中国农业发展与期权理论实践

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摘 要：中国粮食保护价政策虽然为保护农民利益而制定，但是在实际操作中存在较多漏洞，农民的利益常常受到损害。为改变这一状况，借鉴国外先进经验，可以建立和完善农产品期权市场，引导农业生产和流通，对于推动我国农业生产和经营市场化具有重要的作用。本文主要针对农业生产过程中，农民由于农产品和化肥、种子、生产工具等生产要素价格变动所面临的风险问题展开分析，引入期权理论利用套期保值将农民的价格风险转移给市场，进而分散农业生产中风险，使农民的利益通过市场化得到保护。

关键词：农业生产；套期保值；风险转移

1.前言

传统意义上的农业支持政策是指由政府机构介入市场，利用行政手段对农产品以保护价形式收购、政府储备或直接对农民进行低收入补贴，以保护农产品价格和农民收入水平。将期权理论引入农业生产和经营，可以对我国农业支持政策补充和促进，通过市场形式承担和分散农产品和农业生产要素价格风险，以维持农产品价格和农民收入保持在稳定的水平上。

2.期权理论运用农业市场概述

2.1期权理论

期权（Option）是指在某一限定时期内按某一履约价格买进或卖出某一特定商品或合约的权利。是一种投资者支付一定费用获得不必强制执行的选择权。

期权的核心思想主要表现为以下四方面：

（1）期权相关的权利和义务不对称

投资者获得期权后拥有的选择权，在有利的条件下可以行使权利，在不利的条件下可以选择放弃权利。因此，期权相关的权利和义务是不对称的。

（2）期权相关的成本和收益不对称

投资者付出一定成本获取期权，条件不利时放弃该期权，损失是购买期权的成本；条件有利时行使权利，获得差价收益。也就是说，期权所有者付出的成本是固定的，而获得的收益有多种可能，可能是零也可能很大。因此，投资获得期权的成本与其持有期权的收益是不对称的。

（3）管理“不确定”以提高期权价值

投资者通过期权锁定了不确定的下界风险，这意味着不确定程度越高，标的资产的波动越大，投资者获得上界收益的可能性就越大，期权价值越高。

（4）运用复制组合对冲不确定

期权可通过标的资产与无风险资产动态复制而得，期权定价是通过标的资产动态反应的。决策者可以通过复制组合对冲不确定性，这使得决策者的效用函数不对期权定价产生影响。

2.2期权理论与农业发展

利用期权市场保护农业，相对于利用行政措施支持农业，有如下优势：（1）期权交易中的价格，是通过市场竞价过程形成，是期权交易双方对未来供需状况的预期，它的形成基本反映了供求的实际关系。为农民生产提供了宝贵的信息，减少了农业生产的盲目性；（2）鼓励农民进入期权市场，其部分价格风险被期权市场中其他投资者承担，有效的降低了风险； 3.农业生产中期权套期保值应用分析

农产品的生产和销售过程中，由于市场价格的波动，构成了农民生产经营中的不确定性。一方面，由于农产品价格波动的不确定，为农民在前一年粮种的选种和当年的销售收入都带来的很大的不确定性，往往给农民带来很大的损失，谷贱伤农就是一个典型例子。另一方面，在农民生产过程中，由于种子、化肥及生产工具的价格变动，使得农民的生产成本存在不确定性。

3.1在农业市场中运用多头看跌期权进行卖方套期保值

进行这项操作的目的是要规避农业生产者对农产品价格下跌的风险，但是在这里运用的是看跌期权合约而不是期货合约。看跌期权合约是指这一合约的买方有权利在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产，但他没有义务一定要履行他的权利。可见，看跌期权合约的买方是期望未来标的资产下跌而购买的这个合约。下面我们通过举例来说明：

7月份，当小麦的现价为1580元/吨时，一位农业生产者正期望从他的一个客户手中获得200吨小麦的大订单。预期客户会要求在8月底交货（合约约定以交货时间价格成交）。农业生产者关注的是小麦价格会从目前水平下跌，从而对他的边际利润产生压力。

很明显，为保持现在的价格和盈利水平，需要对小麦价格进行套期保值。这位农业生产者决定运用多头期权来控制农产品的风险。

查询网站所得到的小麦期货合约的成交价格如下：

7月份：每吨1620元，8月份：每吨1680元，9月份：每吨1720元

上述数据表明市场处于期货溢价状态，当然溢价程度不是很强。于是农业生产者以20元的期权价格买入交易所9月小麦的1720看跌期权。

（1）价格上涨

对于农业生产者来说，价格上涨显然是一种让他们满意的变动。因此，需要解决的问题是运用期货期权套期保值是否可以让农业生产者在价格发生有利变动时能够获利。

考虑进期权购买成本的话，农业生产者的实际销售价格是1730元，（实际收到的价格1750元-在期货市场上的损失20元）。这比农业生产者要套期保值的价格有150元的改进。

以上表明，利用多头看跌期权进行卖方套期保值，在市场价格发生了有利的变化时，农业生产者在规避了风险的同时，仍能得到价格有利变动所带来的收益。

（2）价格下跌

在接下来的讨论中，我们主要研究在标的商品价格下跌时，利用期权的卖方套期保值的情况。为此，我们假设农业生产者平仓时，小麦的现货价格已跌至1490元/吨。此时农业生产者持有的看跌期权处于实值状态，他会下指令让期货经纪人执行这项期权。同时，他会再买进同等数量的小麦期货合约，来抵消由于执行期权所带来的空头期货头寸。此时买进期货的交易价是1485元/吨。

3.2农业市场中运用多头看涨期权的买方套期保值。

在农业生产者进行生产时，我们的目标是保护农业生产者免受生产资料价格上涨的影响，考虑看涨期权。看涨期权是指该合约的购买方有权利在某一确定时间以某一确定的价格购买标的的资产，但他没有义务一定要履行他的权利。

当生产资料市场价格在看涨期权的执行价格之下时，期权将不被执行，由此引起的成本仅是全部期权费用。在生产资料市场价格上涨，不利于农业生产者时它通过执行期权，将会大大减少损失。因此，在买方套期保值中，主要是针对价格向上的不利变化，由运用看涨期权的保护策略则可为此承担损失。

4.建议

农产品期权市场在我国处于刚刚起步阶段，关于市场机制和规则的建立还很不完善，各参与主体还处于观望态势。此处针对我国农业期权市场的建立和发展提出以下建议

（一） 以市场导向为主，政府支持为辅

我国农业市场发展滞后，加快农业市场改革，转变政府管理农业生产和流通的方式，成为当前解决农业问题的重中之重。于是，利用期权这种新的金融衍生工具避免由于价格的波动给农民带来的损失，抵御市场风险，对于保护农民的利益，促进农业的发展是一个很好的渠道。在农业期权市场建立初期，政府是主要的引导者和支持者。它可以通过代替农民支付权利金、交易中的手续费及其他相关交易费用，也可以直接向参与农业期权交易的农民进行财政补贴，，来鼓励农民进入期权市场，使农民真正成为农业期权市场的参与主体。

（二） 培育农民成为规范的期权市场参与主体

由于中国大多数农民受到传统农业经营思想的深刻影响，所以期权作为市场经济发展的新生工具，能否被农民大众接受并灵活运用，成为农业期权市场能否在我国成功建立的关键所在。于是，要培育农民真正成为期权市场的参与主体，帮助和引导广大农民进入期权市场，首先必须帮助农民转换观念，增强商品意识和市场意识，通过农业期权市场引导农民根据市场需求优化粮食种值结构，使其农业生产经营向专业化、商品化、市场化发展。

（三） 开展农业期权交易试点，逐步完善市场管理体系

美国于1993年开始鼓励农场主参与政府农业期权交易试点。这种措施使政府对农业生产的补贴通过期权市场使农场主成为农业补贴政策的直接受益者。中国目前可以借鉴此经验，在我国实行农业期权交易试点。对优先进入该试点的粮食生产企业和农民，给予粮食期权支持。对于交易对象的选择，可以首先选定某一优质粮食品种为对象，在该品种主产省的某一地区试点。通过交易试点的推行，不断完善农业期权市场体系。确定合理的交割税率，制定符合各个参与主体利益要求的市场管理体制。

参考文献：

[1] 、罗孝玲. 期权投资学. 北京：经济科学出版. 2005.06

[2] 、魏振祥. 期权投资学. 北京：中国财政经济出版社. 2003.02

[3] 、李一智. 期权期货教程. 北京：清华大学出版社. 2003.12

[4] 、冯汝英. 农业经济与管理. 北京：农业大学出版社. 1987.06