中国宝安深度研究:新能源助力宝安“老树发新芽”

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公司旗下拥有高新技术、房地产、生物医药三大业务板块,控参股马应龙药业、深鸿基等20 余家企业。公司“三驾马车”中,地产及生物医药发展态势良好,未来稳定成长,为公司价值提供安全边际。预计地产业务价值9.62 元/股(RNAV估值)、生物医药业务价值3 元/股,则传统业务价值为12.62 元/股。

预计公司新能源业务2010 年、2011 年利润贡献分别为0.10 元/股、0.15 元/股,鉴于其高成长特征,给予其50 倍PE,对应合理价值为5 元。

我们认为中国宝安目前合理价值应为:9.62 元(地产)+3 元(生物医药)+5元(新能源)=17.62 元。即股价上涨空间大。

新能源布局早,产业链完整且资质优良中国宝安新能源产业链布局完整,子公司资质优良。深圳贝特瑞为国内锂电池负极材料龙头,具备分拆上市的条件;深圳天骄科技为锂电池三元材料龙头,并进军锰酸锂、磷酸铁锂、电解液制造领域;控股宁波拜特测控,主营电池检测设备/电源管理系统/充电设施;控股深圳大地和,在新能源车驱动电机及其控制器领域处于国内前列。此外,宝安还拥有石墨资源,鸡西石墨产业园2011 年将部分达产贡献利润,后期宝安或将触角延伸至锂矿资源等上游。

2010 年为新能源汽车发展元年,行业将倍增式成长,预计2015 年我国新能源汽车将达到百万规模,年均复合增长216%。大发展初期,部件类、资源类公司最早最快受益。宝安新能源业务进可攻退可守:若行业爆发增长,将最大程度受益;若行业步骤慢于预期,产能也可被现有市场充分消化。同时,我们看好产业链较为完整的公司,该类公司在新能源产业发展过程中受益环节较多,同时因产品多样化,可以降低技术路线变化给企业带来的风险。

地产业务品牌成熟回报稳定,生物医药行业地位突出。

中国宝安1992 年进军房地产领域,至今开发足迹逾20 多个大中城市,市场开发经验丰富,中式风格的“江南”系列品牌价值突出。公司项目主要储备于04―06 年,成本低廉,多分布于二三线城市。我们测算宝安地产业务RNAV 估值为2010 年9.62 元、2011 年10.48 元。公司还持有深鸿基(000040)19.8%的股权,为打造专业地产大平台进一步积聚力量。

公司1995 年控股马应龙,并于2004 年成功上市。马应龙为我国治痔类龙头,并布局专科医院及药房连锁,上市以来市值增长了6 倍。预测马应龙2010 年、2011 年净利润为1.8 亿元、2.23 亿元,贡献中国宝安EPS 为0.05 元、0.06 元,合理价值2 元。此外,唐人药业可给公司贡献约0.03 元的EPS,价值约1 元。

盈利预测与投资建议。

中国宝安较早布局新能源领域,目前拥有从矿产资源到电池材料、电机等核心零部件的较为完整的产业链。面临新能源汽车产业巨大的成长空间,新能源板块将成为中国宝安跑的最快的“马车”,以早日实现公司三大主业“三足鼎立”的战略构想。我们预计中国宝安2010 年、2011 年每股收益为0.63 元、0.88元,合理价格在17.6 元左右,首次给予其“推荐”评级。