外汇和期货与股票的金融市场联系
开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇外汇和期货与股票的金融市场联系范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！
一、引言
自1975年以来，在美元主导的世界，大部分的商品期货价格趋势都与美元走势相关，也就是说若美元升值则会使商品的期货价格下跌，反之，美元贬值则会使商品的期货价格上涨。商品期货是对现货价格未来预期值，商品期货价格的上涨会使人们不断提高相关公司未来业绩的预期，因此，从这个逻辑上来说，商品期货市场与股票市场，特别是其品种相关的行业如农业板块、有色金属板块有着很大的联系。代表整个外汇市场汇率变化的美元指数（USD）从2000年的101点左右上涨到2001年7月的121.02最高点。之后开始下跌至2008年3月的70.70点，跌幅之大为历史罕见。到目前为止，美元指数在70~90之间徘徊。值得注意的是，我国人民币的汇率自汇率改革以来变化也比较大，从2005年7月的8.2765一直下跌至2008年7月的6.8237，在6.8237徘徊两年后再次下跌至目前的6.397。与此同时，代表期货市场大宗商品变化的CRB指数2000~2008年期间，CRB指数从200点左右上涨至460点左右，之后下跌至2008年12月的322点，2009年至今，上涨至历史最高690点。黄金持续了近十年的牛市，从2000年的300美元/盎司一直上涨至目前的逼近1900美元/盎司的历史高位。代表中国股票市场变动的上证综合指数(SZZH)从2000~2005年都徘徊在1000点至2000点的范围，从2005年最低998点一直上涨至2007年10月的6124点，升幅之大，速度之快在全球范围内是罕见的。从2007年10月至2008年11月下跌至1680点。到目前徘徊在2600点左右。所以，本文旨在对这三大金融市场的相关性进行研究，以解析外汇市场与期货市场、期货市场与股票市场之间存在的相关关系，同时全面深入地了解这三大金融市场之间的相关互动关系，为管理者和投资者提供一些参考。
二、国内外研究现状
在过去，绝大多数的商品价格是由供求关系的基本因素决定的，但自1975年以来商品期货的价格一直用美元来作为标价货币，美元价值的变化必然会引起商品价格的变化，Nikoskavalis采用静态分析法对美元指数和CRB指数之间的相关性做过实证研究，研究的结果表明美元指数（USD）和CRB指数存在一定的负相关性，随着美元的贬值，这种负相关性呈增强的趋势。中国商品期货市场与股票市场的相关性研究在国内学者的研究中比较少，主要是因为中国这两个市场的发展历史不长，发展不完善，但是随着2003年中国期货市场的恢复发展和2006年中国股票市场牛市的开始，两个市场的资金流入明显加大，两个市场间的相关性也加强。国内学者吴冲锋、姜洋、唐英、温涛等采用计量的方法对伦敦金属交易所铜期货价格对我国A股上市公司如江西铜业、云南铜业的股票价格变动关系进行过研究；国内学者刘文财、余书炜、肖辉从经济学的角度总结了商品期货市场对股票市场的作用，他们认为，商品期货市场由于特殊的制度安排，如保证金制度、每日无负债结算制度、交割保障制度及品牌升贴水等制度安排，使我国商品期货市场对于提升股票市场上市公司质量，稳定公司业绩，增强投资者信心，稳定市场，提高市场效率，提供宏观预测信息等方面具有重要作用，但是该论文没有定量分析商品期货市场和股票市场之间的关系。
三、指标的选择及样本数据来源
（一）指标的选择
1.外汇市场的指标选择
美元是外汇交换中的基础货币，也是国际支付和外汇交易中的主要货币，在国际外汇市场中占有非常重要的地位，因此，选择美元指数作为外汇市场整体变动情况的代表。
2.商品期货市场的指标选择
CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。因此本文采用历史悠久、影响最广的CRB指数作为整个期货市场变动情况的代表。
3.股票市场的指标选择
中国股票市场大盘指数主要有上证综合指数（SZZH）、深证成分指数（SZCF）及沪深300，上证综合指数可以比较好代表中国股市的整体走势，因此股票市场选择上证综合指数（SZZH）为代表，同时与商品期货关系最密切的有色金属指数（YSJS）和农林牧渔指数（NLMY）也纳入研究范围，以考察商品期货对相关行业公司的影响程度。
（二）样本数据的来源
美元指数（USD）、CRB指数、上证综合指数（SZ-ZH）、农林牧渔指数（NLMY）的样本区间为2000年1月至2011年3月之间的月数据，而由于我国股票市场有色金属指数（YSJS）出现较晚，因此其样本区间为2006年8月至2011年3月月数据。CRB指数、美元指数（USD）的数据来自银河期货富远行情分析系统。上证综合指数（SZZH）、农历牧渔指数（NLMY）、有色金属指数（YSJS）的数据来自中信建投证券网上交易行情软件。四、外汇市场、期货市场、股票市场相关性的实证分析
（一）外汇市场与商品期货市场相关性实证分析
1.外汇市场与商品期货市场走势比较
从美元指数（USD）和商品期货指数（CRB）的走势图比较上看，两者之间存在一定的反向关系，但相关到何种程度很难直接看出，因此将样本数据进行相关性检验，以期找到他们之间的数量规律。
2.Granger因果检验
在图形上观察了商品期货指数（CRB）和美元指数（USD）存在负相关关系后，接下来用Granger因果检验在此用来分析CRB和USD的因果关系，以确定CRB指数与美元指数（USD）之间是否存在真正相关性。
（1）单位根检验
单位根检验（UnitRootTest）主要用来判定时间序列的平稳性。商品期货指数（CRB）与美元指数（USD）的ADF检验结果如下：从上表中检验结果可以看出，CRB指数、美元指数（USD）的ADF值（T统计值）分别大于不同检验水平的三个临界值，各序列存在单位根，所以是非平稳序列，对它们作差分检验后得到CRB（1st）和USD（1st），各序列一阶差分的ADF分别小于不同检验水平的临界值，所以CRB指数、美元指数的一阶差分序列是平稳序列。
（2）Granger因果检验
从表1结果可以看出，在样本区内，滞后期为4的情况下，美元指数（USD）是CRB指数的Granger因。因此可以得出美元指数与商品指数之间存在引导关系，美元指数（USD）的变化会引起商品期货指数（CRB）的变化。
3.CRB指数和美元指数(USD)的相关系数
通过EVIEWS软件得出商品期货指数（CRB）和美元指数（USD）的相关系数如上表所示，两者呈现出紧密的负相关关系，相关系数为-0.764292。在样本区间内，美元指数(USD)对商品期货指数(CRB)的影响比较大。
（二）商品期货市场与股票市场的相关性研究
1.CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)走势比较
从上图可以看出，上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)的波动方向比较一致，但有色金属指数（YSJS）的波动幅度比上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)要大。CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)在考察时间都趋于上升的趋势。
2.Granger因果检验
在图形上观察了商品期货指数（CRB）和上证综合指数（SZZH）、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)的相关关系后，接下来用Granger因果检验在此用来分析它们的因果关系，以确定商品期货市场与股票市场之间是否存在真正相关性。
（1）单位根检验
CRB指数、上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)的ADF检验结果如下：SZZH(level1)、NLMY(level1)YSJS(level1)的ADF值（T统计量）分别大于不同检验水平的临界值，各序列存在单位根，所以是非平稳序列，对它们作差分检验后得到SZZH(1st)、NLMY(1st)、YSJS(1st)，各序列一阶差分的ADF分别小于不同检验水平的临界值，所以上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)的一阶差分序列是平稳序列。
（2）CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)的Granger因果检验。
CRB和SZZH的Granger检验结果如表2所示，在样本区间内，滞后期为3的情况下，上证综合指数(SZZH)不是CRB指数的Granger原因（0.74117＞0.05,即P＞0.05），CRB指数是上证综合指数(SZZH)的Granger原因（0.00822＜0.05,即P＜0.05），即商品期货指数(CRB)的变化会引起上证综合指数(SZZH)的变化，但商品期货指数(CRB)的变化不是上证指数(SZZH)变化引起的。CRB指数和农林牧渔指数（NLMY）的Granger因果检验结果如表3所示，在样本区间内，滞后期为3的情况下，农林牧渔指数（NLMY）的变化不是CRB指数的Granger原因（0.74375＞0.05,即P＞0.05），CRB指数是农林牧渔指数(NLMY)的Granger原因（5.3E-06＜0.05,即P＜0.05），即商品期货指数(CRB)的变化会引起农林牧渔指数(NLMY)的变化，但商品期货指数(CRB)的变化不是农林牧渔指数(NLMY)引起的。CRB指数和YSJS的Granger因果检验结果如表4中所示，从中可以看出，在样本区间内，滞后期为2的情况下，有色金属指数（YSJS）不是CRB指数的Granger原因（0.19375＞0.05,即P＞0.05），CRB指数是有色金属指数（YSJS）的Granger原因（0.03778＜0.05,即P＜0.05），即商品期货指数（CRB）的变动会引起有色金属指数（YSJS）的变动，但商品期货指数（CRB）的变化不是有色金属指数（YSJS）变动引起的。
3.CRB指数与上证综合指数(SZZH)、农林牧渔指数(NLMY)、有色金属指数(YSJS)的相关系数
通过EVIEWS软件计算得到上表，商品期货指数(CRB)与上证综合指数(SZZH)的相关关系为0.448525，相关性较弱，商品期货指数(CRB)与农林牧渔指数(NLMY)的相关系数为0.652865，相关性一般，商品期货指数(CRB)与有色金属指数（YSJS）的相关系数为0.723045，相关性较强。因此，商品期货指数（CRB）对股票市场中影响最大的是有色金属指数（YSJS）。
五、结论
从以上实证结果可以得到以下三大结论：第一，在样本区间内，商品期货市场与外汇市场市场间存在较强的负相关关系（相关系数-0.764292），并且是外汇市场对商品期货市场影响显著，而商品期货市场对外汇市场影响不显著；虽然绝大部分商品期货价格受世界供求关系的影响，但美元作为大宗商品的标价货币，在其它因素不变的情况下，美元价值的变化必然会引起大宗商品价格的变化，并且随着金融市场的不断发展，大宗商品的价格已不完全受制于品种自身基本供求关系的影响，由于商品期货与其所反映的商品现货之间的关联性，可以通过实物交割或仓单流通的方式将金融资产实物化，具有与股票、债券等资产相对应的硬资产的特有功能，商品期货的金融属性不断增强。在美元不断贬值的背景下，美元指数和商品期货指数的这种负相关关系可以让相关投资者把大宗商品可以作为对冲美元贬值的风险。
第二，CRB指数与上证综合指数的相关系数为0.448525，相关性较弱，股票市场虽然是我国经济的发展的晴雨表，但是相对于世界其它国家的股票市场来说，我国股票市场相对比较封闭，并且在股票市场的一些机制也有所不同，因此商品期货市场的走势对我国股票市场的整体走势影响不显著。
第三，商品期货市场对股票市场中相关行业的股票存在一定正相关关系，特别是对有色金属板块的影响比较显著。商品期货是对现货价格未来预期值，因此商品期货价格对现货价格有强的指导意义，商品期货价格的上涨会增加相关公司的未来业绩预期，因此投资者可以通过观察和预测商品期货市场的走势来预测股票市场上有色金属和农林牧渔板块的走势,并且随着跨市套利基金的出现，如国联安上证大宗商品股票ETF，将使商品期货市场和股票市场的相关性将进一步加强。