大股东增持行为下的市场效应分析

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摘要：为研究大股东增持行为下的市场效应变化的情况，本文采集2013年大股东增持公告的A股上市公司为样本进行分析。研究结果表明：大股东增持公告后，股东会得到超额收益。

关键词：增持市场效应 超额收益

一、前言

在2011、2012年股市持续低迷的背景下，证监会为促进股市发展鼓励大股东增持，通过其增持行为，向外部投资者传递出企业价值被低估，公司股票价格预计会上涨等信息。在信息不完全对称的情况下，外部投资者便倾向于购买公司股票。因此，本文采集2013年的数据研究增持前后对市场效应的影响是非常有意义的。

二、研究假设

大股东能够获得比外部投资者更多的信息，优先作出反应，增持后，持股比例上升，同时其行为会向市场发出企业价值被低估的信号，使得外部投资者买入股票，带来超额收益。在此基础上提出以下假设：H0：大股东增持后，将给股东带来超额收益；H1：大股东增持后，股票收益率与市场整体收益率基本一致。

三、研究定义

（一）样本和数据

样本选自2013年的深交所和上交所的大股东增持公告的A股上市公司，本文对上市公司进行以下筛选：①剔除ST、*ST、金融类上市公司；②剔除在2013年发生重大事项的公司；③剔除财务数据不全的公司；④剔除上市时间不足一年的公司。通过以上筛选共得到样本76个。数据表明，大股东增持后比增持前持股比例平均提高约0.57%。

（二）变量定义

[Rit]：第i种股票在第t日的不考虑现金红利的日个股回报率；[Rmt]：第t种股票在第日的不考虑现金红利的日个股回报率；[ARit]：第i种股票在第t日的异常收益率。

（三）模型设定

大股东增持公告的一般在增持交易日的后一天，所以以（-1，0）作为事件窗口。首先以样本公司的股票不考虑现金红利情况下的日个股回报率和市场收益率分别作为被解释变量和解释变量来度量样本公司在第t日的预期收益率，因此，可建立市场效应模型为：

[Rit=β0+β1Rmt+εit]

本文以不考虑现金红利的日个股回报率衡量股票的日收益率，[β0]模型中，表示模型中的常数项，[β1]表示在同一天，市场收益率变动1%时，第i种股票的日个股回报率的变动程度，[εit]表示回归残差，其期望为0，方差为[σi2]。通过EVIEWS回归得到市场模型后，直接以[εit]表示第i种股票在第t日的异常收益率，也可用公式表示为：

[ARit=Rit-Rit]

其中，[Rit]表示在市场模型中得到的预期收益率，[Rit]表示第i种股票在第t日的实际股票收益率，由实际收益率减去预期收益率，即为第i种股票在第t日的异常收益率。

四、实证结果与分析

表4-1是指样本公司在不同的增持公告时间窗内的异常收益率的平均值、t值和p值，从平均值来看，样本公司的异常收益率在（-1，1）事件窗达到最大，然后降低，说明大股东增持行为的异常收益效应主要集中在增持公告日的前一天、当天与后一天。从的P值结果来看，异常收益率在各事件窗口均是显著大于0的，这说明样本公司增持公告后的预期收益率与实际收益率有显著区别，购买股票的投资者能够获得显著为正的异常收益率，且从公告日到（-5，5）这五个事件窗口，增持行为的市场效应具有稳定性。

对结果进行检验时，将样本公司分为上交所和深交所样本进行分析，得到上交所和深交所在公告日的平均收益率分别0.71%、1.48%，且均显著为正。两个证券交易所在（-1，1）事件窗的平均异常收益率分别为2.1%、2.72%，均在0.01的显著性水平下显著为正。总体看来，深圳证券交易所上市的样本公司比上海证券交易所上市的样本公司的平均异常收益率在两个事件窗内均较高。

五、结束语

上市公司大股东增持行为能够带来具有持久性的显著为正的异常收益率，尤其在公告日、公告日前一天以及公告日后一天，增持所带来的异常收益率最显著。但是，增持行为的研究还可进一步扩大，本文只初步研究了其中一部分的问题，在后期还可以进一步研究，如增持行为后外部投资者的反应等。

参考文献：

[1]尤华，刘容.大股东增持的市场效应研究[J].财会月刊，2013年12下：3

[2]陈晓，陈淑燕.股票交易量对年报信息的反应研究――来自上海、深圳股市的经验证据[J].金融研究，253：3-4

[3]王燕辉，王凯涛.股票交易量对收益率波动性的影响――对深市个股的实证分析[J].金融研究，294