内需继续止稳通胀如期攀升
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国家统计局在10月21日公布9月份数据.我国居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.6%,环比上涨0.6%,CPI创23个月来的新高。9月份工业品出厂价格指数(PPI)同比上涨4.3%.环比上涨0.6%。
经济增速明显企稳
3季度GDP增速从2季度的同比10.3%放缓至9.6%,基本符合市场预期的9.5%,高于我们预期的9.3%。GDP季调后环比折年率放缓至7.2%,略高于我们之前预计的6.4%,结合近期内需企稳反弹迹象明显,我们维持经济在3季度环比见底的判断。
工业生产保持强劲
基数原因导致9月份工业生产同比增速放缓至13.3%,低于市场预期的14%,更接近我们预期的13%,但季调后环比增长强劲,年化达10.8%,反映了政府政策微调有效拉动内需,经济见底企稳迹象明显。9月发电量同比增速放缓至8.1%,可能与政府推动的节能减排政策有关。
投资继续企稳
1-9月份城镇固定资产投资同比增速回落至24.5%,略低于市场预期的24.6%和我们预期的24.8%;单月来看,9月FAI同比增长23.2%。主要由于去年同期基数上升,投资实际上仍在企稳中:1)基建投资增速企稳回升,分行业来看,铁路运输、水泥、钢铁、有色金属投资增速出现小幅上涨。2)中西部投资速度快于东部:分地域来看,1-9月中部地区投资增长最快,达到;西部次之;最后是东部,远低于全国平均水平,显示了政府加快中西部基建投资和西部开发对地方投资的拉动。3)保障性住房建设支撑房地产投资:9月份房地产投资增速保持较高水平,新开工面积继续回升。我们判断,在政府加快基建项目审批和财政拨款节奏,以及加强保障性住房建设力度的带动下,未来投资难现大幅回落。
消费增速继续强劲攀升
9月份社会消费品零售同比增速攀升至18.8%,高于我们预期的18.6和市场预期的18.5%。剔除价格因素实际增速回升约0.2个百分点至15.2%。除了价格因素以外,消费增长主要受结构升级推动中高端消费活跃,劳动力工资上涨和农民收入提高促进中低端消费,以及节日期间消费需求旺盛的推动。具体来看:1)奢侈品及房地产相关的装修材料的中高档消费需求旺盛,如金银珠宝和建筑装潢在9月大幅攀升18.7和10.7个百分点,增长高达54.9%和39%。2)中低端消费品如餐饮、粮油食品、服装鞋帽、以及日用品等的消费增速也有加快,同比增长19.8%、31.9%、26.7%和28.9%。主要由于农村居民收入大幅提高:前3季度农村人均现金收入实际增长达到9.7%,大幅赶超城镇居民2.2个百分点,刺激农村消费从8月15.9%上升至9月17%。3)城镇消费上涨,反映了近期汽车等高端品销量大幅上升。
9月份CPI同比上涨3.6%,符合我们和市场的预期。主要源于节日因素及食品价格不断攀升,其中蔬菜、肉类、蛋类等农产品价格的环比大幅上涨带动整体CPI环比上涨0.6%。9月PPI与8月份的4.3%持平,高于市场预期的4.1%和我们预期的3.9%,环比上升0.6%。据我们估算,由于9月份PPI翘尾因素缩窄0.5个百分点,9月份PPI更多反映了节能减排带来的“两高一资”部分工业品价格的环比上涨压力,显示未来通胀传导压力也可能有所上升。
政策前瞻
我们不认为央行上周加息代表新一轮加息周期已经开始,有以下原因:1)CPI通胀可能在短期内见顶,并在此后有所缓和;2)全球极度宽松的货币条件限制了利用加息来收紧货币政策的空间。加息后,3年期以上的实际存款利率为正,而2年期“前瞻性”的实际存款利率也是正的。2年期以下的实际存款利率仍为负,但扩大趋势得到缓解。