新三板现状及发展前景

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【摘要】新三板从低迷至繁荣，从高潮再到现在的冷淡。新三板发展至今，市场中不断发现新的问题，不断完善针对各个方面的规章制度。从发展现状得知建立多层次资本市场体系的逻辑和方法到目前为止是正确的。但仍然存在一些缺陷，需要尽快实现转板通道，转变投资者投资动机，强调挂牌公司的重心所在，稳步开放对投资者资格的限制，以及对申报倍数的修改。

【关键词】新三板，协议转让，做市，挂牌公司，流动性，估值

1 引言

设立新三板是为了填补资本市场的断层，如果能发挥其应有的作用，很多无法在主板、中小板、创业板上市融资的公司，可以在新三板挂牌，使其股份可以在三板市场流通，融得企业发展所需的资金。在三板市场发展良好的公司，当规模及财务标准达到创业板的要求，可以通过转板使其股份在创业板流通，获得更高的流动性和估值。同样因为不满足在创业板继续交易要求的公司，可以通过转板进入新三板而避免退市。在新三板建立和不断完善的过程中，多层次资本市场体系也在不断形成。

转板有两种途径：第一是已挂牌的公司，摘牌后去创业板上市；第二是新三板的挂牌公司达到转板要求后，直接申请转板。然而第二种方法因为制度的因素，还仍未能实现。从平均数据看，创业板的平均流动性和估值高于新三板，那么投资于新三板挂牌公司的投资者，可以预期公司转板进入创业板后，股权投资增值，溢价退出。

对于企业而言，新三板也成为其培育场所。因为当新三板的融资无法满足企业的发展需求时，创业板的流动性和估值高于新三板，转板就成为企业发展的动力。另一方面，新三板的挂牌条件，能够帮助公司规范治理架构和财务标准，为进入更高要求的资本市场提供经验，有利于企业健康稳定的发展。

3 新三板现状

《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》提出：挂牌股票转让可以采取做市方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式。但根据目前出台的制度，可行的交易方式只有协议转让和做市交易，竞价交易还未实现。竞价方式的实现有助于新三板的完善，从而进一步促进多层次的资本市场体系。到目前为止，做市交易制度在一定程度上起到了稳定新三板的作用，说明通过完善交易制度从而完善新三板市场，进而完善分层的资本市场体系的逻辑到目前为止是可行。

4 新三板面临的问题

4.1新三板波动与主板的相关性

新三板在一定程度上受到了主板、中小板、创业板的影响，当一板二板市场在4月7日之前处于缓慢调整阶段中时，三板市场快速攀升并达到顶峰；在6月12日股灾之前，一板二板市场的快速飙升，压制了三板市场的增值，交易热情下降；6月15日之后，随着股灾的爆发，三板市场继续下降；随后一板二板市场渐趋稳定，进入调整阶段，三板市场也随之波动。

假设新三板市场是成熟的资本市场，它相对于一板二板市场的波动性应当同主板与创业板之间波动的相关性类似，然而新三板的现实波动却无法观察到这样的结论。这是因为新三板的不成熟，使其成为短期投机交易的场所，反应了市场情绪的非理性：炒作时大量资金入场，拉升指数；主板繁荣时迅速撤资，将资金投入主板；而当主板再次进入低迷，资金却没有重返三板市场，即便一些公司在中长期有良好的成长性。

4.2制度缺陷

4.2.1投资者交易资格的限制

对参与新三板股权交易的投资者的资格有以下要求：（1）注册资本500万元以上的法人机构或实缴出资500万元以上的合伙企业；（2）集合信托、银行理财、券商资管、投资基金等金融资产或产品；（3）自然人投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上，且具有两年以上证券投资经验或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。

这样的交易限制虽然提高了市场投资者的理性，减少了不具备专业判断能力者的投机行为，并保护了散户投资者，但同时也抑制了市场的流动性。

4.2.2 申报倍数的限制

在新三板买卖股票时，申报数量应当为1000股或其整数倍，卖出股票时，余额不足1000股部分，应当一次性申报卖出。然而新三板的挂牌公司，多为规模较小的公司，并且交易量也不活跃。如果以同一报价规模要求投资者或者做市商，会影响交易热情，打击积极性。不妨根据公司的市场划分不同的层次，允许以500甚至200股的申报倍数交易小规模公司的股票。

4.3 企业快速发展过程中面临的资金短缺

由于从新三板到创业板直接转板的通道还没有打开，当企业在新三板的筹资都用于企业发展时，还没能进入主板或创业板进一步融资，企业的正常运转就遇到了困难。对于即将推行的分层标准中的：最近三个月日均市值不少于6亿元；最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家。这一标准意味着挂牌公司要过的做市商的集体认可，并给出6亿元以上的估值，这通常是风投B轮的规模。而B轮融资距离公司进入成熟期、治理结构规范化、财务标准达标仍有相当长的路要走，当然也需要相当的资金支持。那对于新三板的挂牌公司而言，很可能在进入上一层资本市场之前，面临资金短缺的困扰。

5 新三板的完善

新三板目前面临的问题是交易不活跃、流动性差，对于投资者而言，面临较高的流动性风险；对于挂牌公司而言，面临公司股票估值偏低的问题。但是当新三板成长为成熟的资本市场时，能够提供足够高的流动性以及合理的估值，部分投资者的动机不会再是预期转板后带来的股权投资增值，也不会因为流动性风险的原因而放弃新三板的投资机会；同样转板进入更高的资本市场也不再是挂牌公司的首选，因为在成熟的资本市场中可以实现公司的融资目标。

至于监管层面，应当不断的向投资者进行宣传教育，改变投资者在资本市场的投资风格或动机。促使越来越多的投资者不会因为题材的炒作而进行大量的投机交易，反而是回归理性，认识新三板的真正意义，偏向中长期的投资，更加看重挂牌公司的成长性，当然也更加利于公司的长期发展。

对于挂牌公司而言，要看清在新三板进行股权融资这一渠道，将重心放在核心竞争力与盈利能力的提升上。因为无论在怎样的资本市场中，无论债权融资还是股权融资，融资成功与否的本质是债权人对公司未来预期的好坏，优秀的企业不会因为资本市场的原因过分影响公司的融资能力。