中国能否承受热钱流出之重?

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潜在的大规模热钱撤出，会不会冲击中国金融体系，甚至带来中国经济的危机性调整?但愿这不会成为现实。

中国央行主管的学术出版物《金融研究》2007年9月的一篇文章指出――如果出现2000亿美元以上的外资集体撤离我国，那也就意味着中国资本市场上突然出现了1.5万亿元的资本品供给，这就会大幅压低资本品价格，房地产市场和股票市场就会出现灾难。

1.5万亿元分别相当于2007年我国广义货币M2和狭义货币M1平均月度增幅的3.1和6.8倍。也就是说，如果有2000亿美元的外资撤出，中国的金融体系稳定就会受到影响。

而潜在热钱流出规模如果是1万亿美元、2万亿美元或者更高的话，中国经济金融体系的稳定就更需要考量。热钱撤退意味着外资将大量抛售、套现手中的人民币资产，股市及房市还可能进一步下跌，对中国经济发展带来的冲击甚至将会是危机性的。

热钱对中国金融稳定的冲击表现在两个方面：一是如上分析的对市场的抛压；二是中国央行的外汇资源能够承受得住巨大规模的外汇兑换?

截止2008年9月，中国外汇储备余额为1.9万亿美元。但这1.9万亿美元并不是现金，而是投资在了海外金融市场。

热钱撤出的逻辑是，国内本币形式存在的热钱通过银行体系，最终和中央银行结汇。央行需要变卖外汇资产，形成外汇现金，应付结汇需求。如果大规模结汇涌现，当期是净结汇(外汇流入的结汇大于外汇流出的购汇)，中央银行就需要变卖已有头寸的外汇投资。

基于美国财政部国际资本系统(TIC)定期公布的外国投资者持有美国证券的资料来推测中国外汇储备的资产结构，可以观察到在中国外汇储备的资产结构中，中长期国债约占50％，中长期机构债约占35％，股权、企业债与短期债券约占15％。大致推测可以发行，截至2008年9月底中国外汇储备中美元国债约为6200亿美元，美国机构债约为4300亿美元(包括两房债券)，两者合计为1.05万亿美元。此外还有其他的一些股票资产、欧元资产、日元资产等等。

然而在当前的金融危机之下，如果中国央行现在或未来一年变现外汇资产，将面临不可避免的巨额损失。由于这几年来人民币对美元的升值，由美元来应付市场的购汇需求，巨额的汇兑损失也不可避免。

正如中国央行沈阳分行行长盛松成所指出的，资本外流将导致中国外汇储备的真实损失。

如果热钱资金撤出的规模更大，央行外汇储备在国际市场抛售美元外汇储备不仅会给国际金融市场带来巨大影响，也会进一步压低美元资产，给中国央行带来更大的损失。

而目前，韩国、俄罗斯、马来西亚等众多央行正面临这样的窘境。根据路透社的数据统计，除中国外的亚洲国家，2008年9月份外汇储备锐减203.3亿美元。亚洲大部分国家和地区的外汇储备均有所减少，马来西亚的外汇储备减少129亿美元，成为外汇储备缩减最多的国家，韩国和印度分别减少35.3亿美元和34.9亿美元。