浅谈“资产配置荒”

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摘要：在A股断崖式暴跌，系统性风险被大大释放，场外资金观望意识浓厚，房产过剩，金融产品风险加大的情况下，大量闲余资金似乎找不到适当的投资方式，出现了“资产配置慌”的情况。如何为闲置资金找到相对安全的投资渠道，进行合理的投资资产配置，成为社会关注的焦点。本文试图分析资产配置荒产生的原因，结合当前经济形势探讨资产配置荒下的投资策略。

关键词：资产配置荒 成因 投资策略

一、资产配置荒的成因分析

2015年年初，在改革预期升温的基础上，中国股市出现了自2007年来的第二次疯牛行情，各路资金纷纷涌入股市，助推A股价格一路飙升，A股赚钱效应的光环使得市场闲余资金找到了方向标。为避免股价过度上涨，抑制过度投机，2015年6月，证监会开始严查场外配资，股价出现了断崖式暴跌，从最高的5178点一路跌至2850点的最低点，给个人和机构投资者带来了巨大的损失。大量的资金撤离股市，市场观望气氛浓厚。在股市风险大，债券绝对收益率低下，PPP项目不规范、房地产行业收入比居高不下的情况下，以谋求收益最大化的“出逃”资金找不到合理的资产配置方案，由此进入资产配置荒时代。造成资产配置荒的原因主要有以下方面：

（一）金融资产供给的快速收缩

金融资产与投资需求往往有着密切的联系，金融资产供给的扩张往往伴随着融资需求的增加，投资需求增加会使得家庭乃至生产企业去银行融资以获得充裕的投资资金，这一方面会刺激房地产业的兴起，另一方面会加快资金流速，增加对金融资产的需求。

近年来，我国经济下行压力波及到了房地产业以及银行业，居民投资意愿的下降直接降低了银行表内业务的收入。经济增速放缓同样对债市产生了一定的影响，地方性债务问题成为政府关注的焦点。基于债务风险可控的目标，政府出台了一系列的措施，这当中主要包括：将地方债务逐步纳入预算管理，开正门、堵偏门，规范融资平台等措施。这项措施使得标准化债券融资明显反弹，非标向标准化融资开始分流，债券供给增多，降低了债券的价格。2015年开始，我国实行地方债置换也进一步削弱了地方债券的收益率。在房产投资意愿下降，银行表内业务低迷及正规发债渠道放开的情况下，金融资产的供给出现了大幅度的下降甚至是消亡，因此出现了金融资产供给不足，成为资产配置荒的原因之一。

（二）金融衍生资产收缩引发再配置

金融衍生资产收缩引发的资产再配置主要体现在股市衍生资产的收缩。股市大跌之前，由于股市投资需求的急剧膨胀，各种股票衍生产品也相继推出。例如：2014年12月，证监会就《股票期权交易试点管理办法》及相关指引征求意见，同日，上证所《股票期权试点交易规则》。2015年股票期权正式开始试点，标志着我国金融衍生品的发展更进一步。相关金融衍生品的推出，不仅丰富了传统的股指期货、融券卖空、转融通等做空手段，同时也大大改变了A股习惯性做多的思维，给投资者带来了巨大的财富效应。在金融衍生产品丰富的背景下，投资者可以选择自己所倾向的金融产品，灵活的选择做多或者做空，这大大刺激了投资者的投资热情，据统计，2015年3月16日-3月20日当周，A股新增开户数为113.85万户，刷新2007年6月1日当周以来的新高。然而在股市出现大跌之后，曾具有高收益的股票衍生产品变得不再受青睐，金融衍生资产呈现缩小态势，巨大的风险也让资金纷纷撤离股市，场外观望态度浓厚。在这种情况下，资产回报预期仍高与高收益资产收缩之间的矛盾愈发突出。因此，股票衍生资产收缩引发资产的再配置，也是导致资产配置荒的重要因素。

（三）美加息预期增强

美国在经历2007年来的金融危机之后经济持续复苏，失业率下降，居民收入增加。基于美国经济状况好转，美联储加息预期变得越来越强烈。如果加息预期最终实现，那么人民币兑美元将贬值，这样可能会推动资本退出中国市场，其直接结果会拖慢中国经济增速，进一步加大中国经济下行压力下，加大A股市场的波动。面对美联储加息预期强烈，中国采取了两方面措施：一方面抛售在美的外汇储备以维持人民币稳定，另一方面，央行降息降准，以维持国内货币充足的流动性。采用宽松的货币政策虽然能够在一定程度上缓解股票市场的波动，却使得银行存款以及相关理财产品的收益下降。银行业务机会成本增加使得投资者不再愿意将资金存入银行。在股市波动大，债券绝对收益低下，银行存款机会成本加大，房产供过于求的情况下，具有投资意愿的资金便找不到合理、适当的投资方式。

（四）实业投资下滑

企业投资可以分为实业投资和金融投资，金融投资是指企业将一定的盈余资金投入到金融市场，以获得股息和债息为目的的一种投资行为；而实业投资指的是企业直接将资金投入到自己的企业或者合作的企业当中。金融投资是实业投资的产物且以实物投资为基础，实业投资的运营状况将时刻影响着金融投资的发展情况。在我国的经济发展过程中，企业融资困难、产能过剩等问题一直是制约我国企业发展的核心因素。企业融资困难主要表现在融资渠道狭窄和融资成本高两个方面。在我国经济增速放缓，在产能过剩以及融资困难的背景下，我国企业的实业投资开始出现下滑。实业投资的下滑直接牵扯到金融投资领域，企业不再有更多的闲余资金进行金融投资，从而导致金融资产的收缩。

二、资产配置荒下的投资策略

根据资产管理人的特征以及投资者的性质，资产配置策略可以分为买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略。对于国内经济不景气，投资增长后劲不足、地方债务风险增加，股市债市收益低下，资产配置荒的情况，可从资产管理人的风险偏好以及投资性质来制定资产配置荒下的投资策略。具体如下：

（一）买入并持有策略

买入并持有策略是指在确定恰当的资产配置比例，构造了某个投资组合后保持这种组合在一定年限不变的投资策略。买入并持有策略是消极型长期再平衡方式，它适用于有长期计划并满足于战略性资产配置的投资者。在股市出现急跌之后，股市的系统性风险被大大的释放，很多的股票价格在连续下跌中已经展露出了投资机会，不少股票甚至跌破净值，已经具有长期投资的价值。因此在股市的继续下跌中，我们应该以一种积极的心态去面对，看到更多的是机会。当前，在美联储加息预期的阴影下，股市一度下跌至2850点。中国证券市场缺乏的是股民对中国股市的信心。我们要做的是等待市场悲观情绪的好转，在国家各项利好政策的刺激下，股市重启牛市，金融衍生资产再度扩张。对于继续下跌的股市，我们可以挑选基本面好以及跌破净值的股票逢低建仓，做中长期价值投资，等待股市渐渐好转。

（二）恒定混合策略

恒定混合策略是在假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的改变的条件下，保持投资组合中各类资产的固定比例的一种投资方式。它适用于风险承受能力较稳定的投资者。如果股票市场价格处于震荡、波动状态之中，恒定混合策略就可能优于买入并持有策略。股票市场的大跌使得投资者对股票的风险偏好发生了改变，投资者更加愿意将资金投入无风险的银行理财产品。在以“资金为王”的市场中，将资金投向银行理财以及债市的恒定混合策略似乎为一种更加保险的投资策略。

（三）投资组合保险策略

投资组合保险策略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合的最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略。当投资组合价值因风险资产收益率的提高而上升时，风险资产的投资比例也随之提高；反之则下降。

在资产配置荒的背景下，我们不应当只将投资目标放在一种标的上，而应该运用投资组合策略来分散投资，从而达到分散风险的目的。在美联储加息的预期浓厚、A股波动大以及央行一度降低银行存款利率的背景下，我们不应当看到的只是人民币贬值对引起的汇率变化以及银行存款的机会成本加大，应当用反向思维去看待美元汇率的上涨――将目标转向汇市。如：2014年12月18日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.1195元，而2015年9月18日的数据显示1人民币对人民币汇率为6.3067，增长了约3.06%，且美元今年以来一直呈现逐渐上涨的趋势。因此，在当前美联储加息预期下，我们可以将资金进行分散化投资，将一部分资金投入低风险银行理财产品的同时，将适额资金转向汇市以及债市。

参考文献：

[1]顾兵.基于企业实业投资与金融投资的关系研究[J].经营管理者.2014（05）：37

[2]柯毅斐.金融危机期间巴菲特的投资思想与投资实践研究[D].复旦大学.2009.4