企业价值评估方法探究

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摘 要：企业根植于社会，又为社会的繁荣发展做出巨大的贡献。而且，随着其社会地位越来越显著，企业的价值也越发受到人们的关注，本文将从企业价值理论入手，追根溯源，对企业价值的评估方法――现金流量折现模型进行探讨，给出相关的建议，以期为以后的相关研究作出贡献。

关键词：企业价值；评估方法；现金流量折现模型

一、企业价值理论的提出

1.企业价值理论的内涵

1958年，美国著名经济学家莫迪格兰和米勒提出企业价值理论，即著名的MM理论，为企业价值的评估提供了依据。随后考虑了所得税的影响，认为企业的资本结构影响企业的总价值，负债经营将为公司带来税收节约效应。

从资本结构的角度分析企业价值，企业的资本主要来源于三个方面：（1）来自于企业以前期间的利润留存；（2）企业举债；（3）股权融资。企业的价值也就可以表示为三者的数量乘以权重的加权平均值，从资本成本的角度考量，来自于企业留存收益的部分是企业自身所拥有的，几乎不需要成本，而根据等风险、等收益模型，股权成本必然要大于债务筹资，如果不考虑所得税的影响，综合MM理论的基本假设，可知：企业价值与企业的资本成本无关；有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（企业债务与权益的比值）的提高而增加，如果考虑所得税的影响，由于负债具有抵税的作用，因此随着企业负债比重的提高，企业的价值也会不断提高，再理论上，企业的资本全部来源于债务时，企业的价值达到最大。

2.企业价值理论的评价

这一理论主要从成本的角度考虑企业的价值，但在一定程度上具有缺陷：首先，它主要依据了财务数据，其数据来源于企业内部的资产负债表，而资产负债表只是体现某一时点的企业资产、负债情况，是一种静态的表达，而企业本身是一个有生命的组织，它是处于动态的发展变化中的，因此它的准确性、科学性有待商榷；其次，MM理论的提出是建立在一定的假设基础上的，是一个理想的环境，现实生活中，其假设条件是很难达到的，因此其适用具有一定的局限性；最后，这一条件的提出具有时代背景，而现今，市场已从原来的卖方市场转型为激烈竞争的买方市场，再从资本成本来衡量企业的价值，已经失去了指导意义。

二、企业价值评估的内涵

企业价值的评估是将企业作为一个系统进行价值估计，在企业内部，其各个组成部分相互配合，使整体的价值大于部分创造的价值之和；企业处于市场的大环境下，企业与企业之间的竞争，企业满足客户需求的程度等都会不同程度的影响企业的价值，因此，在进行企业价值评估，选取参数时，既要考虑企业内部各个部门的相互作用，也要考虑市场环境对企业价值的影响。企业的现金净流量是企业的现金流入与现金流出之差，现金流入是企业提品和服务，在市场中价值的体现，现金流出是企业生产产品、提供劳务所付出的成本，是企业内部各个部门相互配合，生产能力的体现；同时，企业的现金净流量是一个表示时点的参数，在每个不同的时间点，其现金流量都是不同的，它是时时变化的，正好与企业自身的经营情况相吻合，因此，在利用现金净流量对企业的价值进行评估时，要充分考虑它的时间价值。

三、企业价值评估的方法

针对上述对企业价值评估内涵的分析，利用现金流量，资本成本，可以利用以下模型对企业价值进行评估：

企业价值=∑∞t=1pt（1+r）t

P――现金流量、r――资本成本、（n）――时间序列

对上述模型有几点说明：

1.现金流量的选取。现金流量是本模型中对企业价值评估最主要也是最重要的因素，因此，对于现金流量的选取，既要体现企业内部生产部门的生产能力、资源利用率，企业管理部门的统筹安排、战略决策；又要体现企业开拓市场、营销策略、促销手段等能力，这些都会对企业的现金流量产生重要影响。企业拥有的资产可分为有形资产和无形资产，近年来，企业的无形资产给企业带来的收益越来越丰厚，其所具有的价值潜力是无限的，但是，由于无形资产的依附性和难以量化性，其所带来的收益难以准确衡量，相关学者在无形资产价值评估领域做了大量的研究，针对不同企业的现实情况，提供了不同的无形资产评估方法，例如成本法：大多适用于制造型企业；评分计分卡法：从顾客满意度的角度对无形资产价值进行评估，这些都为企业价值评估现金流量模型中现金流量的选取与计算提供了可靠地理论依据；同时，企业在销售商品等有形资产方面，存在货款的延期支付、坏账损失等问题，因此要将现金流量记录于正确的时点；

2.资本成本的确定。通俗的讲，资本成本是现金流量的折现率，是未来现金流量的现实价值，因此，正确的确定现金流量的资本成本对企业价值估计的准确性是至关重要的。首先，资本成本应与现金流量相对应，债务现金流量要用利息率作为资本成本，股权现金流量要用股权资本成本进行折现；其次，资本成本受市场环境、经济状况、通货膨胀等宏观条件的影响，具有波动性，企业针对不同的时点、不同时期应对资本成本进行相关的调整，以正确测算企业的现实价值。

3.持续时间的确定。我们知道，由于存在众多影响企业价值的因素，只要未来期间有一个因素发生变化，其价值就会发生波动，在社会高速发展的今天，未来的变化具有不确定性，时间越远，其不确定性越大，因此，预测未来期间现金流量的难度也越大。但是，为了对企业价值进行评估以及企业做出超前的好战略部署，又必须对企业未来的经营状况进行预测，所以，要在准确性及长远性之间进行权衡，将未来的时间进行划分，对距离现在相对近的时间里，进行详细准确的预测，对距离现在相对远的时间进行大概估计的预测，同时根据时间的延续，同步进行不断的动态调整和修正，以满足企业价值评估的需要。

该模型以企业的持续经营为假设，运用的现金流量来自于企业的财务报表，数据真实可靠，易于获取。同时，考虑到远期现金流量的预测难度大，准确性差，由此假设企业在未来的远期处于稳定状态，规避了运用此模型的难题；但是，其不足之处也是显而易见的，此模型只是把定量的财务指标――现金流量作为企业价值的主要衡量对象，而企业中无形的智力资本、品牌、客户关系等都能为企业创造利益，增加企业的价值，这些在企业中发挥着越来越重要的作用，此模型对这一方面有所忽略，这恰恰是需要改进的地方。

四、结语

本文从企业价值的基本含义入手，详细剖析对了企业价值评估的内涵，选取现金流量折现模型这一方法，重点阐述了各个参数的选取、计算及注意事项，同时对其进行了评价，肯定了其适用性，指出了其不足和有待改进的地方，希望在以后的探索研究中，使现金流量折现模型，这一企业价值评估的方法更加完善。（作者单位：中国海洋大学）

参考文献：

[1] 李建军.企业价值评估方法及实用分析.《财会通讯》.2008.12

[2] 张家伦.企业价值评估与创造.立信会计出版社。2005

[3] 汪海粟。企业价值评估.复旦大学出版社.2005