股市泡沫早该褪去

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面对股市经历的滑铁卢，想要把人心和市场的一些重要部分重新聚拢起来，唯有永不见底的改革实战，在此之上蓄力而成的牛市才会屹立不倒。

股市的泡沫、疯狂与幻灭不断在人类金融史上重演。从英国南海泡沫、法国密西西比泡沫，到1989年日经指数的癫狂、2001年的NASDAQ互联网泡沫。每一次泡沫都有一个美丽的故事，而泡沫的破灭则见证了那只是“皇帝的新衣”。贪婪的人们在谎言的蒙蔽下，每一次都掉进了相似的陷阱。

随着市场转入去杠杆和对泡沫的修正过程，疯牛击鼓传花的游戏本质未变，中国这次也不例外。

投资者对改革的热情淹没了A股，在财富重新分配的预期下，第5代股民也要分一杯羹成为这轮牛市真正的投资主力军。

每一次危机都是一堂生动的教育课。自2014年7月发轫的牛市行情从一开始就被视为与改革有着千丝万缕的联系。全力反腐治腐、深化国企和金融改革、鼓励非国有经济发展、激励“大众创业、万众创新”、统筹实施“一带一路”战略、加快调整和更新涉及民生改善的一系列制度安排跃然纸上。

以新股发行注册制改革为主轴的资本市场改革只是其中一张“高分牌”。而堆积起这一轮牛市的期许绝非仅仅针对股市，而是针对整体改革而言。

只有当泡沫褪去的时候，才能把事实看得更清楚。“改革牛”的逻辑理应先有改革后有牛市，而不是相反。真刀实枪的改革还未完全兑现，基于改革的“牛市”自然没有一直牛下去的道理。

过去A股疯狂上涨并非由注册制改革提拉，更不利于注册制改革推进。股指涨得越高，推出注册制后，股指跌得越深。现在A股和PE市场的估值差异巨大，注册制下会回归到一个合理范围。要是股票贵了，几万亿的PE资本就敞开供应新股。这波牛市把股指往上拉了一两倍，爬得越高，摔得越惨。

从经济转型来看，前期过程必然是债权融资难以支持经济创新升级，创新的风险很高，债权人所得仅仅是微薄的利息，不能分享创新成功带来的高额收益，却要承担极大的失败风险，而后受益于改革获得动力，中国经济若成功转型升级，将极大地提高这类企业竞争力和盈利能力。股价应该反映这样的预期。这样在A股上市公司就会呈现“新经济”与 “旧经济”分层和涨跌有序。

国企改革也是如此，正常的国企改革将促进国有企业提高效率，改善盈利。虽是实际利好，但在顶层设计仍未落地之前仍不可过分高估。

此外，“一带一路”与“人民币国际化”虽在推进，但事实是，“一带一路”目前主要在基建领域，中字头的基建企业受益，其他企业利好仍需“一带一路”沿线各项布局走向纵深。

面对股市经历的滑铁卢，想要把人心和市场的一些重要部分重新聚拢起来，唯有永不见底的改革实战，在此之上蓄力而成的牛市才会屹立不倒。