中国玻纤:前景无忧 正现长期买点

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■市场担忧过度，增长仍是主旋律

■合并巨石集团方案稳步推进公司价值突显

■分析师情绪指数持续高涨，正是买入良机

■当前股价：13.28元

■今日投资个股安全诊断星级：

市场担忧过度　增长仍是主旋律

由于经济景气度持续下滑，给各行业、上市公司发展带来较大困扰。因此市场对企业的盈利状况大多持“怀疑”的态度。对于中国玻纤而言，这种“怀疑”似乎就从来没消停过，综合来看，目前市场对中国玻纤主要有如下几种疑虑：

疑虑一：高速扩张带来的销售压力尤其是出口

到2008年7月，公司上年度计划建设的4条大型生产线全部投产，新增玻纤产能38万吨，目前公司玻纤总设计产能已经达到82万吨／年，实际产能近90万吨。

产能的快速扩张是否会对公司2009年的销售产生较大的压力?全球金融风暴导致我国出口大幅度下降，公司出口收入占总收入60％，国际经济局势的恶化会不会严重影响公司2009年的出口?

2008年10月19－21日，中国巨石第十四届国际玻纤年会在桐乡召开上，巨石集团在此次年会上共落实2009年玻纤订单总量达到93万吨，远超此前市场的预期，同比上届增长43.1％，其中国外市场订单59万吨，同比增幅更达68.6％。

同时，国内风电设备需求依然保持较快的增长，4万亿投资将拉动国内基建领域对玻纤的需求。随着国内玻纤应用领域的不断拓展，我国基建领域单位投资玻纤消耗量也在不断增长，尤其是新型铁路客车车厢、电气化铁路、高速铁路、大飞机制造等领域玻纤产品的应用比例较以往有大幅度的上升。

玻纤产品在基建领域的主要应用包括：玻璃钢复合材料管道、罐制品、电缆保护管等，在水处理、化工、油气管道、罐瓶等领域开始被管饭应用；拉挤工艺生产的玻璃钢复合脚手架在电力行业得到广泛应用；高速铁路无砟轨道充填式复合材料垫板；地铁电气保护罩、电缆支架等。

从本次年会订单情况看，公司2009年又是一个满产之年，全年销售已无悬念，与我们年初预测的90万吨销售量基本一致，我们维持公司业绩预测的第一个假设条――玻纤销售量。

疑虑二：公司玻纤产品毛利率呈下降趋势

2008年中期开始，玻纤价格开始回落，而能源价格依然在上涨，给玻纤生产企业带来了不小的经营压力，但现在能源价格已经大幅度回落，全行业毛利率下降趋势将会得到缓解。

预计行业平均毛利率将回落到2006年的18％左右的水平，因此我们预计公司2009年及2010年玻纤产品的综合销售毛利率会回落到30％左右的水平，由于玻纤需求没有出现明显的大幅度下降，至少从公司订单看2009年不会出现，因此我们预计公司毛利率最坏的预期也不会低于28％。

疑虑三：高速扩张带来的财务负担

公司年内4条新建生产线集中建成投产，巨大的资金需求使公司财务费用大幅度上升。截止2008年第三季度末，公司短期借款达到26.86亿元，较年初增加21％；长期借款达到35.81亿元，较年初增加130％；财务费用1.59亿元，较上年同期增加21％；资产负债率达到74％。

今年第四季度的大幅度降息，将使公司2009年的财务负担大大减轻。公司目前暂时没有2009年继续进行大规模资本支出的计划，我们适当下调2009年公司业绩预测中的财务费用。

疑虑四：税收优惠政策或将取消

税收政策变化是另一个对公司业绩影响较大的因素。公司往年都享受所得税15％的优惠政策，2008年两税合并是公司原则上的所得税率上升到25％。

公司2008年12月15日公告，根据浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局子2008年12月11日联合的《关于认定恒生电子股份有限公司等309家企业为2008年第二批高新技术企业的通知》(浙科发高[2008]3 14号)，公司控股子公司巨石集团有限公司被认定为浙江省2008年第二批高新技术企业，认定有效期3年。既巨石集团自获得高新技术企业认定后3年内，将享受10％的所得税优惠，即按15％的税率缴纳所得税。

我们下调公司2008、2009、2010年业绩预测的所得税率，有原预测中的25％下调致15％。

吸收巨石方案获批　公司价值突显

公司通过增发换股吸收合并巨石集团的方案目前正在实施中，方案已经获得国资委原则同意，目前正在等待证监会的批复。

公司在今年完成了桐乡60万吨玻纤生产基地的建设，下一步公司将加快成都50万吨新型复合材料基地建设，启动九江30万吨玻纤生产基地建设的准备工作。未来公司还将有大量的资本支出，对资金的需求量依然巨大，但以公司目前74％的负债率，通过贷款进行扩张的空间已经越来越小，通过吸收合并实现巨石集团在A股市场的上市，寻求资本市场的支持是公司发展的必由之路。

目前公司股价仍低于17.97元的换股价，低于巨石集团其他股东对巨石集团的价值评估。目前公司每股净资产为3.45元，按照上述换股价格，换股后每股净资产可提高到5.50元左右。方案按原计划实施后将提升公司的内涵价值。

分析师情绪指数持续高涨正是买入良机

我们预测巨石集团2008年玻纤产品的销量在66万吨左右，2009年销量在95万吨左右。

根据以上我们对公司业绩预测主要假设的修正，我们预测公司业绩，假设公司2009年完成对巨石集团的吸收合并，公司2008、2009、2010年每股收益分别可达到0.95元、1.76元、2.34元。

从公司的市场表现来看，我们注意到虽然自6月份以来，市场的分析师情绪指数持续高涨，但股价并没有相应的表现。而从公司值来看，公司2009年动态市盈率仅为8倍(按照公司2009年完成对巨石集团的吸收合并)，因此我们认为，公司买点已显现，投资者不妨乘目前公司股价未启动之前积极吸纳，并中长期持有。鉴于公司主营业务依然保持良好的成长性，我们维持对公司A股“推荐”的投资评级。