中国中铁:业绩增长预期明确

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预计08年新签合同额至少3000亿

矿产资源储备丰富，等待开发

综合毛利率有望企稳回升

今日投资个股安全诊断星级：

近日我们参加了公司召开的2007年度股东大会，就公司的近期经营情况与公司有关高管进行了交流。我们认为，公司的各项业务发展前景良好，公司08年、09年业绩增长预期相对明确，综合毛利率有望企稳回升。

新签合同额可能超预期增长

公司的主营业务包括基础设施建设、勘察设计、工程设备和零部件制造、房地产开发和矿产资源开发等业务，其中公司营业收入的90％来自于基建板块，尤其以铁路施工为主。公司在07年年报中披露预计08年新签合同额为2，750亿元(不含房地产开发业务)，同比增长10．7％。截至到目前为止，公司08年新签合同额约1，500亿元，同比增长约79％。从08年上半年新签合同额来看，我们认为公司2007年报中预计的2，750亿元的新签合同额偏于保守，而且公司一般下半年签订的合同额往往要超过上半年，因此我们预计公司08年新签合同额至少为3,000亿元，根据公司06年～01年新签合同额增长情况，08年、09年的营业收入增速在30％左右，增长两期相对明确。

综合毛利率有望企稳回升

公司综合毛利率近几年持续走低，公司07年的综合毛利率为10．26％，较06年的10．68％的水平进一步降低。但我们预计公司08年的综合毛利率将企稳回升，提升幅度约为0．5～1．0个百分点，综合毛利率的提升主要在于以下三个方面：一、新的铁路施工定额的调整。据了解，公司08年的某些大型高铁项目已经提高了其施工定额，这意味着公司近几年的铁路施工毛利率下降明显的情况将会改善，成为公司08年毛利率提升的重要方面；二、施工用的原材料、设备将进行集中采购，这样将提高公司采购原材料、设备的议价能力，降低其采购成本；三、公司在签订铁路施工大型项目合同时，约定由业主提供原材料或指定固定的供应商，公司只负责施工，这样就能在一定程度化解原材料价格上涨带来的成本压力。

矿产资源―未来潜在的利润增长点

公司与中国水利水电集团以及将刚果政府组成的联合体共同设立华刚矿业有限公司，以“项目换资源”模式来投资开发刚果(金)的一处铜钴矿项目，其中公司占有43％的股权，为公司的第一大股东。该项目投资约需29亿美元，其中公司负责该项目贷款及融资18．33亿美元，并负责该项目的基础设施建设工程融资的63．2％，该项目的相关情况如下：

项目储备约为：铜680万吨，钴42万吨储量，铜品位3．3％，钴品位0．24％。但刚果政府保证给予中国企业集团不少于1，000万吨的铜及其相伴生的钴，公司预计储量约占国内1／5以上；

项目计划产能：产铜为20万吨／年及相伴生的钴等金属；

项目预计达产期：3～4年；

投资回收期：公司初步预计投产后6―7年收回投资(包括3．5亿元美元的入门费)；刚果金政府对该项目的所有税费全部免除，一方面避免了在国外运作资源项目过程中的复杂税收问题，提高了项目的可实施性，另一方面将提高该项目的投资收益。公司H股募集的资金完全能够支持该项目的开发，但该项目的建设周期较长(预计2011年达产)，短期难以贡献业绩。公司日前还拥有刚果(金)的绿纱矿、MKM矿以及内蒙古的常福龙金矿，但对公司08年、09年的利润贡献较少，公司拥有的部分矿产资源情况见上图。

据了解，目前还有两座煤矿资源尚待开发之中，即芒来煤矿和小白杨煤矿。芒来煤矿产能计划为103万吨／年，储量不详。小白杨煤矿储量大概为4．5亿吨，公司目前各占两个煤矿51％的股权。此外，大股东中国铁路工程总公司还有一座铁矿资源和一座镍矿资源。公司的矿产资源储备丰富，若得以充分开发，将为公司带来持久稳定的收入，成为公司未来潜在的利润增长点。

维持“增持”评级

我们认为，公司业绩增长预期相对明确，风险相对较小，维持“增持”评级。08年、09年为我国“十一五规划”基础设施建设投资高峰期，公司是我国基建行业尤其是铁路建设行业的龙头企业，受益于基础设施建设的快速增长。此外，公司作为基建行业的绝对龙头企业，未来必然在国内外一系列重大工程项目中拿到足够的份额，其业绩增长预期相对明确。预计公司08～10年每股收益分别为0．22元、0．30元和0．40元，以5．20元的收盘价计算，对应的动态PE分别为23倍、17倍和13倍。按照我们的预测，未来二年公司净利润复合增长率为35％左右，维持对公司的“增持”评级。

风险提示：

1)新签合同额不达预期；2)综合毛利率提升幅度低于我们的预期。

(今日投资个股诊断星级说明见28页)

(作者单位　天相投顾)