加快网上交易方式创新促进中国期货市场现代化

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一、现代期货交易制度将取缔传统期货交易制度和形式

1.期货交易的产生和发展可分为4个阶段。第一个阶段。早期传统的期货交易方式是有纸化交易、公开叫价制度。这种方式现场的“市场人气”较旺，很容易表现出市场真实状况，有些交易所至今仍然采用这一形式。第二个阶段。随着计算机和网络技术，无纸化证券和期货等代替了有纸化运作，计算机和网络技术的“价格优先、时间优先”的撮合交易制度代替了公开叫价制度。特别是一些新兴的交易所发挥后发效应，一开始就采取了“价格优先、时间优先”网上交易和撮合成交的形式，无纸运作代替有纸运作成为主要形式。第三个阶段。网上交易服务，网上在线交易和其他交易方式并存。网上交易仅仅限于经纪公司与交易所之间的交易，散户与交易所之间的交易主要通过经纪公司的网络“间接”完成。当前以网上交易服务为主，如提供交易行情、交易咨询、交易结算与过户等等。

与传统交易方式同时并存的有电话、电报乃至书信等委托申报交易形式，但主要是电话或刷卡委托形式。

第四个阶段。网上交易服务，网上在线交易为主要形式。随着计算机和网络技术的高度发展，投资者不仅需要接受网上提供的增值交易服务，而且需要直接在网上与交易所联机下单，进行实时网上交易。

当前，全球网上期货交易正处于由第3个阶段向第4阶段转变的时期。即公开叫价制度仍然在一些传统交易所保留，同时电话委托、电报委托、书信委托等仍然存在，特别是电话委托仍然是主要形式。网上交易服务将起着越来越重要的作用，同时网上直接交易成为可能，并将逐渐成为重要形式。

2.传统期货交易与现代期货交易的区别。

（1）我国传统期货交易方式至少有4大要素：经纪人、交易池、公开叫价、有纸交易。即通过经纪人传递买卖信息，进行有纸化交易，“红黄马甲”在交易厅（池）活动，用叫喊与手势公开叫价。

（2）现代期货交易方式有5个要素：有纸交易被无纸交易所替代——虚拟交易对象出现；交易厅（池）被无交易厅（池）所替代——虚拟的交易厅（池）空间的出现；电子计算机和网络系统成为主要硬件设施，固定网络与无线移动网络相结合形成虚拟空间；虚拟经纪人从事交易、结算、过户等逐日结算制度（marked to market）；按“价格优先、时间优先”的约定原则进行计算机撮合交易等。

3.网络期货交易方式具有6个方面的特点：提高了交易速度；突破了时空界限，可以24小时交易，并且跨交易所进行套利活动；减少了市场交易者的交易成本，如降低佣金费用，网上佣金一般在2‰左右；提供了一种更公平的交易系统，无论市场参与者是否聚居在同一城市，只要通过许可就可以在参与同一市场的交易；具有更高的市场透明度和较低的差错率；电子交易逐渐取代交易厅和减少经纪公司和经纪人数量。

全球电子交易所联盟的成员使用巴黎交易所开发的nsc交易平台，联盟的每一个交易所都通过一个公用的应用程序界面（api）-hubapi联接到中央交易系统。根据全球电子交易所联盟的条款，联盟的所有成员都可以通过单一的链接技术进行这一市场上所有的特别交易待遇——允许使用交叉保证金，同时联盟成员也建立了一套完整的协调机制以确保电子交易的规则和秩序。

二、网上期货交易的两种形式

网上期货交易指投资者利用互联网络资源，获取商品的即时报价，分析市场行情，并通过互联网委托下单，实现实时期货交易。从理论上说，所有的基础证券与衍生品都能进行网上交易，但由于多种原因，网上交易的品种仍然较少，网上交易的期货等衍生品更少。

网上交易主要有两种形式：

（1）信息增值服务为主要形式。投资者经由交易所交易厅执行委托的网上交易，网站提供信息服务，经纪公司提供许多增值服务，如经纪公司的系统可以在一台计算机屏幕显示全国最佳的买价、卖价，使委托能实时在相关的交易所电子自动交易系统上执行。

（2）网上“直接”交易形式。不需经由交易媒介执行委托的网上交易。如由芝加哥期货某交易商（kottke associates llc）推出的第一个网上交易系统chicago ，它致力于以电子方式执行交易及清算期货契约，即不必经由其他交易媒介执行委托。

经由此种方式，无论在何时何地，交易商均可于数秒之内获取其账户信息，执行并清算期货契约，执行委托并查看其仓位。但是其速度较慢，不能够满足需要。

三、用网络技术促进期货市场创新

在计算机与网络技术的基础上，交易所之间、经纪公司与交易所之间的联网经营成为可能，网络技术促进了期货市场创新，其主要有两类模式：

1.合并与联盟——把单个交易所相似的功能如管理和清算等整合在一起以获得规模效率，能够提供更多的交易品种，建立比以前单个交易所更大的客户群体。如：（1）美国的联盟。2003年5月纽约商业交易所和纽约商品交易所决定采用美国科技公司on exchange的结算软件，这一计划使得两家交易所同时拥有一种结算系统。（2）欧洲的合并。1998年德国期货交易所和瑞士期权和金融期货交易所合并，创建了欧洲期货交易所。（3）国际间的合并。1984年芝加哥商业交易所与新加坡国际金融交易所建立了交易所间的交易联网，通过建立相互对冲双方交易所的持仓，包括货币、利率、股票指数期货等；等等。

2.改制与创新——期货交易所一般采取会员制、公司制两种形式。传统的会员制存在着许多弊端，如交易所有所有者、决策者、交易所的利用者均为交易所的会员，会员在一人一票的基础上对交易所的事务进行表决。但每个会员具有同样的权利和义务，但不同会员在交易所内利益是不均衡的。为此，许多交易所选择了股份制模式，1993年斯德格尔摩交易所实行股份制；1998年11月14日，澳大利亚交易所的股票在自己的市场上市交易，成为世界上第一家上市交易所；2001年德国法兰克福证交所也上市成功，等等。交易所和经纪公司治理结构的改善，又为网上交易和服务奠定了制度保证。

四、国内外网上期货证券交易

1.国外的网上交易是从网上证券开始的。网上证券的发展为网上期货交易的发展积累了经验。1995年，以discover brokerage dire.公司为首的几家经纪商率先引进网上交易系统，允许客户通过因特网发出交易指令，开辟了网上证券交易的先河。目前，美国网上证券的规模正以每季度30%——50%的速度增长，截至到2001年，美国网上账户已经达2100万户，资产总额达到9410亿美元，网上交易占交易总额的比例已经达到20%左右。预计2002年全世界实行互联网经纪的机构可高达3000家，拥有8000万户投资者，互联网账户资金将高达2万亿美元的规模，到2010年几乎所有的证券投资者都将通过网上交易进行投资。

2.我国网上证券的探索是从1997年开始的，一些网站先后推出网上期货证券交易平台。2000年4月13日，中国证监会颁布《网上证券委托暂行管理办法》，并于2001年2月首次公布了第一批具有开展网上证券委托业务资格的22家证券公司，截至到2003年2月，我国网上证券委托资格的券商达到86家。2003年3——4月，网上交易创下两项历史新高：一是网上委托交易量占深、沪证券交易所3——4月份股票（a、b股）、基金总交易量15943.38亿元（双边计算）的比重达到14.38%.

二是截至4月底，我国网上委托交易的客户数累计达517.50万户，占沪、深交易所开户总数一半（3465.50万户）的14.93%.

3.我国网上期货交易方兴未艾。与发达市场经济国家相同，我国对于衍生品网上交易都采取了谨慎的政策。由于期货交易风险较大，当前我国网站主要是信息增值服务，而较少有客户“直接”进行期货证券交易的网站。我国三个期货交易所均采用了“价格优先、时间优先”的电子交易、电子结算和过户的方式，期货交易所、期货经纪公司均提供了一些网上信息增值服务，经纪公司与交易所之间采取网上交易形式，而客户均通过经纪公司进行委托交易。2003年sars以来郑商所、大商所、上商所推广资金管理电子化、开通交易所与会员单位的远程交易，推进了网上期货交易。

到2002年，深圳11家期货公司共有6家开通了网上交易，部分期货公司的网上交易量高达30%.

五、我国网上期货交易模式及其规制和管理

1.“券商＋期货”——可借鉴的网上期货交易模式之一。在网上期货交易没有国家政策的情况下，许多证券公司采取了“券商＋期货”的网上交易模式。这种证期紧密合作的模式也是一些新型期货经纪公司区别传统期货经纪公司的独特之处。投资者在这种模式下享受到真正的“一站式服务”，通过ddn专线，投资者可以在证券营业部任一台电脑的股票自助系统可以随时切换到期货界面，进行期货行情接收和交易。泰阳期货是湖南省首家实现银期转账，正式与省工行、建行签订全面合作协议的期货公司，投资者可以非常方便地将自己银行账户上的资金在期市与股市中自由划转。

首创期货是北京第一家推出方便期货投资者的“银证实时转账”服务的期货公司，在首创期货开户的期货投资者，只需要拥有工行北京分行的活期储蓄存折，再到首创期货签署相应的协议并办理银期转账开通业务，就可以通过首创期货提供的网上、电话、现场自助三种方式使用该种业务。至今有些期货经纪公司的网上交易比例已占其总交易量的75%.

2.网上期货交易存在的问题与对策。近几年来，网上期货交易已经在一些交易所和经纪公司试点并取得显著的成效，中期协于2002年12月30日公布了《期货经纪公司电子化交易指引》，但与期货网上交易迅速发展相比，网上期货交易的规范性文件和司法解释还存在欠缺。中国证监会颁布的《网上证券委托暂行管理办法》，并没有将网上期货交易作为规制和管理对象，虽说我国获准网上证券委托资格的券商达到86家，但没有一家网上期货经纪公司，至今没有网上期货交易的规范性文件和司法解释，许多网上期货交易探索具有某些试点性质。网上期货交易是期货交易的发展方向，将逐渐取代许多传统期货交易，这是一种不以个人意志为转移的客观实在。但这需要一个长期过程，不可能一蹴而就，政府及监管部门应积极引导，规范试点。作为国家管理机构应该给网上期货交易以合法的规定，并对符合条件的期货经纪公司授予名正言顺的“网上期货委托交易”权利，并将网上期货交易纳入中国证监会网上交易统计系统。

六、迎接期货市场革命的到来

计算机和网络技术为交易所通过兼并资源重组奠定了基础，可以充分利用信息科技整合我国期货证券资源，促进我国期货证券业升级和发展。如：

1.香港交易所率先垂范，将香港期货交易所、香港联交所与中央结算公司合并组成统一联网运作的香港交易所，而且2000年6月27日香港交易所股票上市成功。今年4月29日，香港交易所推出网上订购和发送数据服务：网上订购数据产品；灵活有效的送货渠道，网址下载、电邮、邮寄光盘；信用卡网上付款、支票付款；产品资料和样品；提供“我的户口”：显示订户资料和过去订阅产品的详情。

2.上海证券交易所如果与上海期货交易所整合，上海证券交易所开发具有代表性的指数（如180指数）在上海期货交易所推出股票指数期货，可以充分发挥期货交易所在期货交易管理和风险防范方面的优势，同时，股票指数标的物与股票指数期货交易分开，也有利于避免过度投机。

3.上海证券交易所如果与深圳证券交易所交易系统整合。通过计算机和网络技术，可以将上海、深圳两个相互分割的市场和几乎完全相似的交易系统整合起来，以方便投资者投资，减少上市公司两边上市的交易成本，也可以避免两个市场相互竞争的竞争成本。合并后的交易系统在上海证券交易所统一管理和经营，深圳交易所则重点建设风险投资基金的创业板市场（gem），形成上海主板和深圳创业板的联动发展。两市的结算与登记系统的并轨以及中央结算与登记总公司的建立与运作，已经探索了一条路子。

4.加快期货交易所计算机和网络技术建设，尽快实现发达国家通行的“期货转现货”（exchange of futuresfor physicals，简称efp）交易创新，以帮助生产和经营企业通过期货市场实现套期保值。

5.进一步加快“异地同步”电子计算机交易步伐，鼓励和支持生产企业和经营企业积极参与套期保值。