中小物流企业资本结构的优化

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摘要： 金融危机以来，物流行业虽然经过重新洗牌，但是很多中小型物流企业如雨后春笋般冒出来。然而，这些中小物流企业并没有从我国实行的积极的财政政策和适度宽松的货币政策中受益较少，探讨对中小物流企业资本结构优化的方式，破解中小物流企业资本运作的难题。

Abstract: Analyzing the ways of optimizing capital structure to Mid-small Logistics Enterprise, it discusses the function and significance of optimizing capital structure.

关键词： 资本结构；净收益；加权资本成本

Key words: capital structure；net profit；weighted average capital cost

中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）25-0111-02

0 引言

金融危机以来，物流行业虽然经过重新洗牌，但是很多中小型物流企业仍如雨后春笋般冒出来。尽管目前为止中央财政接近10万亿的投资拉动，然而中小物流企业融资难的困局还是未有破解。

1 中小物流企业资本结构

通过走访和调研珠江三角洲中小型物流企业，笔者发现仅仅有23%的中小物流企业把财务状况作为企业管理计划和决策过程的一部分。

资本结构就是一种反映各种资本构成及其比例的企业价值关系。其不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。一类是股权资本，一类是债权资本，这两者构成的资本属性结构，称为杠杆资本结构。最优资本结构的动态性在于：①企业在不同时期和不同经营业绩下有不同的债务；②对给定的一个时期，每一个企业都有存在着一个最优的负债权益比。

1.1 资本结构的优化管理目标 资本结构的优化管理目标是追求最优的资本结构，资本结构决策存在着许多难以评估且难以量化的影响的因素。在管理实践中，最优资本结构就是最令人满意的财务结构，或者说，就是最符合企业价值最大化目标导向的财务结构，如图1所示。最优资本结构的标准可以描述为：

①在数量上和规模上，能及时满足企业对资金的需求；

②符合资产报酬最大化（资产报酬率或净资产收益率）原则；

③符合加权平均资金成本最小化原则。

按此标准，可将最优资本结构的基本特征概括为：

①绝对性：最优资本结构就是在特定条件下，使企业正常运转并具有高质量的偿债信用能力，能服务和服从于企业价值大化目标。

②相对性：最优结构难以量化，相对于特定的行业，它只能是在特定的时间和经营环境下的最优化。

③模糊性：主要表现为最优结构不可能一步到位，而是一个无限逼近“螺旋式上升”的过程。

1.2 资本结构优化影响因素 企业资本结构优化的影响因素主要体现企业自身因素和环境因素。

1.2.1 企业因素：企业经营利润和现金流量，企业的生存和发展，企业近期的融资措施，企业控制权等。

1.2.2 环境因素：企业所处环境的变化，经济周期的影响，资本市场环境。

1.3 企业资本结构管理优化的基本途径

企业资本结构管理优化的基本途径可以概括为：

1.3.1 根据企业发展战略要求、金融与资本市场情况、企业生存和发展需要等因素，合理确定企业短期内与长期内比较理想的负债水平和资本结构；

1.3.2 动态调控债务和权益的成本和权重，规避风险，追求加权资本成本（WACC）最小化；

1.3.3 改善企业资本结构，挖掘企业融资潜力，确保有足够的资金支撑企业的发展战略；

1.3.4 将企业资本结构优化融合于企业价值管理体系，使其服务和服从于企业价值管理目标，促进企业价值提高。如图2所示。

1.4 融资方式选择 不同的融资方式是影响企业资本结构优化的直接因素，因而，融资方式选择也是资本结构管理优化的最主要的内容。选择融资方式，既要考虑不同融资方式的特点和相应金融工具的性质，以及企业自身及所处环境的具体情况，又要考虑债权融资方式和股权融资方式的内在联系，及其不同融资阶段对资本结构的影响。

1.4.1 企业自身状况影响

①对于利润或现金流量不确定或不稳定的企业，应更多依赖于权益融资，并且在资本结构中，仅筹集企业有负担能力的债务。相反，企业经营业绩越好，说明其偿债能力越强，借款能力越强，实际收益越高。资本结构也因此得以优化。

②在其他条件相同的情况下，成长性较高的企业对资金需求较多，有更大的可能因不恰当地采用债务资本筹资而恶化企业的资本结构。

③企业隔多长时间在相同的市场融资是有限制的，如果需要额外筹资，要么等到足够的时间间隔，要么寻求其他类型和来源的资本。

1.4.2 企业环境影响 如果企业所处环境，如宏观经济和金融环境发生变化，其财务状况也会随之发生变化，其资本结构也会相应变动。如果企业对此不屑一顾，很可能会失去已经确立的最优资本结构。

①在经济增长阶段，企业经营环境较好，总资本报酬率较高，大量举债可满足企业规模强劲增长需求，且能大量盈利。一方面，大家对未来还款的信心都比较强，相互间欠债的发生也比较容易；另一方面，高涨时期的总需求因货币供应量的增大和货币流通速度的加快，实际的货币购买力较大，企业债务的偿还事实上也比较有保证。而在经济萧条时，外部市场条件恶化，企业盈利能力下降。企业被迫紧缩借贷规模，以免陷入债务危机的困境。

②当股票价格下跌时，在熊市中发行新股会是一项高风险行为。另外，资本市场的发育程度直接决定着企业在融资金融工具方面的选择自由度，直接影响着企业以债券、票据、混合金融工具等方式举债的能力。

③资本成本是企业选择融资工具所考虑的基本因素之一。资本成本是投资者对其长期投资预期的平均投资回报率，也即企业预期支付的平均收益。对于企业来说，资本成本一般称为企业的加权平均资本成本（WACC）。权益资本成本是指股票预期的长期平均投资收益，以股票价格的百分比表示。而通常情况下，债务资本的成本要比权益资本低，原因是债权资本的回报可以预计，且借款利息存在税盾效应。如果利息免税税率增加，企业可获得较多的好处，为此，企业可能会实施加大债务资本筹资的策略，从而影响到最优资本结构的实现。

1.4.3 融资方式之间的相互依存关系 作为两种最基本的融资方式，股权融资与债权融资在企业不同的融资阶段，所起的作用是不同的，其主要原因在于二者之间本身存在的互为前提、互为依存的内在关系。

企业融资一般体现出这样的规律：企业创立初始，以债权融资为主，资产负债率比较高，财务风险大，必须补充权益资本以改善资本结构；在完成第一轮股权融资之后，企业降低了资产负债率，财务风险变小，为下一步债权方式的再融资奠定了权益资本基础，企业在完成第二轮债权融资后，资产负债率升高，财务风险又逐渐加大，又产生了利用股权方式实现再融资的内在需要，企业进而完成第二轮股权融资，权益资本基础得到夯实，资本结构进一步趋于合理。如此反复循环，一步步逼近最优资本结构。

2 结论

虽然，资本有其帐面价值、市场价值和目标价值结构，最终还是取决于资本结构的目标价值。在企业的资本结构优化决策中，合理地利用债权筹资，科学地安排债权资本的比例，是企业资本结构优化的一个核心问题。对企业有重要意义：

2.1 可以降低企业的综合资本成本率；

2.2 可以获得财务杠杆利益；

2.3 最终可以增加企业的价值，企业的价值与企业的资本结构是紧密联系的。

资本结构直接影响企业的债权资本市场价值和股权资本市场价值，进而对企业总资本的市场价值――企业总价值具有非常重要的影响。

参考文献：

[1]荆新，王化成，刘俊彦.财务管理.北京：中国人民大学出版社，2002.

[2]张云亭.顶级财务总监.北京：中信出版社，2003.

[3]魏明海.财务战略.北京：中国财政经济出版社，2001.

[4]许施智.资本结构理论及其应用思考.金融科学，1996，（2）.

[5]朱翠兰.最优财务结构浅探.财务与会计，2000，（6）.