中国证券市场指数研究

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受全球经济下滑及金融危机等因素影响，内地与香港两地股市在过去的一年中经历了大幅调整。由于香港、上海及深圳股市的市值共占全球市场约9 %，加上中国经济增长速度仍高于大部分已发展国家，因此，中国企业仍是全球投资者不可忽略的投资对象。

由于内地与香港市场因各种限制而不能互通，故过去两年来虽然有愈来愈多公司以A股及H股形式同时在两地挂牌上市，但同一家公司的股价却出现重大差异，致使投资者研究A股与H股市场的关系及互动的兴趣日益增加。

A股与H股的价差缩窄

恒生A/H股溢价指数（溢价指数）是一项用以量度A股相对H股平均溢价的指针，数值反映A股相对H股的价格差异。在2006年间，由于A股与H股的升幅相近，溢价指数大致于100点水平徘徊，表示A股与H股的股价大体相同。然而，自2007年开始，A股的升幅远较H股为高，两者的价差扩大，而溢价指数也于2008年1月上升至历史高位的208点，反映A股的价格曾经较H股高出一倍还多。在近期两地股市调整期间，A股的回落幅度较H股大，溢价指数反复下跌至110点的水平，表示A股与H股的价差大幅缩窄，并回复至2007年初的水平。

A股与H股市场相关性增加

在2003年至2005年这3年间，上证综合指数维持在1000点至1800点间，期间下跌了约14%；而恒生中国企业指数（国企指数）则反复上升，升幅达1.7倍，内地与香港两地市场的表现截然不同。两项指数于这段期间的相关系数只有0.18，表示了两个市场的相关性很低，同步上升或下跌的情况并不明显。

虽然恒生A / H 股溢价指数在2007至2008年间大幅波动，期间A股H股的价差出现重大变化，但A股与H股市场的联动性却增强了。

从2006年开始，内地及香港股市展开了升浪，上证综合指数及国企指数先后于2007年10月创出历史新高，相对2006年年初分别上升了约5倍及3.5倍，但在近期股市调整后，两项指数相对2006年年初只分别上升了约94%及63％。两项指数在这期间的相关系数达0.49，表示两个市场的相关性比以前增加了。

两地市场的联动及价差随着投资者情绪、政策的执行（如QDII及QFII配额的批出）、以及未来跨境投资的规划等因素影响而变化。恒生A/H股溢价指数可为投资者提供重要指针及数据，据此作出分析及投资部署。

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