中国经济:旱涝之灾?

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南涝北旱还是南旱北涝？中国近年灾害分布开始变化；而目前经济正遭受旱灾还是涝灾煎熬？恐怕更让投资人一团乱麻，满腹狐疑。

6月伊始，中国央行行长周小川表示，热钱涌动，已引起监管层注意；与此同时，“钱荒”却成为6月中国银行间市场的主题词。

6月7日，中国银行间市场隔夜利率周度飙高至15%，稍早农业发展银行金融债发行罕见流标，资金面“哀鸿遍野”，价格狂飙，最终央行被迫首次动用SLO工具施以援手，才让市场大旱获得些许缓解。

究竟钱太多还是钱太少？

央行最新数据，5月末，广义货币（M2）余额104.21万亿元，同比增长15.8%。继2012年中国M2与GDP比例再创历史新高，使“货币超发论”成为当前人们热议焦点。

观察其他最新数据，5月中国新增人民币贷款及社会融资规模增长均乏力，这意味着：经济增长疲弱。

此外，M2的增速稍有回落，但仍处高位，这显示：高货币投放并未带来相应的经济拉动效果。

企业5月新增贷款中票据融资及短期贷款较少，显示企业信贷需求疲弱；居民贷款增量以中长期贷款为主，房地产虚热不退。

中国经济显然处在洪涝灾害中，监管层正在努力挤水，面对的却是旱灾的威胁。

经济疲软、出口萎缩、资产价格虚高、企业银行逐利、投资者寻求自保；而外部的环境是，美联储的低利率和QE令国际游资进入中国的欲望强烈，一切都促使套利。

套利会在短期推高人民币，把中国出口进一步推向生死边线；长期而言，因为经济增长和外贸形势不容乐观，又会对人民币升值釜底抽薪，让其无以为继。

目前，套利最突出的恐怕就是对港套利，海关新闻稿称已基本得到遏制。

香港的优势是自由港，和内地不一样，国外货物进入香港零关税，出口内地还有税率的减免优惠。

于是，外贸企业进口货物经由香港到了保税区以后，海关统计进入了中国进口，随后境外关联企业从境内企业手中回购货物，外贷的资金顺理成章进入国内。

目前，利差接近一个百分点，但企业可以通过购买银行年利率更高理财产品扩大利差再扩大，如果用美元付汇再以人民币收汇，还能赚取0.5%上下的汇差。

央视报道，仅在2013年一季度，至少就有400亿美元的境外资金通过“兜圈”方式进入了内地。美银美林估算，中国1-4月贸易顺差如果刨除热钱，实际数额只有官方公布的610亿美元的1/10。

正如稍早专栏多次提到的，目前资金涌入的冲动，但也随时准备尾随美联储的货币政策调整号令，一旦美国经济复苏，货币政策扭转，资金流向势必扭转，只要开始减少债券采购，新兴市场无论货币、股票还是债券恐怕都将承压。

中国端午节当日，泰国、菲律宾、印度尼西亚股市次第出现4.97%、4.64%、3.5%的下挫。因为美国经济复苏，资金流出现了转向。曼谷Kasikorn证券公司投资策略师Kavee Chukitkasem称，海外投资者不惜代价要将资金从泰国股市和其他金融资产中抽走，资金流已经发生逆转，由内流变外流，虽然泰国经济和收入增长仍然良好。

美联储的量化宽松政策退出，势将引发新兴市场资产价格的急速修正。所谓大涝之后必有大旱，旱涝之灾虽然有外部原因，但很多是对涵养经济水土、平衡发展的长期忽略。而当美国华丽转身，对中国和新兴市场国家的问题是：手中还有什么牌可出？