中国将面临长期低利率的国际环境

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1月25日，正值中国农历春节期间，美联储宣布，将把联邦基金利率维持在0至0.25%的超低区间至少到2014年下半年，并制定核心CPI为2%的通胀目标，以刺激美国经济复苏。

值得注意的是，美联储首次公布利率预期，这是伯南克所采用的新货币政策工具，意在稳定市场对于利率环境的预期，希冀借此达到刺激投资、增加就业的目的。利率预期显示，多数美联储理事预计，短期利率一直到2014年都将维持在纪录低位，但内部对利率的预期观点差异很大。多数官员预计，短期利率一直到2014年都将维持在纪录低位。

这种利率预期的分歧表明，美联储内部尚未对未来的经济形势取得一致意见，随着经济的起伏，仍可能出现一定变化，但就目前形势来看，对于中国而言，长期低利率的国际环境几成定局，需要对此做好充足的准备。

首先，从联储的公告来看，失业率、企业固定资产投资与房地产市场三者的低迷是其主要的政策依据，这表明，即使近段时间经济数据转好，联储自身并不看好美国经济的复苏。事实上，1月27日的GDP数据印证了美联储的担忧，美国2011年第四季度实际GDP年化率上升2.8%，低于预期的3.0%。与此同时，美国商务部公布的数据显示，美国去年12月营建许可修正值总数年化67.1万户，初值为67.9万户。这令市场担忧美国经济再次陷入衰退。

其次，欧债危机前景的不明朗令美国在制定货币政策时偏于悲观。春节期间，欧债形势有所缓和，传希腊政府将与私人部门债权人就谈判达成一致，同时，美国财长盖特纳也暗示美国可能支持向IMF注资以帮助欧元区摆脱困境，此外，意大利发售债券也大获成功。不过，短期的风险回落并不意味着欧债危机能够就此顺利解决。事实上，欧盟方面仍未达成系统性可执行的解决方案，且传在接下来的欧盟峰会中，各成员国拟商讨让希腊退出欧元区的议题，料这将给市场带来新的震动。

第三，应当看到，美联储公告中所强调的是全球金融市场的紧缩，不仅指欧债危机。中国经济增速的放缓，日本的贸易逆差，巴西与印度可能的货币危机，都将令2012年的全球经济承压。有市场人士称，2012年又将是一个全球救市年，目前来看，的确存在这样的可能。目前，美联储已将低利率的预期推至2014年，这也意味着，除了QE3，联储并无更多的货币政策储备，若世界经济形势进一步转恶，比如欧债实质性违约，料全球各主要央行的进一步量化将箭在弦上。

第四，对于中国而言，美联储的决策意味着，中国的经济增长难以再依靠经济的拉动，必须转向内视。观察中国的政策变化，2008年次贷危机时，中国政府与美联储一同参与了全球救市，但在2010至2011年联储QE2的同时，由于国内通胀形势恶劣，转为通过加息与提准的方式紧缩货币。从这两轮货币政策可观察到，中国政府在进行政策制定时，考虑的更多的仍为国内的经济增长与通货膨胀。目前来看，多重困境下，2012年中国经济将继续减速，安邦预计GDP增长率将回落至8.5%～9%的区间，再加上近期CPI的回落与外汇占款的减少，这意味着货币政策，尤其是存款准备金率，仍有进一步放宽的空间。

最后，一个有趣的猜想是，欧美经济的不景气，以及与之形成鲜明对比的中国经济的继续高速增长（8.5%～9%的预期增长率仍将是全球的灯塔），会否令世界资本转变对中国经济的看法，纷纷将目光投向中国？目前尚不敢确言，但的确存在这种可能。