分化重构 逻辑变化

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选择受益于行业政策和改革大趋势的泛医疗服务、创新以及国企改制相关领域的标的。

医药是一个牛股辈出的行业，从来买的都是成长而不是便宜，只不过各个时期的明星成长股背后的产业趋势和逻辑不同。

展望2016年，一半是海水一半是火焰，随着药审政策趋严以及医院药占比的不断下降，2016年将是医药板块继续分化、估值体系重构、产业逻辑深刻变化的一年。

我们认为，应当选择受益于行业政策和改革大趋势的泛医疗服务、创新以及国企改制相关领域的标的。

体系改革，服务收益。

受益于改革和行业趋势，泛医疗服务领域中的医院、医养结合、分级诊疗、辅助生殖、处方药外流将有较大投资机会，具体如下：

1）民营医院。这是一个政策持续不断利好、有稳定现金流、成长性优秀的板块，建议选择可复制且有核心品牌资源的医院公司，如爱尔眼科（300015.SZ）、通策医疗（600763.SH）、信邦制药（002390.SZ）。

2）医养结合。医养结合将是未来资本市场的投资主线之一，其中康复医院由于可复制性和单床产出较高，现阶段具有较高的投资价值。居家和高端养老将受益于长期护理险制度的建立，未来存在较大投资机会。建议关注南京新百（600682.SH）、湖南发展（000722.SZ）、澳洋科技（002172.SZ）等。

3）分级诊疗。未来两到三年将是分级诊疗政策密集出台期。我们认为，致力于社区医疗标准化的民营企业、体外诊断、基层医院、远程医疗等子领域将显著受益。建议关注信邦制药（002390.SZ）、达安基因（002030.SZ）等。

4）辅助生殖。二胎政策的放开为辅助生殖市场打开成长空间，准入门槛较高使得行业供不应求。牌照、技术、品牌是该行业三大关键因素。2016年预计行业会不断有上市公司涉足辅助生殖领域。

5）处方药外流。处方药外流将带来四大趋势：一是大中型医院的药品销售逐年放缓；二是零售药店承接医院的处方外流；三是社区承担的药品越来越多；四是医院DTP和DTC的药房高速发展。若网售处方药放开，则零售药店等子行业将显著受益，建议关注老百姓（603883.SH）、益丰药房（603939.SH）、一心堂（002727.SZ）、国药一致（000028.SZ）等。

药怎么办？唯有创新才有机会。我们重点提出精准医疗、创新药、制剂出口三大投资方向。

1）精准医疗：这会是2016年医药股中间非常重大的投资主线，从细胞治疗、干细胞到基因测序、基因编辑，资本对于创新的支持也越来越强。大量公司投身其中，野蛮生长时代过去之后，一批真正有技术核心竞争力的企业将成为明日之星。建议关注龙头公司，如中源协和（600645.SH）、安科生物（300009.SZ）等。

2）创新药：2015年行业出现的重大变化是药审制度的改革。从MAH、化药注册分类制度改革方案到新的优先审评试点方案的推出，国内创新药发展迎来了前所未有的发展时机，我们认为，创新药领域将是一个重要的拐点并将真正成为中国药企发展的一条重要主线。建议关注恒瑞医药（600276.SH）、泰格医药（300347.SZ）、长春高新（000661.SZ）等。

3）制剂出口：随着招标价降压力增加、仿制药审批要求提高，产业界对国际化的重视程度迅速提升。我们预判，2015年就是中国药企国际化的元年。华海、恒瑞、人福等企业的制剂出口业务已实现重大突破，海正、京新、华东等一批企业也在不断探索。技术输出方面，恒瑞和信达生物分别签署了巨额的对外授权协议。建议关注华海药业（600521.SH）、人福医药（600079.SH）等。

国企改制，落地之年。混合所有制改革是核心，医药国企有望率先受益，重点推荐预期明确、资源丰富、品牌力强、改善空间大的国企。建议重点关注“国药系”国药股份（600511.SH）、国药一致、现代制药（600420.SH）、天坛生物（600161.SH）的投资机会。

作者为2015年卖方分析师评选水晶球奖医药生物行业第一名