我国上市公司资本结构影响因素行业差异实证分析

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇我国上市公司资本结构影响因素行业差异实证分析范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

【摘要】企业资本结构合理与否直接关系着企业的风险与收益，是现代财务管理的核心，而在研究中学者们常常会发现，不同行业间企业的资本结构似乎存在着一定的差异性。本文首先通过单因素方差分析和LSD检验，验证行业间资本结构的差异性是否显著存在，然后以行业为虚拟变量的回归分析，验证行业因素对企业资本结构差异的解释力度。我们发现我国上市公司资本结构具有显著的行业差异，并且行业差异对企业资本结构的影响逐年加强。

【关键词】资本结构 行业差异 实证分析

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，其合理与否直接关系着企业的风险与收益，一直是现代财务管理的研究核心。资本结构影响因素研究的目的，主要在于帮助企业管理者确定合理的资本结构。使企业资金达到良性循环，降低资金成本，减少财务风险，提高企业偿债能力和绩效。充分实现股东权益最大化，经营者效用最大化，企业价值最大化。对于资本结构影响因素的研究，个别企业的探讨缺乏广泛性而难以借鉴，整体上市公司的探讨又缺乏一定的针对性。在相关文献的研究中，不同行业中资本结构影响因素的作用方式和影响程度存在明显的差异。因而，站在行业层面的资本结构影响因素的研究可能更具有实践意义。

一、样本与数据选取

本文以中国证监会2012年的《上市公司行业分类指引》作为行业分类的依据，选取全部19个行业为研究对象，并在研究过程中出于简便科学的目的做适当剔除，最终对15个行业进行了全面的检验分析。

综合考虑财务数据的完整性、准确性以及可获得性，本文通过RESSET数据库，选取2010-2014年在国内（深沪交易所）正常上市的所有上市公司2010-2014年的财务数据做为原始样本，并做如下剔除：

（1）剔除资产负债率大于1的企业。负债率大于1意味着企业已经资不抵债，已经或者很有可能面临破产清算，其经营决策与持续经营存在一定差异。

（2）剔除综合类。根据《上市公司行业分类指引》的分类方法，综合类属于归属不明确的行业，没有明显的行业特征，因此将其剔除。

（3）剔除样本过少的行业。样本过少会使统计结果存在随机性，因此剔除样本数量过少的“卫生和社会工作”、“教育”行业。

（4）剔除“制造业”。制造业包括13-43个大类，占中国上市公司的60%以上。同时，关于制造业是否以其细分大类参与其他行业的研究尚存在争议。为了避免因某一行业的数据影响整体统计结果，同时减少数据抽样带来的不稳定性，本文暂时对制造业不做研究。

基于账面价值相比市值，具有口径统一、稳定性好、信息公开、易于计算的优势，同时中国证券市场上不成熟，股票市值极易控，很不稳定，不利于科学计量，本文在度量资本结构时采用了如下方式：资本结构=总负债/账面总资产。

二、描述性统计

首先，根据《上市公司分类指引》，对19个行业的上市公司2010年到2014年的资产负债率，分年分行业进行描述性统计，结果如表1所示。

根据表1可知，2010年至2014年的行业资产负债率均值为41.43%，在6.41%和73.45%之间波动，极差达到66.96%。其中金融业负债率最高，达73.45%，其后较高的依次为建筑业、房地产业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、批发和零售业、综合类，资产负债率均在50%以上。其中，金融业以借贷资金、资金融通为主要盈利方式，其负债远高于其他行业，在此不应与其他行业进行同等比较。教育业负债率最低，仅为6.41%，但样本有限，代表性较差。此外较低的行业依次为卫生和社会工作、信息传输、软件和信息技术服务业，均低于30%。卫生和社会工作属于财政补贴较多地行业，其融资需求较小。而信息传输、软件和信息技术服务业由于行业风险较大，担保资产有限，大规模对外融资较为困难，其负债率也较低。

各行业资产负债率在5年内波动较为平稳，无明显变化趋势。各年资产负债率均值的波动主要受宏观因素，如宏观经济政策、经济周期、股市表现等的影响。但是不同行业的行业特征存在差异，其资本结构受宏观因素影响的程度也有所不同。一方面，研究过程中选取五年的数据进行统计以减少宏观经济因素的影响，另一方面，理论上分析，不同行业资本结构对宏观经济变化的敏感性不同，本质上还是由行业特征差异引起的，对本文研究结果没有太大影响。

根据上述对上市公司2010年到2014年的资产负债率的描述性统计结果，我们可以认为行业间资本结构存在差异，但差异的显著性还需要进一步验证。考虑到某些行业固有特性和样本量过小行业可能存在的偶然性，在接下去的研究中，我们剔除综合类，教育，居民服务、修理和其他服务业，金融业四个行业，只对其余15个行业进行研究。

三、单因素方差分析和最小显著差异检验

单因素方差分析，用于多个随机样本均数间的比较，推断各样本所代表的各总体均数是否相等。为了检验资本结构行业间差异的显著性，对满足条件的样本逐年进行了方差分析，统计结果如表2所示。

方差检验结果显示，从2010年至2014年，行业间资产负债率差异显著，并且显著性水平在99%以上。

为进一步验证行业间资本结构差异的显著性，排除由个别行业引起的资本结构行业差异。选取2014年数据，对各行业资产负债率进行LSD最小显著差异检验，检验结果如表3所示。

LSD检验两两比较，一共得到105个结果。其中47个结果在99%的置信水平下显著，又有24个在95%的置信水平下显著，4个在90%的置信水平下显著，且显著结果均匀分散在不同行业之间。检验结果说明资本结构差异在不同行业间普遍存在，而非个别行业引起的。

综合单因素方差分析和最小显著性检验的结果，可以认为不同行业的资本结构存在显著的差异性。

四、以行业为虚拟变量的回归检验

为研究行业因素对资本结构差异的解释力度，以行业为虚拟变量对2010至2014年的样本数据进行回归分析。回归模型为：

Y=α+βIi+εi。其中，Y表示企业资产负债率，Ii表示行业虚拟变量。当企业属于行业i时，Ii=1，否则Ii=0。为常数项，为随机误差项。得到实证结果如表4所示。

从回归结果来看，总体显著性指标良好。各年的F值均通过99%置信水平下的显著性检验。从方程估计系数的T检验结果看，各行业的资产结构可以用行业差异来解释的程度不完全相同。共8个行业在所有年份均通过置信水平为90%的显著性检验。2012年样本中的所有行业均通过95%置信水平下的显著性检验。

可将调整的R2用来衡量行业差异对于企业资产结构的解释力度。在5年中，行业因素对资本结构的解释力度呈上升趋势。 2014年的行业差异因素解释力最大，其调整后的R方达到0.338。说明，资本结构的行业差异性正在在逐步受到重视，越来越多的企业根据自身的行业特征做出合适企业的资本结构决策。

五、研究结论

本文借助SPSS统计软件，对我国上市公司15个行业上市公司的财务数据进行实证检验，研究了不同行业资本结构影响因素存在的差异，并得到了以下主要结论：

（1）我国企业间资本结构存在显著的行业性差异。本文通过描述性统计、方差分析、最小显著差异检验，层层推进，充分论证了我国上市公司资本结构行业差异的存在性和显著性。

（2）2010至2015年，行业差异性对企业资本结构的影响正在逐年加强。在以行业为虚拟变量的回归检验中，发现行业因素对资本结构的解释力度，随时间变化呈明显的递增趋势。但同时描述性统计发现，5年内总平均资本结构呈上下来回波动的平稳趋势。这足以说明，行业因素对资本结构的影响力在增强，很可能是管理层资本结构决策的科学化引起的。

参考文献：

[1]余鹏翼，郑欣德，夏斯昱.国内中小上市公司资本结构及其影响因素分析[J].管理学家（学术版），2012，（8）.

[2]严鸿雁.高新技术上市公司资本结构问题研究--基于动态分析框架[D].天津：天津财经大学，2013.

[3]虞添.行业差异对我国上市公司资本结构的影响[D].杭州：浙江大学，2006.

[4]郭鹏飞，孙培源.资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究[J].经济研究，2003，（5）.

[5]黄慧洁.不同行业上市公司资本结构差异及影响因素研究[D].杭州：浙江财经学院，2006.

[6]王浩.我国上市公司行业资本结构差异的实证研究[D].济南：山东大学，2008.

[7]崔婧蕾.我国上市公司资本结构选择研究――基于行业差异视角[D].杭州：浙江大学，2011.