房产抵押债券7500亿美元，使其今年以来购买的相关债券额达到了1.25万亿美元之巨。美联储表示要买人美国国债的目的在于拉高国债市场价格，压制收益率以维持较低的市场借贷成本，从而刺激美国经济增长。或者说，就是用弱势美元政策威胁海外投资者为美国政府低收益甚至无收益融资，否则就准备大量发行美元，稀释存量美元的现有价值，为此不惜引发新一轮通胀。作为美元信用发行的天然监督者，黄金价格的本能反映就是恢复与美元的负相关性。

美元重回贬值趋势有利于商品市场的中级反弹向纵深发展。早前在商品市场的大幅下跌过程中，黄金因避险需求而逆势走强。现在，全球经济形势似乎全面回暖，避险需求有所下降，这一点从近期现货市场的需求量上就能看出一些端倪。下一步，如果商品市场反弹进一步延续，通胀风险再度上升，那么黄金又会因其抗通胀的功能被市场重新追捧。总之，无论价格走势上黄金与美元正相关也好，负相关也好，究其本质，说到底黄金是一种具有货币属性的特殊商品，是世界上唯一的一种非信用货币。