关于货币供应量、外汇储备与人民币汇率关系的实证研究

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摘 要：本文利用我国2001年与2011年的月度数据，讨论了我国短期内货币供应量、外汇储备和人民币兑美元汇率的相互关系。结果表明，长期内外汇储备的增加并不是导致人民币兑美元汇率升值的理由，货币供应量与外汇储备不存在granger因果关系。

关键字：人民币汇率；外汇储备；货币供给；格兰杰因果检验

一、概述

"汇率"亦称"外汇行市"或"汇价"，是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。引发货币市场失衡有各种因素：国内外货币供给的变化、国内外利率水平的变化以及国内外实际国民收入水平的变化等等，这些因素通过对各国物价水平的影响而最终决定汇率水平。

本文通过分析货币政策中介货币供应量、外汇储备短期内与人民币兑美元汇率之间的相互关系，数据根据中国外汇管理局与中国人民银行下载数据统计整理。其中的货币供应量共有三组数据，M0代表的是流通中的现金，M1就是所谓的狭义货币量，是M0加上企业活期存款与农村存款等流动性较高的存款；M2是广义货币量，是M1加上具有各种定期性质的存款与外币存款、信托类存款，相比较M1流动性较差。数据选择期间为2001年12月到2011年12月共计121个样本。采用的方法主要是格兰杰因果关系检验。

二.实证分析

在进行granger因果检验之前，需要对数据进行时间序列平稳性检验和协整检验。本节有关的计算都是有计量经济软件eviews完成。

（一）时间序列平稳性检验

时间序列平稳性检验的目的是排除时间序列回归相关变量之间的伪回归现象，此处采用的是ADF检验。下文用M2、M1、M0分别来表示广义货币量、狭义货币量与流通中的现金。用ir代替外汇储备，用r来代表人民币兑美元汇率。用统计软件将以上数据分别求自然对数，并用lnr、lnir、lnm2、lnm1与lnm0。

以下是ADF检验的结果：

表1

根据结果我们可以得出，在5%的显著水平下，各个变量取对数后都是非平稳的。对中美汇率对数lnr求一阶差分，其他变量都取二阶差分，再对其进行ADF检验。其ADF检验统计量均小于显著性水平1%的临界值，拒绝原假设，表面至少可以在99%的置信水平下拒绝原假设，差分序列ddlnir、ddlnm2、ddlnm1、ddlnm0与dlnr均不存在单位根，为平稳时间序列。因此可以得出M2、M1、M0、ir与r均有相同的单整阶数。

（二）协整检验

由于ddlnir、ddlnm2、ddlnm1、ddlnm0与dlnr均通过了单位根检验，是单整变量，所以可以对这些变量再进行协整检验。在对lnm2、lnm1、lnm0、lnir与lnr做单位根检验时采用差分方法，会使变量之间的长期关系信息丢失，协整检验目的是判定两变量之间是否存在着长期的经济联系。如果两个变量通过了协整检验，我们就说期间存在着长期的经济联系。本文采用johansen协整检验方法。检验结果如下：

表2

从表2中的四组检验结果看，每个变量都与dlnr之间以5%的显著水平拒绝没有存在协整关系，也就是意味着各个变量之间存在着长期相互作用。

（三）格兰杰因果关系检验

经过以上检验，各变量间存在协整关系，可以对数据进行格兰杰因果检验。结果表示在滞后期为2时，外汇储备变动不是引起人民币汇率变动的概率是0.1849，随着滞后期增长为4时变为0.4531，可见外汇储备在短期内对人民币兑美元汇率会有一定的影响，从长期看这种影响在不断的减弱。同时滞后期为2，人民币兑美元汇率的变动不是引起外汇储备变动的概率为0.0023，当滞后期增加到4以后，概率也增长为0.0518。短期内人民币兑美元汇率的变动对外汇储备具有显著影响，但长期来看这影响同样也在不断弱化。

从货币供应量角度来看，在滞后期为2时，广义货币供应量m2的变动不是引起人民币兑美元汇率变动的概率是0.6573，而人民币兑美元汇率r的变动却是广义货币供应量m2变动的granger成因。狭义货币供应量m1同上正好相反，狭义货币是中美汇率的格兰杰原因，而中美汇率不是狭义货币格兰杰原因的概率高达0.8682。在滞后期为1时，流通中现金流量m0与人民币兑美元汇率的格兰杰因果检验都较大概率的拒绝了原假设，说明它们之间互不为格兰杰因果关系。由各结论都可以发现，所有数据随着滞后期的增加，相互间影响都会减弱。

我们发现广义货币供应量与外汇储备之间不存在格兰杰因果关系。而货币供应量三组变量之间都存在着较强关系。另外汇率与外汇储备也是互相存在格兰杰关系。

本文检验结果各变量自然对数的二阶差分都平稳，说明一定时期内范围相互间存在着经济联系。对变量做格兰杰因果关系检验，可以得出以下结论：

短期内人民币兑美元汇率的估值对外汇储备具有显著影响，但是从长期来看，外汇储备的增加并不是非常明显的导致人民币兑美元汇率升值。流通中现金与人民币兑美元汇率互不为格兰杰因果关系，但狭义货币供应量会引起人民币兑美元汇率的变动。各个变量之间的影响随着滞后期的增加而减弱，说明虽然外汇市场作为我国货币传导渠道有效，但也必须认识到这种效率是长期有限的。货币供应量与外汇储备不存在格兰杰因果关系，我国的货币政策对外汇储备不会产生直接影响，致使我国货币政策在公开市场业务一定范围内是无效的，这也合理解释了人行发行大量基础货币吸收外汇，却给经济注入了过多流动性的事实。

三.结论

在开放经济条件下，让货币政策致力于稳定国内物价，让汇率政策致力于吸收外部冲击，是协调两者关系的有效组合。在当前我国通货膨胀形势严峻的情形下，稳定物价成为我国货币政策的首要任务。由于导致国际收支失衡的原因的复杂性，实现国际收支平衡是长期的、复杂的过程，需要统筹兼顾，加强宏观经济政策协调配合。采取一揽子结构性政策、从扩大内需、降低储蓄率、增加进口、开放市场等方面统筹入手。

另外，在利率与汇率的协调过程中，还可以将汇率因素纳入货币政策加以统筹考虑时所采用的货币状况指数。在赋以利率与汇率在货币政策目标中的一个外在权重后，根据货币政策的松紧程度，对利率水平与汇率水平进行调整。

参考文献：

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