后金融危机时代的中国资本市场

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摘要:由美国次贷危机蔓延而成的金融危机使全球经济都受到了冲击,我国经济自然也受到了一定程度的影响。而在后金融危机时代,我国资本市场既面临威胁,同样也有机遇。本文先探究了金融危机产生的深层次原因,并分析了我国资本市场所面临的处境,总结美国的经验教训并结合我国特点提出我国资本市场的发展趋势。

Abstract: The global economy was damaged by the financial crisis which spread from the sub-prime crisis of USA, our economy was also affected. Now after the financial crisis, China's capital market is facing a threat ,but it is also an opportunity.This paper explores the deep-seated reasons of this financial crisis and analyses the situation of China's capital market, sums up experiences and lessons of the United States, and combining the characteristics of China puts forward the development trend of China's capital market.

关键词:后金融危机;资本市场;金融创新

Key words: post-crisis;capital market;financial innovation

中图分类号:F272 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)08-0037-02

1剖析金融危机

2008年9月,美国次贷危机骤然恶化,美欧发达国家金融机构纷纷出现流动性困难和财务困难,濒临破产边缘,连带影响股价暴跌和全球股市的进一步下跌。面对市场的急剧动荡和恐慌,各国政府纷纷出手救援金融机构维护市场稳定。欧洲一些小国经济和亚洲新兴市场国家也先后受到全球金融危机的冲击,出现了自1998年亚洲金融危机以来最为严重的金融动荡。美国次贷危机是导致金融危机的直接原因,而深层次的原因还要追溯到上世纪90年代。第一,美国投资银行的经营模式发生很大变化,过度投机和过高的杠杆率使得风险急剧增加。传统的投资银行是以赚取佣金收入为主的,对资本金要求很低,但是面对利率的诱惑和竞争的压力,投行开始大量从事次贷市场和复杂产品的投资,逐渐演变成追逐高风险的对冲基金。与此同时,这些投行也背负了大量的债务,杠杆比率一再提高,从而积累了巨大的风险。第二,美国金融市场长期过度自由化,衍生品层出不穷,监管长期缺位,直至出现系统性的崩溃。有人曾经说过,在美国,只要是你想的到的东西,就可以立即包装卖出。这话说的虽然有些夸张,但是从另一个侧面反映出美国金融创新的能力,所以各种金融衍生品和证券化产品在美国非常多,这其中很多产品没有受到监管。一旦系统性风险出现的时候,危机就来得很快。第三,从上世纪90年代开始,美国的信用体系越来越“廉价”,过度透支现象严重,为以后危机的爆发埋下隐患。以申办信用卡为例,上世纪90年代初期,中国留学生到美国需要半年时间才能拿到申办的信用卡。但到了90年代末期,一个刚到美国的留学生一个星期之内就可以收到信用卡,甚至在机场刚下机就会有信用卡公司主动要为其办理信用卡。上世纪90年代以来,美国人透支消费的规模和数量越来越大,而透支的利息高达17%左右,信用卡公司为了获取高额利润,不遗余力地到处寻找下一个客户,甚至主动给毫无信用记录的人邮寄信用卡。高额的利润使得信用卡公司可以承担较大比例的坏账,这样信用卡公司就没有动力进行风险控制,出现了问题就将其作为坏账核销。但是好景不长,如果哪天没有了这17%的高额利润,风险就显现出来。

2后金融危机时代中国资本市场的处境

这次的金融危机与以往的不同之处在于,危机首先发生在发达国家,其GDP占全球70%左右,所以,站在全球角度,这将是一场真正意义上的全球性金融危机。那么这场危机对中国的影响有多大呢?数据显示,2007年的大部分时间,中国没有受到国际信贷市场问题的严重影响。但2008年年中以来,越来越多的迹象表明,中国经济正以超出预计的速度放缓。2008年前三个季度,中国的GDP增幅9.9%,较上年全年的11.9%明显回落。就目前来看,金融危机从多个层面给我国经济发展造成的负面影响已逐步显现,而且更令人担忧的是,本次全球金融危机对中国经济在损失数量、持续时间、蔓延地域等多方面仍存在较多的不确定性。总体来看,目前金融危机对中国经济的影响主要体现在以下几个方面:第一,经济增长速度会有所下降,因为外部经济环境变化大,出口增幅会下降,出口对GDP的贡献将会下降。第二,小部分资金会外流。美国经济出现问题后,一些公司因为资金缺乏,可能会撤回部分海外投资,或者把附属机构及在海外的投资卖掉以解大本营的燃眉之急。但因为目前中国资本账户的限制,有些直接投资不一定能马上撤出去。第三,金融机构利润空间会缩小,过去动辄百分之几十、甚至成倍增长的可能性不会有了。在中国资本市场处于艰难转型和痛苦蜕变的时期,金融危机不仅加剧了全球金融市场的动荡,也使中国资本市场面临更严峻的挑战与考验。不过有挑战就会有机遇,在后金融危机时代,中国有可能是一个潜在的受益者。金融危机冲击最严重的地区,是金融市场最发达、信用扩张工具运用最多的市场。与欧美市场相比,中国受到金融危机的冲击要小得多。尽管金融危机蒸发了数十万亿美元的账面财富,但全球资金并未干涸,总要在市场上找去处。

资金会流向哪里?可以从资金偏好的几个基本原则来看:一是经济复苏较快的经济体,良好的基本面和较快增长意味着更多的投资机会,这方面,不少新兴国家市场被看好;二是被低估但相对安全的市场领域,比如石油、矿产等资源类的大宗商品市场;三是货币被低估的市场,存在资产升值的可能。当然,各经济体的市场制度和自由度,也是一个常规性的重要因素。上述三个因素中,一、三两个因素在中国都有着明显体现,这对国际资本具有相当的吸引力。以股市为例,中国股市是反映市场看法的典型窗口。中国股市现在不仅被国内外资金看好,也面临着前所未有的发展机遇。最大的吸引力来自中国经济的复苏,2009年全年实现8%的增长应该没有问题。从中央政府一波强于一波的推动调整结构来看,这也是经济复苏态势确定无疑之后,才可能出现的政策举措。率先复苏的经济,不仅带给国际资本信心,也带给国内外企业以信心。

宏观来看,中国资本市场现在既面临挑战,也存在机遇。

3后金融危机时代的中国资本市场的发展

在后金融危机时代,我国资本市场本身也存在一些问题,影响了自身的发展。在面对机遇和挑战时,我们需要吸取美国的经验教训,并结合自身实际情况,稳妥的推进资本市场的发展。

3.1 创新与监管的平衡首先,我国资本市场存在着创新不均衡与风险监控难等问题。一方面,市场健康、稳定发展需要稳步推进金融创新,以巩固市场基础、完善市场体系、健全市场机制、降低市场风险;另一方面,市场基础制度建设的滞后,市场交易的低迷不振,显示了市场风险的存在,制约了金融创新的进一步发展。从美国的教训上我们可以看出,要在创新和监管之间寻找一个平衡点,不能有所偏颇。在推进创新时要注意:首先,金融创新应注重安全与效率的平衡,安全优先、风险可控的原则。新兴加转轨的资本市场特点,决定了金融创新的需求大和金融风险的不确定性。在资本市场基础制度较薄弱,市场发育不成熟的情况下,更应注重在能够有效控制风险前提下的金融创新,避免发生金融创新的风险失控情况。其次,金融创新应是全方面的,协调发展的。从市场的长远发展看,金融创新应是全方位、多层次的创新,只有全面、协调地推进创新,才能从根本上避免由于金融创新而引发的系统性风险。

3.2 信用制度与发达国家相比,中国资本市场的信用制度建设还处于起步发展阶段,存在着信用制度不完善,信用约束不严格,信用体系不发达等问题,成为影响市场健康稳定发展的重要因素。发展资本市场必须建立完善的信用制度,当前,我们需要进一步推进信用制度的建设。一是要加强信用制度基础建设,建立覆盖整个市场的信用制度体系,将市场各方参与者,包括个人与机构都纳入信用体系之内,为管理和评估各方信用提供全面、真实的有效信息。二是建立严格的信用约束机制,确保信用制度基础的坚实、稳固。三是建立严厉的信用处罚机制,对各种违反信用制度或破坏信用的机构、个人给予必要的处罚。四是建立科学的信用监控预警系统,力求做到能随时监测与及时防控信用风险。

3.3 监管体制美国的监管模式强调横向综合性监管与功能性监管,但也存在很多问题:一是不同监管机构的不同监管理念、监管目标与监管操作难以协调,在缺乏充分有效沟通协调的情况下,容易形成监管盲区或监管弱区。二是相对松散的综合监管与多头监管,在缺乏明确的法律规定的情况下,容易在履行监管职责时相互争执与扯皮,降低监管效率。而对市场效率的片面追求,则导致部分监管的无效与市场风险的增大。

中国资本市场经历了十几年发展,已建立起了较为完善的市场监管体制。当前,市场监管面临着来自国内外两方面的压力与挑战,一方面,国内资本市场的基础制度建设尚未完成,由制度转型与市场调整带来的股指下跌与市场震荡,使市场功能减退,市场作用下降。而资本市场的国际化与国际金融市场的动荡,使市场监管面临的形势更加复杂。面对后金融危机时代的机遇和挑战,维护市场的稳定,确保市场的健康持续发展是市场监管的重要目标。

要发挥市场监管对保障市场健康发展的积极作用,就必须始终坚持严格监管与持续监管的原则。当前,市场监管应注意几个问题:

第一,加强监管机构间的联系与合作。虽然我们实行分业经营与分业管理,但混业经营已在某些领域有所发展,也出现了金融业务间的相互渗透与融合,需要建立各监管部门间的信息共享与沟通协调机制,共同应对风险隐患。

第二,加快市场基础制度建设。基础制度的健全完善是防范市场风险的根本,当前市场监管的重点应集中于解决好股权分置改革的后续问题;改革发行监管制度,为注册制度的实施创造条件;进一步加强上市公司法人治理的规范与完善;规范证券投资基金行为等。通过市场制度的改进与完善,逐步形成具有投资价值和以市场投资为主的资本市场。

第三,逐步稳妥地推进资本市场国际化进程。由于金融危机的冲击,在国际金融市场上出现了很多不确定因素,我国资本市场的国际化进程应该要审慎地进行。建立一种有进有退,松紧结合的市场监管,在尽量阻断国际金融风险向我国资本市场蔓延的同时,积极创造条件,推进国内企业、金融机构的海外购并重组,提高中国资本市场的整体竞争力。

在后金融危机时代,如果中国能够很好地利用形势,吸引国际资金,发展中国资本市场,并推动中国资本市场的继续改革,在理想状态下,中国的资本市场可能会有一个突破性的发展。

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