关于我国发展股票指数期权的探讨
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摘要：股票指数期权作为全球迅速发展的一种金融工具，其对经济的促进作用越来越引起关注。在借鉴全球股指期权发展经验的基础上，适时推出我国股指期权交易，已基本具备可行性。研究开发股指期权不仅是紧跟全球发展趋势的需要，同时也是中国金融衍生品市场发展的内在需要。
关键词：股指期权；股指期货；金融市场；金融衍生品
期权是一种在未来特定时间，以特定价格买进或卖出一定数量特定标的物的权利。股票指数期权以一揽子股票组成的股票指数为标的物。股指期权最大的特点是交易双方的权利和义务的不对称性，期权买方在支付一定的权利金后，可能取得的盈利是无限的，而卖方承担履行期权的义务和损失的无限可能性。
股指期权随着全球金融衍生品的发展而逐步发展，现已成为交易所交易金融衍生品中的主流产品。在我国适时推出股票指数期货，对投资者和金融市场的发展都有重要意义。股指期货为投资者提供了套期保值的有效工具，可以对已有的股票组合进行保值，对冲系统风险。同时期权价格在一定程度上较准确地反映未来整个股票市场价格水平，有利于提高股票现货市场的透明度，引导投资者理易。此外，发展股指期权通过引进卖空机制促进股市的持久活跃，大幅度的提高资金的利用效率，促进金融市场的完善。因此，在我国发展股指期货是非常必要的。
二、全球股票指数期权市场的发展经验
股票指数期权是金融工具中比较复杂的一种工具，继1983年芝加哥期权交易所推出一种股票指数的期权后，世界上许多金融市场发达的国家或地区都相继开始股指期权交易，伦敦、韩国、新加坡、香港都推出了相应的交易产品。
韩国的KOSPI200股指期权连续几年在全球金融衍生品交易量中排名第一，高度繁荣的股指期权交易带动了场外衍生产品的快速发展，使韩国步入金融衍生品发达国家行列。以下就韩国KOSPI200股指期权为例，分析其成功的发展的原因：
（一）股指期权产品本身的合理设计。期权的标的物KOSPI200指数的价格波动率较大，对投资者有很大吸引力，使得股指期货的交易虽然非常活跃。其合约规模设计的很小，便于参与，使其拥有广泛的市场基础。
（二）投资者结构合理、分工明确，个人投资者活跃。韩国股指期权参与者主要有三类：证券公司、个人投资者与外国投资者。其中以证券公司为代表的机构投资者作为合约的净卖方提供了市场流动性，而个人投资者则占了合约净买方的大多数。这种相对明确的市场分工促成其成功发展。
（三）交易费用低廉。世界上绝大部分期权按合约交易量收取费用，当期权处于深度虚值时，交易费可能超过权利金，使投资者无利可图。而韩国证券交易所按期权权利金比率收取交易佣金，使深度虚值的期权交易非常活跃，保证KOPSI200股指期权的高交易量。
（四）合理严格的市场管理制度。韩国对证券及衍生品市场实行实时、有效的管理，建立了一套行之有效的风险控制制度，市场操纵行为受到严格控制，运行比较平稳。
三、中国发展股票指数期权的启示
包括股指期货和期权市场在内的多层次资本市场体系对一国金融市场协调和健康发展有重要意义。在股指期货已推出近两年之际，中国金融期货交易所于2012年2月召开了沪深300指数期权合约内部讨论会，意味着我国在股票指数期权的研发上又前进了一步。从国外经验看，股票类衍生品发展基本上经历了从股指期货到股指期权、合约规模从基本合约到小型（mini）合约、交易标的从股指到单只股票的顺序。全球股指期权市场的发展经验可为我国发展金融衍生品市场提供借鉴。
（一）我国适时推出股指期权的可行性
1 标的股票市场逐步完善。发达的现货市场是衍生品市场健康发展的必要前提。我国股票市场经过近十六年的发展，市场规模不断扩大，指数的波动性逐渐显现，频繁而大幅的价格波动形成了股票指数期权套期保值交易的市场基础和内在需求。
2 以沪深300指数作为标的物的股指期货已经在2010年4月由中国金融期货交易所推出，该品种自推出以来市场运行平稳、运行质量高，已成为比较成熟的品种。股指期货与期权可选择相同的标的物，通过二者结合设计出多种多样的投资对冲组合，提高整个证券市场的有效性。借鉴国际股指类衍生品市场的发展，在沪深300股指期货平稳运行一段时间后，可以适时推出相同标的股指期权产品，完善我国金融衍生品市场。
3 交易制度和技术渐趋成熟。随着股权分置改革完成、中国金融交易所成立，我国股市的交易制度日趋完善。比如融资融券制度、保证金制度、头寸限制制度等，都为股指期权类衍生品的发展提供了参考。
（二）我国推出股票指数期权的策略分析
1 重视立法和制度建设，完善风险控制。相应法律和制度建设是金融创新发展的保证。推出股指期权，需要完善的法律法规、风险监管手段，保证其平稳运行。
2 科学合理设计股指期权合约。标的股票指数、合约规模、期权类型、最小变动单位等设计是否合理，关系到股指期权成功与否。我国可借鉴成功的合约设计，对此进行深入的比较研究，推出最符合我国实际的类型。
3 知识普及教育和投资者的培育。从全球市场来看，期权理论对期权市场发展的指导作用是非常明显的。股票指数期权是金融产品中较复杂的一种，目前我国投资者以散户为主，为了使普通投资者能参与其中，同时避免盲目的投资给市场造成波动，对投资者进行知识普及教育尤其重要。
4 有步骤、分阶段积极稳妥地推出股指期权产品。鉴于我国之前一些金融衍生品的失败教训，股指期权的推出应当通过学习和借鉴国际经验，前期进行深入的市场研究，通过仿真交易积累上市经验等，待时机成熟、监管完善时再积极稳妥地推进股指期权的发展。