中国创业板IPO抑价及其影响因素研究

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【摘要】中国创业板市场ipo抑价现象较为突出，市场投机气氛浓厚，大大阻碍了创业板市场健康有序的发展。文章结合西方经济理论与中国创业板所具备的特点，通过统计分析和多元线性回归模型的方法，考察IPO抑价的影响因素，实证结果表明2个解释变量对中国创业板IPO抑价存在显著影响并据此对控制中国创业板市场IPO抑价现象提出建议。

【关键词】创业板 首次公开发行 抑价 影响因素

一、研究背景与意义

股份公司在一级市场首次公开发行股票，向社会广大投资者公开招股募集资金的行为称为IPO（Initial Public Offering）。IPO抑价则是由Stoll、Curley（1970）和Logue（1973）最早发现的，指新股上市首日收盘价系统性地高于新股发行价这一现象。

2009年10月30日，创业板正式成为我国资本市场的重要组成部分。首批上市的28家公司平均抑价率高达100.23%，一级市场与二级市场的巨大价差吸引了大量的投机资本，导致股票市场资源配置效率低下。因此，深入了解和研究创业板 IPO 抑价情况，对于解决创业板的高抑价问题、提高创业板市场运行效率具有重要的现实意义。

二、西方IPO抑价理论

（一）信号传递假说

Grinblatt和Hwang（1989）认为相比上市公司本身，投资者对企业的经营状况、管理水平等方面的了解远远弱于前者，无法对企业的真实价值做出准确的判断，而企业本身也无法向投资者传递出更多有利于判断其价值的信息。

（二）“从众”效应假说

Welch（1992）从投资心理学角度提出了“从众”效应假说，认为没有掌握信息的投资者会根据其他投资者的投资行为来决定自己的投资行为，由此产生 “从众”效应。

（三）“赢家诅咒”理论假说

Rock（1986）在投资者与投资者之间信息不对称的基础上提出了“赢者诅咒”假说。当IPO股票定价过高时，掌握信息的投资者就会放弃购买的机会，而未掌握信息的投资者将会为这些定价过高的股票买单，在上市首日获得负的收益，出现“赢者诅咒”现象。

（四）投机-泡沫假说

该假说认为，投机者的行为导致首次公开发行产生较高的抑价比率。许多投资者由于不能以 IPO 发行价购得所需的股票，从而产生了在二级市场投机的欲望。新股上市首日被投资者过度认购，使得新股上市首日交易价格被推到超过其内在价值的价位，出现超额收益。

（五）所有权分散理论

Booth 和 Chua（1996）认为发行公司故意使首次公开发行定价偏低，以形成投资者对新股的超额需求，从而使公司拥有大量的小股东，分散公司的所有权，增加公司股票的流动性，维护公司的控制权，防止公司被收购。

（六）承销商托市理论

承销商托市理论最早由Roud（1993）提出。考虑到新股上市后较低的交易价格会导投资者毁约，因此承销商选择对表现较差的股票进行托市，使投资者更加确信会认为以后发行的股票定价过高的可能性很小。