重视估值\左侧出手

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进入到2011年下半年，A股市场将如何演绎?投资机会在哪里?可能是很多投资者很关心的问题。

目前许多投资者对市场有悲观情绪，担心国内国外系列负面因素会压制A股市场。从国内来看，高企的6月通胀数据使投资者担心政策紧缩会继续加码。国际方面，由于意大利债务危机加剧使全球投资者对欧责问题预期恶化，而同时美国6月失业率上升及美债违约担忧升级也加剧了国内投资者对海外经济的悲观情绪。

我们的判断是：负面因素对A股市场会构成短期扰动，但悲观预期将逐渐修复。

负面因素不碍大局

国内方面，下半年通胀环境有望改善，有助于缓解政策继续收紧的预期。在猪肉价格大幅上涨的带动下，6月CPI创出年内新高，但今年二季度需求的回落和货币政策的收紧，对通胀的抑制作用或将在三季度开始体现。而猪肉价格的大幅上涨趋势，有望在补栏加速和国家调控的影响下，在7月以后得到控制。只要通胀预期缓解，下半年紧缩政策的节奏和力度将企稳或放慢，而调控过紧的局部区域有望微调。

国际方面，意大利债务问题继续恶化可能性低，美国国债违约概率极低。投资者对于海外经济的担忧有两点：一是意大利的债务问题恶化，二是美国国债会否违约。就意大利的问题来看，我们认为救助政策会于近期出手。根据欧洲政策面近期的表态，我们判断政策会在短期内出手以避免系统性危机的出现，而市场的恐慌也将随之平息；美国国债上限提高获批是大概率事件，违约不会发生。

从“小滞胀”走向“小复苏”

三季度是纠错的季节，经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高，反映库存调整特征。今年前五月，限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离、三四线的土地溢价率首次超过一二线城市、除18个一、二线城市外的其余城市的土地成交金额是这18个城市土地成交金额的1.67倍。下半年只要国家项目正常投放、随着去库存的结束，经济不断向上的概率大。

低估值为市场提供安全保障。在下半年经济从“小滞胀”走向“小复苏”的背景下，上市公司全年23.2％的业绩增速应该能够实现。在此假设下，经过7月12日回调后的上证综指对应的11年PE约为12倍，处于历史底部，目前的点位有较强的估值安全性。

下半年整体投资策略

2010年后经济波动收窄，盈利调整不大，我们认为2011年下半年市场将会维持窄幅波动，投资者要降低预期收益率、重视估值、左侧出手，赚心动带来的机会。

随着下半年通胀形势受控，紧缩政策有望局部微调，政府投资项目也有望加速进行，经济将从二季度的“小滞胀”走向三季度的“小复苏”。我们建议投资者“左侧投资”，把握小复苏带来的500点的市场上升空间，建议投资者关注市场下跌带来的交易性机会，可以在市场下跌的过程中积极加仓，周期品中超配地产、汽车、水泥，消费品中超配白酒和纺织服装。

白酒行业分析

关于白酒行业我们预计下半年有板块性机会，主要是因为5个理由：旺季来临、提价预期再现、12年盈利预测上调、中报继续给力。二季度加仓后建议7月份择机继续增持，四季度>中高时或提价利好兑现时可适当减持。

1―5月白酒行业销售收入和利润总额分别增长36.4％和38.9％，维持较快增长。受中产群体人数迅速上升以及消费升级影响，我们预计次高端白酒未来三年业绩增速仍将明显高于行业平均水平，今年中报也不例外：洋河股份中报预计1.97元，增长66％以上(即二季度单季增74％以上)；山西汾酒预计1.52元，增长97％：古井贡酒1.142元，增长150％(已预告)。市场回暖和估值切换至12PE背景下，高成长个股将重新获得估值溢价，“洋汾古”的中报行情可以期待，建议投资者可多加关注下半年白酒行业的投资机会。