国有企业债务负担对治理结构影响研究

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摘要：文章对债务融资和公司治理的关系进行了论述，对国有企业债务融资现状进行了剖析，对债务融资对企业治理机构的影响进行了分析，并在此基础上就不同债务结构下国有企业的治理结构优化提出了相应的对策，期望为国有企业经营结构的完善与债务结构的优化提供可行的参考。

关键词：国有企业；债务负担；治理结构；债务融资；公司治理机构 文献标识码：A

中图分类号：F275 文章编号：1009-2374（2016）14-0173-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.14.087

目前，我国有相当一部分国有企业经营状况堪忧，债台高筑，缺乏盈利能力的现象普遍存在。而这一现象的形成与这些国有企业难以完成治理结构改革息息相关，这使其不能够根据市场的变化及时做出决策调整。具体来说，国有企业的债务融资对经营者的约束相对弱化，缺乏股权激励制度，缺乏完善的破产机制，这些现状都是导致国有企业缺乏盈利能力的重要原因。因此，积极研究债务负担对治理结构的影响，并采取科学的调整与改进措施极为必要性。

1 债务负担与公司治理的关系

1.1 债务分布结构与公司治理

企业债务分布结构是指企业债权人的数目以及债权的份额。债务分布结构主要影响着债权人参与公司治理的态度与行为，影响着债权人的职能发挥与行动效率。通常，债务分配越集中，债权人参与公司治理的有效性就越大。债务结构越分散，债权人不愿或不积极参与公司治理的情形出现的可能性就越大。只有合理控制债券分配结构才能将优化债权人参与公司治理的行为与态度，使其适度、科学地参与公司治理。

1.2 债务期限结构与公司治理

债务期限结构即指企业短期负债与长期负债之间的比例关系。企业债务以短期债务为主，将使企业所面临的流动性风险加大，进而约束和抑制其投资活动，因此，在以短期债务为主时，企业资产替代行为就会受到天然抑制。而长期债务能够通过对抵押现有资产的收益享有法定的优先权，抑制经营者依赖现有资产的收益进行无效长期投资的行为，从而阻止企业的无效扩张。

1.3 债务融资类型结构与公司治理

债务融资类型结构即不同债务融资工具的构成和比例关系。这里的“债务融资工具”主要有银行贷款、债券、商业信用、租赁等，灵活搭配和运用债务融资工具能够最大限度地降低成本，促进企业健康经营。在上述债务融资工具中，银行贷款和发行债券是最为普遍的和重要的。银行贷款能够对企业发挥一定的监督、控制作用，帮助企业克服众多股票持有者用“脚”投票造成的控制权虚置等问题，因此可参与和优化公司治理，使该种债务融资方式的成本降低。企业债券是一种公开负债融资方式，企业要吸引投资者购买债券，就需要披露企业大量经营信息，这将对经营者发挥一定的约束作用。上述两者之间具有替代性与互补性，结合公司实际配合应用这两种债务融资方式是优化治理结构的重要手段。

2 国有企业债务融资现状及其对治理结构的影响

2.1 国有企业债务融资的基本现状

2.1.1 债务融资对经营者的约束相对弱化。在我国，银行在企业运转中起着很重要的作用，对于一个公司来说，最大的债权人就是银行。但是由于我国银行的国有化性质，国有企业作为国有资产组成部分，政府会出面干涉银行对于企业经营的约束。这样一来，投资往往受政治因素干扰，并不是完全参照资本回报率来进行的。

2.1.2 缺乏股权激励制度条件下的债务融资结构扭曲。由于我国国有企业是国有资产组成成分，受到我国所有制体制的影响，很少有国有企业经营者能够获得公司的股权。这就会导致债务融资体制对于企业经营者的约束性消失，经营者就会为了盲目加大债务融资比例，使公司规模更大，从而增加自己从资源控制中的获益。

2.1.3 我国破产机制缺乏对债权人的保护。国有企业在破产时，地方政府往往会将破产产生的成本强行加到银行身上。一旦进行破产清算就意味着不光以前的投资收不回来，还要为企业破产的社会成本和职工安置买单。银行作为债权人在破产流程中反而蒙受更大的损失，所以很多银行宁愿不管那些坏账，也不愿意企业破产清算。

2.1.4 国有企业缺乏经理人竞争机制。国有企业的经理人都是由政府委派的，不存在竞争机制的优胜劣汰。企业往往会因为经理人能力的欠缺，导致企业经营不利。

2.2 国有企业债务融资对治理结构的影响

公司的治理机构包含三部分：一是公司经营者；二是公司股东；三是公司债权人。公司负债水平受债务融资政策的影响，而债务融资政策无论选择哪种方式，都会影响经营者、股东、债权人的相互之间的结构关系。

2.2.1 债务融资对经营者的影响。首先，债务融资有着激励经营者的作用。当企业的盈利状况大于债务融资成本时，引入债务融资会使经营者的收益提升。因此对于一个持有公司部分股份的经营者来说，公司越多地进行债务融资，其收益会越多，这就会激励经营者更加努力地投入到工作当中，相应的成本也会降低。当然，也不是债务融资比例越大越好。随着债务融资比例的提高，公司破产的风险也就越大，作为公司的管理者，需要在个人收益和破产风险之间做好权衡，毕竟只有公司处在良好的经营状况下，公司的效益和市场价值提升了，经营者的收益才有保证。而公司一旦破产，经营者所有的既得利益将不复存在。这样也就督促企业经营者努力工作，减少成本浪费，增强公司的盈利能力。因此，债务融资也能作为企业运营的一种担保。其次，债务融资有着约束经营者的作用。债务融资在激励经营者努力工作的同时，也能够对企业经营者起到约束的作用。因为在债务融资的债务契约中会规定企业必须定期向债权人偿还本金和支付利息，因此，债务融资占用公司的现金来进行偿还本金和支付利息，这样可以用于企业经营者控制的资金。一旦公司没有按契约规定偿还债务，则企业会被债权人提出破产清算的要求，此时经营者的所有权益都会在企业进入破产程序后化为乌有，从而促使经营者采取各项措施来实现公司盈利的最大化以及运营成本的降低，帮助企业健康、可持续的发展。

2.2.2 债务融资对大股东的影响。现阶段世界上绝大部分的上市公司都是大股东拥有对公司决策的最大话语权，这种现象被称为股权集中。大股东拥有最大的话语权后就能主导公司的决策，从而控制公司的债务融资活动。但是反过来说，由于大股东控制着公司最多的资产，他最不希望公司破产。大股东不会为了增加自己的分红而一味地进行债务融资，提高公司破产的风险指数。总结成一句话就是，债务融资会约束公司大股东的行为，促使大股东为了公司价值提升而决策。

2.2.3 债务融资对债权人的影响。投资者往往会根据公司不同的债务融资方式来决定是否投资于这个公司，债务融资通常都能够反馈公司的经营状况。随着债务融资比例的提高，公司破产的风险就越大。为了能够定期偿还债权人的本金和支付利息，公司经营者就会选择盈利状况良好、投资回报率高的项目，这样才能保证公司的正常运转；经营状况不好的企业则会因为债务融资，其破产的风险会越来越高。所以说债务融资方式通常都能够反馈公司的经营状况。

要进行公司管理，要对公司的控制权进行分配，而企业的债务融资结构往往会影响公司控制权的分配。当一个进行了债务融资的公司处于业绩良好的状况下时，那么作为债权人就会适当减少对于公司决策的控制，他们认为现在的经营者的决策是正确的，确保了公司价值的提升；相反，当公司经营状况不佳时，债权人会认为此时公司经营者所做的决策不是完全正确的。为了确保自己不会蒙受更大的损失，让公司重新走上盈利的正轨，债权人会从股东手里接过对于公司的控制权，对公司的决策进行干预。债务融资条件下的企业破产风险是与公司经营者和股东的利益息息相关的。企业破产风险的存在会在一定程度上给予公司管理者压力，督促他们积极地参与到公司的决策和运营当中，这样会更加有利于公司的发展。

3 解决国有企业债务负担对治理结构影响的策略

3.1 应用干预型治理模式

对于银行债权已占很高比例的中小非股份制国有企业应实行以银行为主的“干预型治理”。这是因为这些企业用股票、债券融资的可能性不大，而银行债权较大，因此可由银行参与监督和控制企业治理活动。要实现这一治理模式需要三个条件：（1）我国商业银行具备部分“相机性”监控权。即法律应赋予企业这样的权利：当企业经营发生困难后银行有接管和改变管理人员的权利；（2）商业银行要具备监控企业的能力。对此，要对国有银行实行股份制改革，使国有银行成为能够自主经营的经济实体，加快非国有银行的发展，使非国有银行也逐步成为有能力监控企业的主体；（3）金融监管机构加大监督力度，以金融资本控制实业资本的情况

发生。

3.2 应用目标型治理模式

对于资产负债率较低且经营状况相对良好的部分股份制国有企业，可采取应用目标型治理模式，这种治理模式是依托债券市场实现的，但目前我国债券市场尚不完善，股票融资却十分发达，这实际上对目标型治理模式的实现是十分不利的，为了促进目标型治理模式的实现，国家应采取相应的金融制度改革措施：（1）要发展和规范盈利型的信用评级机构和投资银行，以发挥其监督作用；（2）提升资本市场流动性，进而增强“用脚投票”机制的作用，以发挥威慑作用，引导国有企业治理结构的完善；（3）完善破产制度，增强破产清算对企业的外部约束力。

4 结语

综上所述，目前国有企业债务结构不合理、治理结构失衡的现象较为普遍，因此，积极研究国有企业债务负担对治理结构的影响及其应对措施有着极强的现实意义。通过本文的研究可以看出，债务结构对国有企业治理结构的影响是多方面、多层次的，企业经营者、大股东、债权人的权益均与此息息相关，与此同时，债务结构的影响既有积极的一面，也有消极的一面，只有充分结合企业实际情况和治理结构特征采取针对性的调整对策，才能更好地维护经营者、大股东和债权人之间相互制衡且权益平衡的关系。

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作者简介：武晗（1994-），女，黑龙江加格达奇人，佳木斯大学经济与管理学院2012级工商管理专业学生。