中小企业板股利分配行为特征及成因分析

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇中小企业板股利分配行为特征及成因分析范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

摘要：中小企业板上市公司相对于主板市场而言，普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高等特点，其股利分配行为具有自身的特点。本文以在深圳证券交易所中小企业板上市的113家浙江省上市公司作为研究样本，分析其股利分配的行为特征，并对其成因进行剖析。

关键词：中小企业板 股利分配 现金股利

一、引言

对于上市企业来讲，股利分配是公司的财务活动之一，而公司股利分配的合理与否直接影响着企业的进一步发展。股利分配无论是对公司还是对于投资者，都是十分重要的。股利分配的制定是公司财务管理的一个重要方面，股利分配对于许多企业来讲是一个主要的现金流出项目。中小企业板上市公司相对于主板上市公司而言，普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高等特点，因此，其股利分配行为具有自身的特点。

本文以深圳证券交易所中小企业板为平台，采用了截至2011年12月31日及以前在深圳证券交易所中小企业板上市的113家浙江省上市公司作为研究样本。为了使数据具备纵向可比性，本文采用了2004-2011年度连续八年财务报告为基础，分析其股利分配的行为特征，并对其成因进行剖析。

二、中小企业板上市公司股利分配方式

根据深圳证券信息有限公司制作的中小企业板上市公司年报主要财务指标可知，目前中小企业板上市公司的股利分配方式主要有：“10元派×元（含税）”（以下简称“派现”）、“10转增×股派×元（含税）” （以下简称“派现+转增”）、“10送×股派×元（含税）”（以下简称“派现+送股”）、“10送×转增×股派×元（含税）” （以下简称“派现+送股+转增”）、“10转增×股”（以下简称“转增）、“不分配不转增”等。其中，送股也称股票股利，是指上市公司对原有股东采取无偿派发股票的行为，将上市公司的留存收益转入股本账户。转增是指资本公积或盈余公积转增资本，在实务中，盈余公积转增股本较少，已披露的转增方案更多的是资本公积转增股本。

表1为浙江省中小企业板上市公司2004-2011年股利分配方式统计。

三、中小企业板上市公司股利分配行为特征

（一）股利分配方式多样，且以派现、派现+转增为主

2004年、2005年只有派现、派现+转增两种方式，随着中小企业板上市公司的增加和发展，上市公司股利分配形式也逐渐多样化。但从总体上说，派现、派现+转增仍然是中小企业板上市公司股利分配的主要形式。2004-2011年浙江省中小企业板上市公司股利分配方式中派现的比例平均达49.21%，派现+转增的平均比例也在34.24%。

（二）中小企业板上市公司普遍进行股利分配，重视对股东的回报

从中小企业板上市公司连续八年的股利分配情况看，该板块绝大多数公司非常重视股利分配。2004-2006年全部企业进行了股利分配，2007-2011年，不进行股利分配的企业比例仅在14.18%。可见，投资者在中小企业板上收益颇丰，各公司都重视对股东的回报。从理论上分析，这种情形有助于提高公司价值，树立投资者信心，使投资者关注投资收益而非投机收益，有助于上市公司的长远发展。

（三）上市当年绝大部分公司都偏好派现，或派现+转增，且派现额度都高于以后年度

对2007-2011年未进行分配的公司进一步分析，发现2007年不分配的7家公司中有2家是当年上市的，分别是山下湖和广博股份，查看这两家公司的财务报告发现，属于微利或每股经营性现金流量是负数的情况。2011年不分配的14家公司中只有1家是当年上市的，是贝因美，每股收益为1.06，每股经营性现金流量为0.99，从财务数据看具有分红的能力。其余年份不分配的公司都是以前年度上市的。可见，上市公司当年都偏好进行股利分配。通过进一步查看2004-2011年浙江省中小企业板上市公司股利分配方案，发现上市当年进行派现的额度都较高，“10派5元（含税）”、“10派2元（含税）”、“10转增10股派5元（含税）”等这样高额度的派现常见，明显高于往后年度的水平。这可能是因为新上市的公司期望股利政策能传递公司积极的信号，而且中小企业上市公司本身具有的高成长性又为未来的业绩提供了保障。因此，上市当年管理层都偏好发放高额股利。

（四）不分配的公司往往都是微利或者每股经营性现金流量为负的企业

中小企业板上市公司普遍重视对股东的回报，但也存在一部分企业不分配。表2为2007-2011年浙江省中小企业板上市公司股利不分配达3年以上的企业。从表2可见，不分配股利的公司其每股收益都偏低，或者每股经营性现金流量呈负数。

四、中小企业板上市公司股利分配行为成因分析

（一）政策层面

2004年证监会出台的《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》明确指出，将上市公司分红与再融资资格直接挂钩，规定三年不分红不能再融资。除了证监会的约束条件外，深圳证券交易所在《中小企业板投资者权益保护指引》中也提出，上市公司应当重视对投资者特别是中小投资者的合理投资回报，制定持续稳定的利润分配政策；上市公司利润分配不得超过累计可分配利润的范围，不得损害公司持续经营能力；本所不鼓励经营活动现金流量连续两年为负的上市公司进行高比例现金分红。我国中小企业板上市公司都是在2004年后上市的，在相关政策的引导下，中小企业板都很注重对股东的回报。

（二）中小企业板的板块因素

中小企业板定位于为主业突出、具有成长性和高科技含量的中小企业提供融资渠道和发展平台，促进中小企业快速成长和发展，是解决中小企业发展瓶颈的重要探索。中小企业板上市公司主要是成长型和创业型的公司，这些公司都具有较好的成长性和较高科技含量，大多数都处于成长期，投资机会多、成长速度快。无论是上市公司还是投资者，都对公司期望很高，自然每年的股利分配也成为了评价公司业绩的一个标准。因此，中小企业板上市公司都愿意通过派发现金股利向投资者传递积极的信息，也为企业的再融资创造条件。

（三）中小企业自身因素

中小企业板的上市公司在发行上市初期，市场对其预期良好，使得发行价格大于面值，产生较多的溢价，溢价部分计入了资本公积账户。由于该板块上市公司处于成长期，获利能力处于提升阶段，股利分配时将资本公积转增股本，对于上市公司而言不会产生现金流出，而且股份流通数增大，这也是导致中小企业板上市公司股利分配中转增方式比例高的原因。

上市公司管理层都重视股利分配政策的信息传递作用。公司上市初期都采用高派现高转增的股利分配方式。派现向市场表明公司财务状况良好，现金流量充足；转增表示公司对未来有信心。公司股利的分配跟盈利水平有较大关联性。我们对2007-2011年未进行股利分配的公司进行分析发现，未分配股利的公司大多是亏损、微利或者每股经营性现金流量为负数，等这些公司具备股利分配能力就会采取相应的分配政策。还有，那些较高现金股利支付水平的上市公司，其业绩往往都较好。

（四）股权结构影响股利政策的制定

仔细对比不同上市公司股利支付情况，发现机构投资者占主体的上市公司股利支付率高，派现额度较高，且表现出一定的稳定性。如新和成，2008年10派2元（含税）、2009年10转增3股派10元（含税）、2010年10派5元（含税）、2011年10派6元（含税）；再如伟星股份，2008年10转增3股派1元（含税）、2009年10派2元（含税）、2010年10派3元（含税）、2011年10派7元（含税）。类似这些公司持续分红，其派现水平都很高。我们分析发现，新和成前10位股东中有9位是基金、保险等机构投资者，伟星股份前10位中有6位是机构投资者。机构投资者占主体的上市公司，一是为了获取现实的收益，二是为了传递出积极的信息，偏好推出稳定的股利政策。J

（注：本文系浙江工业职业技术学院2011年校级科研项目《中小企业板股利分配行为特征及成因分析》成果之一，主持人：赖丽娜）

参考文献：

1.刘莉.我国中小企业股利分配方式的特征及其成因的探讨[J].科技信息，2011，（25）.

2.钭志斌.中小企业板股利分配行为特征及成因分析――以浙江省54家中小企业板上市公司为例[J].财会通讯（综合），2010，4（中）.

3.欧阳小明.对我国创业板上市公司股利政策的研究[J].会计之友（综合），2010，10（下）.