外汇储备投资
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外汇储备投资范文第1篇
中图分类号:F830.59文献标识码:A文章编号:1007-4392(2007)03-0013-05
一､引言
2006年末,我国外汇储备已经达到了10663亿美元,高额的外汇储备在提高中国的信用等级和偿付能力的同时,也加剧了国内金融市场流动性过剩的局面,制约了央行货币政策的独立性,加大了宏观经济政策内外平衡的压力,并对储备投资管理提出了更高要求｡但目前的外汇储备投资存在着收益率低下､币种单一､管理被动等一系列问题:我国从海外筹措资金时往往会因为强加的风险溢价支付高利,如果把外汇储备投向流动性高的“安全资产”,例如美国TB(财政部证券),则只能获得不足2%的净收益率｡这种利息上的“收益逆差”现象意味着保有外汇储备的机会成本很高｡我国外汇储备中约有70%为美元资产,购买美国国库券的比例占外汇储备的32%｡这部分投资虽有较高流动性和安全性,但投资收益水平很低｡美国国库券的名义收益率只有4%～5%,考虑到通货膨胀因素,实际收益率更低｡美国贸易逆差约占GDP的比重已超过6%,美元面临贬值风险｡如果美元大幅贬值,我国外汇储备资产将损失巨大｡如何提高储备投资效率将成为我国外汇储备管理中的关键问题｡
二､外汇储备投资理论
长期以来学术界已对外汇储备的规模问题提出了诸多的理论,但是关于外汇储备投资的理论尚不多见｡本文将在梳理各国学者观点的前提下,首先对外汇储备投资理论作一简要介绍｡
(一)外汇储备投资的选择理论
外汇储备投资涉及储备资产的币种选择､储备形式选择以及存放地点选择三个方面内容｡
1.储备币种选择
选择何种货币作为储备货币主要取决于下列因素:(1)一国对外贸易和其他金融性支付所使用的货币;(2)一国外债的币种构成;(3)国际货币体系中各主要货币的地位,其市场的深度､广度和弹性;(4)对各种储备货币汇率趋势的预测,需考虑储备货币发行国的经济金融状况,包括国民生产总值增长率､通货膨胀率､失业率､开工率､贸易数字､货币政策和利率水平､债务额､金融市场规模及发达程度等,国际市场利率变化趋势,世界政治､经济局势､外汇市场心理预期和投机力量等;(5)储备货币汇率变动和利率的比较;(6)一国经济政策的要求｡
2.资产形式选择
按变现能力划分,储备资产可分成三部分:一级储备――现金或准现金,如活期存款､短期国库券或商业票据,这类储备收益最低但流动性最高;二级储备――投资收益高于一级储备而变现能力很强的资产,如中期债券;三级储备――长期投资工具,投资期限越长､收益越高,但风险越大,流动性越差｡外汇储备的资产形式管理有两个重点:(1)流动性管理,又称资产负债管理｡即根据流动性负债水平确定外汇储备中一､二级储备的最低水平,将其余部分用于收益性较高的长期投资,且投资期的安排要参照长期负债中的期限要求｡(2)非系统风险的降低｡即通过投资组合降低非系统风险,取得较好的风险/收益指标｡
3.存放地点选择
选择外汇储备资产的存放对象或投资对象时要考虑安全性､流动性和收益性｡欧洲货币市场和欧洲债券市场成为较好的选择对象的原因就在于有上述三方面的优势｡安全性方面,欧洲存款是对欧洲银行的债权,而非直接对货币发行国银行的债权,因此被冻结的政治风险小｡事实上正是规避这种风险的动机成为欧洲货币市场的成因之一;流动性方面,欧洲货币市场规模巨大,可以应付大额的存款和提款,而不会在这一过程中给中央银行带来利率变动损失;收益性方面,欧洲货币存款由于毋须缴纳法定准备金,因而存款利率通常高于货币发行国存款利率｡
(二)外汇储备投资的资产配置理论
要提高外汇储备投资效率,必须有外汇储备投资的资产配置理论作为依据｡传统理论主要有三种:
1.资产组合理论
外汇储备的多元化投资组合问题,实际上是最优资产选择问题,因此,资产选择理论的基本方法,可以运用于外汇储备的结构管理｡资产选择理论要解决的问题,就是如何在多种金融工具和投资方式中做出最佳选择,实现最优组合,达到风险最小､收益最大的效果｡从投资的角度来看,预期收益率越高的资产,风险也越大,因此,在作投资决策时考虑到风险因素,往往不能简单的选择收益最高的资产｡资产组合理论就是根据不同资产的收益水平和风险情况,求出最优资产组合,也就是求出在风险相等的条件下收益最高的资产组合,或者是要求出在风险相等的条件下,风险最小的资产组合｡资产组合理论的基本方法是均值―方差分析法,其步骤如下:第一步是确定一系列可供选择的资产对象:第二步是对欲选择的资产前景进行分析,并估计所有资产的收益率､方差和协方差:第三步是确定有效边界,即利用估计出的预期收益率､方差和协方差来确定构成有效边界的有效资产组合的组成部分和位置;第四步是找出最优资产组合,即无差异曲线与有效边界的切点｡
2.海勒――奈特模型
这一模型是出于海勒(Heller)和奈特(Knight)对资产组合理论应用与储备币种分配时产生的质疑,在他们合著的文章《中央银行的储备货币偏好》(Reserve-currency Preferences of Central Banks)中提出来的｡他们认为在使用外汇储备时,不但面临着汇率波动的风险,而且还存在交易成本问题｡因此,在该模型中,决定储备币种结构问题的关键因素是一国的汇率安排和贸易与收支结构｡在目前的浮动汇率体制下,没有一种外汇储备资产能保证本金的安全性｡尤其是储备货币国都奉行管理浮动汇率,这使得以任何一种外币保存的储备资产都面临汇率波动的风险｡中央很行管理储备的首要原则是安全性,因此在决定储备货币分配时,主要考虑如何使汇率风险最小｡汇率安排是影响储备币种分配的一个主要因素,但没有一个国家仅仅持有其钉住国家的货币,只是加大该种货币的比重而己｡除了汇率安排以外,贸易收支结构是影响币种分配的更为重要的因素｡他们认为当一国的贸易集中于某个储备货币中心国或者集中使用某种储备货币时,该国货币当局将持有更多的该种储备货币｡
3.杜利模型
迈克尔・杜利(Michael.P.dooley)在《外汇储备的币种组合》一文中,建立了比海勒――奈特模型更为复杂和更具有现实性的模型｡杜利同样认为在决定储备币种分配时,交易成本的影响要远远大于对外汇资产风险和收益率的考虑｡所以同海勒与奈特一样,杜利摈弃了“均值一方差分析”的资产组合理论,而采用回归分析法建立了计量统计模型｡杜利模型表明在一国持有的储备中,持有某种外币资产是贸易流量､外币支付流量和汇率安排共同影响的结果｡由于模型加进了对发展中国家外债状况的考虑,因而比海勒――杜利模型更为完善｡在进行回归运算时,杜利根据发展中国家和工业化国家的不同特点,分别进行了回归,使模型的应用性大大增强｡杜利模型是目前较为完善的储备币种决定模型｡
三､外汇储备投资效率考核模型
(一)外汇储备投资效率考核经典模型
目前在西方投资界,被普遍用于效率考核的是三个传统模型:特雷诺指数､夏普指数以及詹森指数｡
1.特雷诺指数(Treynor)
1965年,杰克•特雷诺(Jack L Treynor)在美国《哈佛商业评论》上发表《如何评价投资基金的管理》一文｡他首次提出一种评价投资绩效的综合指数――特雷诺指数｡特雷诺指数采用单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资业绩｡其计算公式如下:
Ti=(Ri-Rf)/βi
其中
Ti:为特雷诺指数
Ri:样本期内的平均收益率
Rf:为样本期内的平均无风险收益率
βi:为证券投资组合所承担的系统风险
Ri-Rf:为在样本期内的平均风险溢价
特雷诺指数是基于资本资产定价模型的标准形式而构造的｡它的基本思想是外汇储备管理者通过投资组合应消除所有的非系统风险,因此应用单位系统性风险所获得的超额收益率来衡量投资业绩｡其意义在于储备承受每单位系统风险所获取风险收益的大小,该指数越大,投资表现就越好;反之,表现就越差｡
2.夏普指数(Sharpe)
1966年,威廉•夏普(William F.Shape)在美国《商业学刊》上发表《共同基金的绩效》一文｡他提出用单位总风险的超额收益率来评价基金绩效｡夏普指数是基于资本资产定价模型,考察了风险回报与总风险关系的一种衡量方法｡计算公式为:
其中:
Si:表示夏普绩效指标
Ri:表示在样本期内的收益率,
Rf:表示无风险利率,
σi:表示报酬率的标准差
夏普比率由资产组合的期望收益率除以它的标准差而得到,其基本思想是估计资产组合承受单位风险所能获得的回报,这样就把投资者的收益同风险联系在一起｡夏普指数用单位总风险所获得的超额收益率来评价储备投资业绩｡夏普绩效指数越大,表现就越好;反之,表现就越差｡
3.詹森指数(Jensen)
1968年,迈克尔•詹森(Michael C Jensen)在美国《财务学刊》上发表《1945―1964年鉴共同基金的绩效》一文｡他在文中提出一种评价基金绩效的绝对指数――詹森指数｡詹森指数衡量的是储备投资的超常回报,它反映了储备资金管理者选择资产的能力或是对市场的判断能力｡其计算公式如下;
Ji=Ri,t-[Rf,t+βi (Rm,t-Rf,t)]
其中:
Ji:表示詹森绩效指数
Ri,t:表示t样本期间的平均报酬率,
Rm,t:表示市场投资组合在t样本期间的平均报酬率,
Rf,t):表示t样本期间的平均无风险报酬率,
βi:表示投资组合所承担的系统风险
詹森指数表示储备资产的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异,当其值大于零时,表示投资效率优于市场投资组合绩效,该指数越大表示绩效越好｡詹森指数实际就是要通过比较评价期的实际收益和推算出的预期收益来评价投资效率｡换言之,它是将储备投资收益分为因市场指数涨跌而带来的收益和因管理者管理能力而带来的独有收益两个部分,差异收益率意味着储备管理者在评价期内与市场之间相互搏击的绩效｡其为正值意味着储备管理者战胜了市场,相反为负值时则意味着储备管理者并未跑赢市场｡
(二)外汇储备投资效率考核其它模型
除了上面介绍的三个传统模型,人们经常使用的投资效率考核模型还包括:信息比率､M2测度和Sortina比率｡
1.信息比率
Information ratio:以基金的报酬率减去同类型基金平均报酬率,再除以相减后差额之标准差｡Information ratio可分为“大分类”及“细分类”两种,两者差异在于“同类型储备投资基金过去十二或二十四个月之报酬率”的基金类型定义不同:“大分类”分为国内股票､跨国投资及债券股票平衡型三种,计算时仅将所有基金(除债券型基金为)分为三类,所使用之Rb为此三大类基金之个别的平均报酬率;“细分类”则为最底层的分类,例如上市股票型､科技类､中小型､价值型､一般股票型､中小型等分类,计算时Rb为各细分类的平均报酬,本评比表亦于各细分类项下,列出该分类当月的平均报酬率｡测算公式如下:
Ri,t:储备资产过去十二个月或者二十四个月之报酬率
Rb,t:同类型基金过去十二个月或二十四个月之月报酬率
Information ratio(信息比率)在国外资产管理业界,是评估一个基金经理人能力,特别是绩效一致性,相当重要的一个指标,也是知名评比机构LIPPER与S&P Micropal评定等级或是星号之主要依据｡Information ratio的计算公式为:基金与同类型基金月报酬率差距二该差距之标准差｡In-formation ratio首先问外汇储备的报酬率是否高于同类型基金,高出愈多愈好:但如果两者都是平均每月超越同类型基金0.5%,其中一个是每个月都超越0.5%,另一个是有时超越1%,有时输了0.5%,虽然最后平均数相同,但前者显然较具可靠性,不是光凭运气或走偏锋｡由于要与同类型相比,因此如何分类会直接影响Information ratio的数值｡
2.M2测度
M2测度是由诺贝尔经济学奖得主Fraco Modigliani及其孙女Leah Modigliani共同提出的,因此该测度被称为M2测度｡M2测度基本思想是:对于任何一个储备资产投资组合而言,其风险度量指标为收益的方差,对于市场指数也是如此｡由于方差具有线性可加性,所以可以将投资组合与一定比例的无风险证券组合起来,使新组合的风险(方差)等于市场组合的风险(方差),然后利用上述比例求出新组合的收益率,在求出该收益率与市场组合收益率的差额即表示原组合的业绩水平｡M2测度计算公式如下:
M2=r*p-rm
3.Sortina比率
Sortina比率(Sortina ratio)是由Frank Sortino在20世纪80年代初提的另一个衡量收益/风险比率的风险调整收益指标,可以用下式表示:
SR=(R-RMAR)/DD
其中,表示组合的平均(期望)收益率;
RMAR表示最低可接受收益率;
当Rt-RMAR＜0时,Lt=Rt-RMAR
当Rt-RMAR＞0时,Lt=0
Sortina比率采取了与Sharpe指数相同的计算方法,只是在对风险的衡量上用的是下方标准差(Downside Standard Deviation)Sorting认为只有收益率低于最低可接受收益率才能被看作风险,高于最低可接受收益率的情况只能被看作回报而不能被看作风险,因此他认为用下方标准差衡量风险更有意义｡但由于RMAR因人而异,因此Sortina具有一定的主观性｡
四､我国外汇储备投资效率考核体系设想
伴随着我国外汇储备管理体制改革的逐步深化,我们有必要尽早构建外汇储备投资效率考核体系｡要设计我国外汇储备投资效率考核体系,面临着两大主要问题:一是传统投资考核体系与储备效率概念的兼容性问题;二是外汇储备投资效率目标的中国化问题｡外汇储备投资的战略原则可概括为:安全性､盈利性和匹配性,本文将从上述三性原则出发提出构建适合我国经济体制的外汇储备投资效率考核体系设计思想｡模型的指标体系包括定量指标与定性指标两个方面,定量指标的选取主要参照上述六种考核模型;定性指标的设计则兼顾外部政策环境､储备管理制度､管理者素质等几个方面｡外汇储备投资效率考核体系的技术路线图如下:
参考文献
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外汇储备投资范文第2篇
关键词：现阶段；外汇储备；含义；现状
中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）06-0-02
一个国家当前所持有的对外流动的资产就是这个国家的外汇储备。外汇储备在一个国家的国际清偿力中占据着重要的地位，而且影响着国际汇率的稳定情况和收支平衡情况。狭义上的外汇储备就是指一个国家总的外汇的积累。广义上的外汇储备则是指用外汇来计价的所有资产，其中包括黄金、现钞以及国外的有价证券等等。外汇储备不仅可以对市场进行干预，从而稳定汇率。而且还能够平衡国际收支，增强增强综合国力，消除出现的金融风险。因此，外汇储备规模的扩大对我国国家的发展有着重要的影响，体现了我国不断增强的综合实力，对于我国市场经济的稳定也发挥了重要的作用。但是，现阶段我国的外汇储备的转化中还存在很多的问题，应该采取有效的措施解决这些问题，将我国的外储备控制在一个最优化的范围之内，从而更好地为我国的发展服务。
一、我国外汇储备的现状
自从上个世纪末期以来，我国的外汇储备一直呈现出高速增长的趋势，尤其是最近这10年，我国的外汇储备更是迅猛的增长，超越了以前的所有时期，伴随着新世纪我国对外贸易和对外经济的发展，我国的外汇储备也以较高的速度发展着。据调查显示，在2005年我国的外汇储备达到了8200亿美元，在全球范围内排行第二。2006年我国的外汇储备以8537亿美元的记录超越了亚洲唯一的发达国家——日本，成为世界上外汇储备量最大的国家。2011年我国的外汇储备相比上一年同期增长了24%还要多，超过了3万亿美元。到了2012年，我国的外汇储备稳居世界外汇储备榜榜首，外汇储备量高达3.3万亿美元。
我国外汇储备规模的不断扩大和增速的不断加快，都在很大的意义上说明了我国经济发展的良好态势和发展前景，也反映出了我国综合国力的不断增强，以及在国际上占据的重要位置。但是，现阶段我国外汇储备的转化和投资中还存在很多的问题，只有对这些问题进行分析，然后采取措施进行改进和完善，才能让我国的经济得到持续长远的发展。
二、我国外汇储备规模过大的影响
1.积极影响
第一点，我国外汇储备的规模不断地扩大和快速增长，成为了我国改革开放以来取得成功的象征和标志。外汇储备其实就是国家的一大笔宝贵的财富，它能够增加国家的信誉度，吸引大量的外资流入中国，为中国争取到更多具有国际优势的保障和条件，稳定本国货币的汇率。同时，充裕的外汇储备能够稳定我国香港的国际金融中心的位置，促进我国香港地区的繁荣和稳定。大量的外汇储备也在一定程度上使得企业和政府的国际融资成本大大的降低，提高了国家的信誉等级。为我国人民币的自由兑换和金融制度的改革提供了有利的条件。
第二点，拥有较多的外汇储备作为基础和支持，我国的中央银行就可以对外汇市场进行有效的干预，对我国的人民币的汇率进行有效的支持。一个国家拥有的外汇储备量是一个国家维持本币汇率和对外汇市场干预能力的象征。每个国家的中央银行可以采取在外汇市场上收购本币或者是抛售外汇的形式来对外汇的供求关系进行影响，最后保证外汇汇率的稳定。因此，外汇储备能够使我国更加从容的面对金融危机的冲击，维护我国人民币汇率的稳定。
第三点，充足的外汇储备对我国经济的发展发挥了积极的促进作用。充足的外汇储备不仅提高了我国的融资能力，大大的降低了融资成本，获得了巨大的利润。而且还能对我国的产业结构进行调整、提高我国的生产技术。在我国对外开放水平日渐提高的时代背景下，我国的对外贸易也越来越多，对外贸易持续发展，充裕的外汇储备是我国能够引进各种先进的技术和设备。同时，充裕的外汇储备还能够使人民的用汇需求得到满足。
2.不利影响
第一点，难以保持我国货币的政策独立性。中央银行的基础货币的投放方式主要就是通过外汇占款的方式，同时外汇占款也在增强银行体系的流动性上发挥着重要的影响。人民银行主要就是通过发行中央银行的票据回笼货币，来实现对基础货币投放的冲销，但是这就造成了人民银行还本付息的压力不断的加大。
第二点，外汇占款削弱国家宏观调控的作用。在一些引资多或者是出口比较多的行业和地区，人民币相对来说比较的充足。而在那些外汇创收比较少的行业和地区，人民币的资金相对来说比较的短缺，这就拉大了资金在不同的行业和地区之间分配的差异。
第三点，加大了高额外汇储备持有的风险。在我国的外汇储备资产中，占绝大部分的是外汇储备，剩下的则是黄金储备以及特别提款权等等。据不完全统计显示，美元资产在我国的外汇储备中占到了70%以上，从长期来看，相对于日元和欧元等，美元呈现出贬值的趋势。中国等国的央行在美国的国债操控上十分的敏感。如果减少对美国国债的持有就会引起美国国债价格的降低，从而使得中国的外汇储备中的美元资产出现贬值的情况。长此以往，将会在国际上引发严重的经济冲突。
三、现阶段外汇储备的转化和投资策略
1.建立健全内外储备均衡分开和外汇平准基金制度
对外国的外汇平准基金的管理模式进行分析参照，让国家的财政部门负责发行这种和外汇基金相仿的债券，来对人民币进行筹集，然后再交给人民银行对外汇市场进行干预。国家的发展改革委员会、人民银行以及财政部门一起协商制定干预国家外汇市场的重大决策和目标政策等。国家的外汇管理局在“流动性、安全性以及盈利性”理念和原则的指导下，来对干预市场中形成的人民币和外汇资产的对应性进行暂时性的负责和管理。
2.使一部分的外汇储备转变为国家的外汇资产
国家的财政部门利用发行国债、财政盈利、短期融资等方式进行资金的组织，然后分期、分批的来收购一部分的外汇储备，最后把他们都转变为国家的外汇资产。在进行转变的过程中，要按照现阶段央行的票面利率以及票据的还本付息的情况来确定。让新的机构来对这部分国家外汇资产进行管理和经营，国家的外汇负责局还是对国家官方的外汇储备进行管理。
3.建立外汇投资工资和外汇管理委员会
在国务院下建立相应的国家外汇管理委员会，由国家的相关部门对这个委员会进行领导，选择金融和经济方面的专家和中央企业的部分负责人组成，负责这个外汇委员会重大的决策做出决定。同时也要建立和国家外汇委员会相匹配的外汇投资公司，来对国家的外汇进行具体的实际操作。
4.明确组织和部门的外汇资产负债的转换关系，给外汇的增值保值制定目标
当国家外汇投资公司成立之后，将在外汇平准基金中形成的外汇储备的增加数量和资金收购中的那部分外汇储备，交给国家的外汇投资公司管理和经营。国家外汇投资公司和人民银行等进行相应的调整，并建立一份全新的资产负债表格。国家的外汇管理委员会按照美国的国债利率、外币等，对国家的外汇资产的增值和保值制定相应的目标，并定期进行业绩的考核，将考核的结果汇报给我国的人大。
5.鼓励我国企业进行对外投资
企业的对外投资是国家的外汇投资公司进行投资的一种主要渠道。鼓励我国企业进行境外投资，这里所说的企业主要是指三类企业。首先，国有性质的资源或者是能源企业，再给这类企业提供鼓励的时候，应该将所提供的资金的成本和同期的美国国债的利率相接近。其次，国家的高新技术企业，在对这类企业进行支持和引导的时候，可以以直接融资的方式提供资金支持。最后，拥有成熟技术的传统产业，在鼓励这类企业在进行境外投资的时候，要从解决这类企业出现的外币的融资困难情况出发，规避境外投资的风险，给这类企业提供的资金成本应该比市场的水平略低一点。
6.调整国内的经济结构
首先是在汇金公司的注资模式的分析基础上，让国家的外汇投资公司通过定向债、注资等方式，向政策性的银行、农业银行以及在战略性的行业中占据首要位置的龙头企业等提供成本较低的外汇资本。其次是加大国家战略性能源和资源的引进，降低我国国内资源和能源的过度开发和利用，从国外引进一些先进的设备和技术。最后就是等到人民币的市场预期相对稳定、形成机制得到良好的改善之后，再将国家外汇投资公司的部分资产转变成本国的人民币，作为和谐社会建设的资金。
7.加强对外交往
加强对外交往的第一点就是要加强对发展中国家实施贷款的力度，比如像拉丁美洲、非洲等矿产和能源资源储备丰富国家，国家要增加对这些国家贷款的范围和规模。第二点就是在世界范围内建立合作基金，把我国对高风险地区和国家的投资，通过建立合作基金，纳入到统一的基金组织和项目中，从而使中国的成本和各种风险都能够得到降低。第三点就是在境外建立各种各样的园区，实行集中进驻、成片开发的方式，把中国在境外发展和运营的风险和成本降到最低。第四点就是对发展中国家实施教育、医疗以及基础设施等项目的无偿援助。
8.将“藏汇于民”的政策实施到底
为了将人民币的汇率的短期大幅波动消除，要积极切实的对人民币汇率的形成机制进行改革。但是人民币汇率的形成机制的改革，不仅要以国际储备货币利率的水平来对本国的货币进行相应的调整。还要严格的控制热钱在我国国内短时间获得利益的机会。对境外的投资渠道进行疏通，从而提高我国国内企业和居民对于外汇资产持有的意愿。在国内尽力人民币的期权期货市场，可以对人民币进行控制，引导居民和企业规避外汇持有中遇到的各种各样的风险。
9.对外资、外贸、资本项目等的政策进行调整，保障平稳的国际收支
对于出口退税的商品的种类要进一步减少，对于出口的退税率要进一步降低，建立起“一资两高”的产品出口的关税制度，使贸易顺差降低。大力推进“两税合一”的改革进程，使我国国内的生产要素的成本不断提高，对外资并购进行严格的管理。同时在资本项目方面也要加强改进和管理。
10.积极寻找我国货币国际化和区域化的途径，摆脱对发达国家的依赖
在和周边的贸易顺差的国家进行项目往来的时候使用我国的人民币进行结算，增强人民币在境外的流动性。积极的鼓励和引导中国的香港、台湾以及韩国等地区和国家，用在中国贸易顺差中积累的我国人民币对国内进行直接的投资，使人民币能够在我国的周边形成资本和贸易循环。中国的香港应该允许开展关于人民币的离岸活动和业务，积极发挥香港在我国人民币的区域化中的作用，将香港建成人民币境外投融资的中心。同时加强对香港贸易中使用人民币的结算情况，让人民币能够在香港更好地流动。
结束语
要想在短时间之内使中国的外汇储备问题得到解决，就必须对资产投资的多样性以及储备货币的多样性进行扩充。同时也可以转向其他的一部分关键的货币。但是从长远发展的角度来看，石油、黄金、铁矿等物资的储备也是十分重要的，所以也要加大对这些战略性物资的储备，从而使我国的外汇问题得到缓解，但是这是一个长期的工程，需要时间和精力，中国在外汇储备的转化和投资方面任重而道远。
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外汇储备投资范文第3篇
外汇储备指由各国官方持有的，可以自由支配和自由兑换的储备货币，是一国国际储备的主要组成部分和国家宏观调控实力的重要标志。
随着我国工业化进程加快，工业产品除了满足国内需求，还大量出口国外，致使我国的外汇储备在最近几年随着巨额贸易顺差的发生增速很快，2006年2月达到8536.72亿美元，超过日本成为世界第一储备国，9月达到9879.28亿美元 ，根据网上统计数据，10月的外汇储备已逾万亿美元大关，达到10096亿美元。
一国持有一定的外汇储备是非常重要的，但是否越多越好呢？
根据通常的测算体系，一国外汇储备合理计算公式如下：
根据公式，我国现阶段合理的外汇储备规模是5500亿美元。超出的外汇储备存在机会成本。为什么这样说？我国经济发展需要巨额资金注入，如装备制造业产业整合、产业升级、设备更新等，中小企业的“走出去”等。在这种情况下，外汇储备在刺激这些领域发展中所能发挥的效用就远远高于购买美国国债获得的效用。
因此在经济发展亟需资金支持、产业发展潜力巨大和外汇储备出现大量盈余的情况下，我们应该考虑利用一种方式使外汇储备在促进产业升级和经济发展中以更大的比例获取价值提升，让外汇储备成为我国经济发展的强有力的动力支持。
二、产业结构升级
（一）改革开放后，我国产业结构发生了显著变化，呈现第一产业比重持续降低、第二产业和第三产业比重显著提高的特点
由上表知，2005年，就增加值而言，我国第二产业和第三产业分别是第一产业的约3.77倍和3.16倍。第二产业与第一产业、第三产业与第一产业增加值比率基本保持上升趋势。
我国第二产业和第三产业在“十五”期间保持了较高的增长，均高于人均国内生产总值增长百分比。“九五”期间，第二产业年增长速度和第三产业基本持平，但是“十五”期间，第二产业年增长速度就明显快于第三产业了。随着第二产业年增加值的持续提高和年增速的加快，其在“十五”期间及以后对我国经济的影响力将越来越大。
由上表可知，自1991年以来，我国第二产业对GDP的贡献率基本在60％以上，两个高峰年出现在1994年和2003年，均达到70.53％和68.40％；第一产业对GDP的贡献率有些波动，但自1996年之后基本呈现逐年下降趋势；第三产业对GDP的贡献率有些波动，在1997年之后有较大增长，基本在20％～35之间。
根据以上数据及各发达国家相似时期的国际经验（美国制造业比重的峰值在53％，日本在51.8％）可以判断，我国目前还处于第二产业升级改造的时代，第二产业作为拉动经济发展的主导力量的地位在短期内不会改变；我国主要依靠第三产业实现经济快速增长的道路有些为时过早 。因此我国目前应该抓住机遇集中资源发展第二产业，推动并尽早完成产业升级。
（二）第二产业内部结构升级的判断
统计数据表明，自1991年以来，我国重工业占工业总产值的比重基本保持上升趋势，由1991年的最低点53.69％至2003年最高点64.51％，上升幅度约10％；轻工业占工业总产值的比重则基本呈现下降趋势，由1991年的46.31％（最高点）下降到2004年的31.06％（最低点），下降幅度达15.25％。重工业总产值与轻工业总产值的比值基本保持上升趋势，由1991年的最低点1.16至2004年最高点1.99。重工业总产值已接近轻工业总产值的两倍，这一点充分说明我国已进入重工业阶段，重工业已经并将在相当一段时间继续增加对工业总产值的贡献及对我国GDP的贡献。
（三）产业结构升级需要的社会环境
前面已经分析了我国产业升级的特点，即第二产业和第二产业中的重工业正在进行产业升级，目前并将在未来一段时间保持快速发展的趋势，对我国GDP的贡献度将加大。
重工业阶段意味着什么？为了促进产业升级，我们应该提供什么？
第一，重工业的能源消耗量巨大
我国自2002年开始能源消费增长速度和电力消费增长速度有较大提升。比较突出的是生活能源消费占能源消费总量的比重有明显的下降；建筑能源消费总量占能源消费总量的比重基本维持在7.4％左右；工业能源消费总量增长较快，年增加幅度约为2亿吨标准煤，基本是上一年度生活消费能源消费总量，而且工业能源消费总量占能源消费总量比重上升也很明显，从2001年的64.49％至2005年的70.78％，增幅为6.29％。
从能源消费增长速度和电力消费增长速度来看，自2001年开始都有较大幅度的提高。这说明“十五”期间，随着我国居民消费结构升级、城市化进程加快和重工业加速发展，我国能源消费和电力消费都出现快速增长的现象，而其中工业化，尤其是重工业化是导致能源和电力消费增长的主要因素。
第二，重工业发展的资金需求量大
重工业泛指生产资料的生产，包括能源、机械制造、电子、化学、冶金及建筑材料等工业。目前我国重工业发展的瓶颈制约在装备制造领域，而我国装备制造业面临很严重的设备更新和“首台套”问题，一方面厂房、设备的更新需要大量国内资金的支持，部分重要设备、关键技术、产品的关键组件需要动用外汇储备从国外购买，另一方面“首台套”等装备制造业面临的产品出口问题也需要大量资金支持。
三、我国现阶段面临的几个新问题
（一）如何充分利用总量居世界第一的外汇储备
根据人民银行最新动态，我国外汇储备将从美元资产为主的储备方式调整为一篮子外币资产的储备方式。这是一种以“资产组合”的方式防范风险的做法，保守估计的结果是不赢不亏。可是说，这是一种防守型的外汇储备的运用方式。为了充分发掘外汇储备的价值，我们有必要寻找更为高效的方式。
（二）资金需求大和投资过热的矛盾
产业结构升级是我国现阶段经济发展的重中之重。如前所述，我国产业结构升级的突出特点是，重工业带动第二产业升级，同时高科技中小企业带动第三产业升级。此时，我国经济发展对资金的需求和投资过热导致的经济问题形成一对难以调解的矛盾，使宏观经济决策出现两难境地――不投资，社会得不到发展，投资就导致经济过热。
（三）重工业发展与资源束缚之间的矛盾
能源短缺、原材料进口价格起伏大等资源问题已经对我国经济发展构成约束。近年来，随着经济的快速增长和人口的不断增加，我国淡水、土地、能源、矿产等资源不足的矛盾更加突出，环境压力日益增大。从总体上看，我国资源消耗高、浪费大、环境污染的粗放型经济增长方式与日益紧缺的资源之间的矛盾越来越突出，资源短缺已经成为实现可持续发展的瓶颈。
然而根据重工业发展的特点，我们可以预计，我国在产业升级的进程中将继续加大资源使用量，而且根据我国已探明的资源储备量可以预料，我国的资源占有量根本无法满足产业升级的需求。
（四）产业升级对资金的需求和国内外丰富的资金供给缺乏有效的市场搭配机制
据中国人民银行公布的数据显示，截至2005年12月末，我国城乡居民储蓄存款突破14万亿元，达到141050.99亿元；我国外汇储备已经超过1万亿美元；国外大量资本看好中国巨大的市场，期待通过在中国投资获取资本利得。我国国内外资金供给丰富。
单就14万亿的居民储蓄而言，这已经对商业银行构成一笔巨大的负担。银行增加信贷则导致经济过热；分业经营、分业监管导致商业银行等金融机构缺乏有效的投资机制；提高银行准备金利率，虽然可以在一定程度降低商业银行负担，但是却同时增加了中央银行的负担，不能从根本上解决问题；大量的重工业企业由于资本金不足，其贷款已达银行贷款的上限，企业改革、升级举步维艰；由于国内商业银行在高风险贷款领域缺乏经验和有效控制风险的手段，高科技中小企业也面临融资困难的局面；由于缺乏投资渠道等原因，我国居民的边际储蓄倾向非常高。因此，商业银行不得不面对储蓄越来越多导致的营业成本增加和投资渠道不畅通导致的盈利水平无法提高的两难境地。
巨额的资金急需有效的“疏通”渠道和投资机制。
四、探讨以海外产业投资基金解决新问题的途径
（一）什么是海外产业投资基金
产业投资基金 是一种对企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的金融工具，可以有效聚合国内资金、利用国外资本，有效促进产业升级，通过股权融资和高效的基金管理促使企业做强做优。
本文所指海外产业投资基金，是指我国国内的基金管理人或者管理公司组织成立的，资金来源以国内资金（包括居民储蓄、社保基金、财政资金和外汇储备）为主的，针对我国企业，尤其是产业升级中的关键企业并扶持其“走出去”在海外拓展业务和上市的产业投资基金。
（二）我国已经具备大力发展产业投资基金的条件
我国金融体制改革和社会发展为产业投资基金的发展奠定了基础。
第一，我国金融监管水平已有提高。《产业投资基金管理办法》即将出台，相关法律、法规也逐步完备，为产业投资基金奠定了制度基础。
第二，有丰富的资金支持。如前所述，国内外大量资金盈余为产业投资基金提供了募集资金的基础。
第三，有大量的项目选择。聚集短期闲散资金用于短中期巨额建设资金，投资到国家大型建设中，产业投资基金成为众多中小投资者与国家大型建设项目的一座桥梁，解决两头的需求。
第四，有良好的退出渠道。我国证券市场正在走向规范化，这为产业投资基金退出提供了良好基础。另外，本文主要建议的海外产业投资基金将主要支持我国企业“走出去”在海外上市，而海外几个发达的资本市场都早已具备相当规范的上市条件，企业上市相对国内非常方便、成本很低。
（三）发展海外产业投资基金的政策建议
我党高瞻远瞩，制定了鼓励企业“走出去”的政策并已成功举办中非论坛，与非洲兄弟拓展互利共赢的经济合作。笔者认为，为保障我国产业升级、经济发展和国家安全，我国应继续制定运用外汇储备设立海外产业投资基金，推动资源开采型企业“走出去”的政策。
为了拓展海外资源市场和产品市场，我国应该根据工业化发展规律和资源可持续发展的目标，制定相应的政策。
前文已述，海外产业投资基金将对我国重工业企业产业升级、资源开发，甚至高科技企业“走出去”有不可替代的作用。另外，只有发展海外产业投资基金才能完善我国资本市场工具，为企业资金需求和社会资金盈余搭建平台，解决外汇储备过多和居民储蓄过剩带来的问题，辅助企业海外上市，培养企业在世界市场上生存、竞争的能力，为我国企业创造可持续发展的条件。
因此，发展海外产业投资基金符合以经济建设为中心的目标，能够解决我国经济面临的若干问题，是符合科学发展观的；发展海外产业投资基金是符合资源可持续发展、企业可持续发展和经济可持续发展的目标，是符合可持续发展观的。
进一步，通过海外产业投资基金培育我国资源开发型企业“走出去”，开拓世界资源，尤其是石油资源，是符合我国战略需求的，对我国国家安全具有举足轻重的作用。
在推动以外汇储备为资金来源的海外产业投资基金方面，我们可以参考新加坡的GIC（GOVERNMENT INVESTMENT COMPANY）和淡马锡。1981年5月新加坡成立专门的政府投资公司（GIC），专司外汇储备的长期管理。GIC类似一个大型的基金平台，下设诸多子基金。目前GIC管理的储备资金超过1000亿美元，规模位居世界最大基金管理公司之列。近年来，一些拥有高额外汇储备的政府，比如马来西亚和韩国，都仿效新加坡的投资管理模式，纷纷建立本国的政府投资公司。
如果说GIC是“左膀”，新加坡淡马锡控股就是新加坡政府管理外汇储备“右臂”。这家原本负责管理新加坡国有企业的机构，从上个世纪90年代开始，利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业。在我国，淡马锡的投资也不菲，先后出资购买民生银行、建设银行和中国银行的股份。据公开资料，淡马锡利用外汇储备进行投资回报相当可观，年累积回报达到18％，至今这家公司资产市值达到1003亿新元。
根据我国国情，我们应该参考新加坡的经验，用外汇储备设立带有政府色彩的、完全基于市场规则运作的海外产业投资基金平台。
外汇储备投资范文第4篇
一、国际外汇储备管理目标
（一）战略目标
1.将外汇储备作为汇率政策与货币政策的工具。一国货币当局为了本国的利益通过动用外汇储备来干预外汇市场，使本国货币汇率稳定在政府所希望的水平上。特别是实行钉住汇率制的国家，往往需要持有较多的外汇储备调控外汇市场来维护汇率的稳定。
2.维护国际收支的平衡。在一国由于政治、经济及自然等因素而造成的偶发性国际收支逆差时，可以动用储备来加以弥补；如果一国国际收支发生结构性不平衡需要采用调整产业结构、改善投资环境等较长时期后方能见效的政策措施来平衡国际收支时，也可以动用储备资产加以缓解，一定程度上可减轻因调整而给国内经济带来的冲击。当一国国际收支出现顺差，特别是经常项目出现顺差时，通过增加储备资产总额，发挥“蓄水池”的调节作用。
3.支持国内货币，作为本国货币偿付的保障。在布雷顿森林体系崩溃后，很少国家使用外汇储备（或黄金储备）作为本国货币的偿付保障。但香港货币局制度，使用美元作为港币保障。
4.保证本国的国际信誉地位。充足的外汇储备存量是维持本国正常开展对外经济往来的物质基础。拥有雄厚的储备，将增强国外贸易商和投资商与本国开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投资，有利于对外支付，有利于定期偿还债务。良好的外汇储备可以提高该国的国际信誉。外汇储备存量的变化也是国际有关资信评估机构确定一国信用等级的重要指标。
5.持有外汇储备作为投资基金，主要为了获取资本收益。有极少数国家，如石油出口国将此作为持有外汇储备的战略目标，通过科学管理外汇储备实现保值增值，分散国家资产，降低未来对油气收入的依赖。
（二）操作目标
IMF在2001年9月20日公布外汇储备管理领域的指导性文件《外汇储备管理指南》认为，科学有效的外汇储备管理，应当（1）能够满足指定一系列目标的、可及时获取的外汇储备的充足性；（2）确保流动性、市场风险和信用风险得到审慎的控制；（3）在流动性和安全性的前提下，通过中长期投资获取合理的收益。
参考IMF的标准，从国际实践中可见，适度规模内外汇储备的管理，应该注重安全性和流动性。在安全性和流动性得到保障后，可以适当考虑储备的收益性。
二、国际外汇储备管理模式与运营投资分析
（一）各国外汇管理模式
根据外汇储备管理战略目标及操作目标，一般认为国家对外汇储备的管理大体有两类：一是传统的管理模式，即持有的外汇储备分布在高流动性，安全等级最高的资产上，来实现本国的战略目标。二是积极的管理模式，在兼顾外汇储备的流动性与安全性目标的前提下，追求外汇储备的收益性。
1.欧盟、日本（还有美国）等储备货币国家都奉行相对传统的外汇储备资产管理政策，侧重于利用储备资产干预外汇市场。
布雷顿森林体系崩溃后，储备货币国家大多奉行浮动汇率制，汇率的小幅波动无需干预，储备货币国家经济发达，国家信誉很高，一般不持有高额的外汇储备来于预外汇市场（日本除外）。而且不会为了稳定汇率而影响货币政策对国内经济的调控作用。
例外的是，日本持有较高的外汇储备，主要是由于近年来日本政府担心日元升值影响日本产品的出口竞争力，采用抛售日元购进美元的方式干预外汇市场，从而导致美元等外汇持有量大幅增长。
2.新兴市场国家与石油出口国家一般奉行较为积极的外汇管理模式。
新加坡、等经济体属于小型的高度开放经济体，对外经济部门占GDP比重相当大，所以把政策重点放在汇率的稳定上，因此持有较多的外汇储备。由于外汇储备持有成本较高，近年来，这些国家对外汇储备都采取了较为积极管理的模式。
挪威等石油出口国家与新加坡等经济体类似，通过石油贸易持有了较高的外汇储备。在挪威，外汇储备还承担社会福利职能，因此对外汇储备收益性要求也较高。
（二）外汇储备的运营模式
各国外汇储备管理采取不同的运营模式，一般分为两种：
1.由政府机构成立相对独立的投资实体。如新加坡的外汇储备管理，是财政部主导下的GIC+Temasek+MAS“三驾马车”的模式。外汇储备中积极管理部分，由新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡控股负责。而新加坡货币管理局（MAS）持有外汇储备中的消极管理的部分，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。
2.向市场机构分包，这种模式一般是结合第一种模式实施。如挪威通过公开招标的方式，将国家石油基金的20%委托给国际知名的资产管理公司进行运作。
（三）外汇储备的投资对象
国际上对外汇储备的管理趋于积极。而对于外汇储备的投资，无论是币种选择还是金融投资工具选择，近年来确有变化。这从另一侧面进一步印证了国际上外汇储备管理风格的积极化。
从美国国债投资情况和全部国家国际储备（黄金除外）的增长情况对比可以看出，近年来，外汇储备增长大大快于美国国债市场。二者差距无论从绝对量还是相对比例走势来看，都显示美国国债作为外汇储备的投放场所的重要性有所下降，也说明了各国注意对外汇储备在金融工具投资选择上的多样化。
如果进一步研究美国金融市场的统计数据，可以发现，各国货币当局只将接近一半的外汇储备投资到美国国债，而在存款、大额存单、回购、商业票据、政府机构债券、公司债券甚至股票上，有大量的投资。
在期限上，长期金融工具的投资比例竟然高达64.8%.值得注意的是，股票作为长期工具，投资规模比公司债券还大，在长期资产中的比例超过25%.
三、国际外汇储备管理对中国的启示
（一）我国外汇储备管理目标
从各个国家实践经验可以看出，非储备货币国家为了干预外汇市场、稳定汇率、保证国家信誉等战略目标，一般倾向于拥有较多的外汇储备。特别是新兴市场国家、石油出口国家通过出口贸易积累了较多的外汇储备。但外汇储备持有成本较高，因此在近些年的实践中，这些高储备国家在确保外汇储备安全性、流动性同时，也开始重视外汇储备的收益性。
目前，我国外汇储备约相当于全球国家外汇储备总量的四分之一，而我国GDP仅占全球的5%.此外，我国当前的外汇储备余额能满足16个月的进口需求，是外债3.24倍。目前，我国外汇储备增长趋势没有逆转的迹象，未来较长的一段时间内，外汇储备继续增长的局面还将持续。
尽管外汇储备增长迅速，但我国资本市场、外汇市场尚不完善，金融体系也较为脆弱，尚不具备开放资本项目实现人民币国际化的条件。持有较高的外汇储备来调节汇率，保证国家经济金融体制稳定，推动对外贸易，的稳定增长仍是我国现实的政策选择。
目前，我国外汇储备主要投资于收益相对固定的金融债券，据估算，扣除通货膨胀率和对冲成本后，实际收益率仅为0.7-1.7%，而同期国内资本平均回报率约在10%左右。可见，我国在外汇储备满足安全性、流动性目标之后，提高收益性已成为重要课题。
（二）我国外汇管理体制
我国未来的外汇储备管理基本组织架构将主要由两大部分构成：一是由中央银行保留大部分外汇储备，以满足对外汇储备的交易性需求和预防性需求，应付国际收支逆差、进行货币政策操作、维持人民币汇率稳定；二是由外汇储备管理实体管理和运作部分外汇储备用于投资，追求尽可能高的收益。
这种组织架构的基本特征是进行专业化分工，将外汇储备按汇率管理功能和投资功能划分为两个层次，进行分层次管理。多层次、多目标的储备管理，需要处理好体制上的诸多问题。如管理权分解统一问题。国外的储备资产虽然归属于多个部门，如新加坡的外汇储备分散于GIC、淡马锡和MAS，但是由于新加坡政府特殊的权力结构，可有效保证外汇储备管理在分权基础上的有效集中。这样，确保既有明确的功能分工又有相互的密切合作，从而贯彻政府的经济政策和战略意图。中国政府的结构和权力配置与新加坡不同，因此，要对现有体制进行重新的规划整合，形成统一、分层的管理体制，顺利实现外汇储备的科学分层管理，并将决策机制、操作程序通过法律、法规的形式进行规范。
（三）我国外汇储备投资建议
1.调整外汇储备结构。
第一，调整外汇储备币种结构。欧元已取代美元成为国际债券市场上的主导货币，自2005年以来欧元债券的市场份额连续两年超过美元债券。2006年未偿付欧元计价债券占全球市场的45%，而美元债券只占37%.增加欧元等币种在我国外汇储备中的比重是我国外汇储备资产多元化的必然选择。
第二，美元资产内部结构的调整。将部分美国政府债券储备转换为美国抵押债券、企业债券以及股票，由于后者的收益率大大高于美国政府债券，通过提高收益来对冲美元贬值的损失。
2.扩大外汇储备的投资范围，但要注重防范投资风险。
综合目前我国一些专家学者的主张，不少人建议将部分外汇储备运用于战略性领域，如购买石油、黄金、矿产、高科技设备和技术，或参股相关国外公司。这些建议尚需进一步论证。
一方面上述部分投资资产变现能力较差，已经不算是外汇储备，因此要注意流动性风险。另一方面根据历史经验，特别是日本政府与民间1980年资美国资产的教训，还需考量资产价格波动的风险。
3.外汇储备投资要配合国家经济金融政策。
第一，支持国内企业对外发展，特别是金融机构的国际化进程。
我国可以充分利用现有政策性银行的平台，加大对国内企业向外投资、贸易的支持力度，也可适当通过指定外汇储备存放的方式支持我国金融机构的国际化进程。
第二，配合我国离岸金融市场的发展。
目前，我国外汇储备投资主要集中于纽约、伦敦、法兰克福、香港等成熟的国际金融市场。我国要建设国际金融中心，就需要一个发达的离岸金融市场，而我国的巨额外汇储备可成为这个市场发展的助力。
外汇储备投资范文第5篇
关键词：外汇储备；外汇管理
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006－1428(2008)03－0073－03
目前，国际外汇储备发生了明显的结构性变化，许多国家已经形成了高储备的局面，这给各国外汇储备管理当局带来了巨大的压力，外汇储备管理成为许多国家，尤其是新兴市场经济体和石油出口国所面临的一个重要课题。
一、国际外汇储备管理目标
(一)战略目标
1、将外汇储备作为汇率政策与货币政策的工具。一国货币当局为了本国的利益通过动用外汇储备来干预外汇市场，使本国货币汇率稳定在政府所希望的水平上。特别是实行钉住汇率制的国家，往往需要持有较多的外汇储备调控外汇市场来维护汇率的稳定。
2、维护国际收支的平衡。在一国由于政治、经济及自然等因素而造成的偶发性国际收支逆差时，可以动用储备来加以弥补；如果一国国际收支发生结构性不平衡需要采用调整产业结构、改善投资环境等较长时期后方能见效的政策措施来平衡国际收支时，也可以动用储备资产加以缓解，一定程度上可减轻因调整而给国内经济带来的冲击。当一国国际收支出现顺差，特别是经常项目出现顺差时，通过增加储备资产总额，发挥“蓄水池”的调节作用。
3、支持国内货币，作为本国货币偿付的保障。在布雷顿森林体系崩溃后，很少国家使用外汇储备(或黄金储备)作为本国货币的偿付保障。但香港货币局制度，使用美元作为港币保障。
4、保证本国的国际信誉地位。充足的外汇储备存量是维持本国正常开展对外经济往来的物质基础。拥有雄厚的储备，将增强国外贸易商和投资商与本国开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投资，有利于对外支付，有利于定期偿还债务。良好的外汇储备可以提高该国的国际信誉。外汇储备存量的变化也是国际有关资信评估机构确定一国信用等级的重要指标。
5、持有外汇储备作为投资基金，主要为了获取资本收益。有极少数国家，如石油出口国将此作为持有外汇储备的战略目标，通过科学管理外汇储备实现保值增值，分散国家资产，降低未来对油气收入的依赖。
(二)操作目标
IMF在2001年9月20日公布外汇储备管理领域的指导性文件《外汇储备管理指南》认为，科学有效的外汇储备管理，应当(1)能够满足指定一系列目标的、可及时获取的外汇储备的充足性；(2)确保流动性、市场风险和信用风险得到审慎的控制；(3)在流动性和安全性的前提下，通过中长期投资获取合理的收益。
参考IMF的标准，从国际实践中可见，适度规模内外汇储备的管理，应该注重安全性和流动性。在安全性和流动性得到保障后，可以适当考虑储备的收益性。
二、国际外汇储备管理模式与运营投资分析
(一)各国外汇管理模式
根据外汇储备管理战略目标及操作目标，一般认为国家对外汇储备的管理大体有两类：一是传统的管理模式，即持有的外汇储备分布在高流动性，安全等级最高的资产上，来实现本国的战略目标。二是积极的管理模式，在兼顾外汇储备的流动性与安全性目标的前提下，追求外汇储备的收益性。
1、欧盟、日本(还有美国)等储备货币国家都奉行相对传统的外汇储备资产管理政策，侧重于利用储备资产干预外汇市场。
布雷顿森林体系崩溃后，储备货币国家大多奉行浮动汇率制，汇率的小幅波动无需干预，储备货币国家经济发达，国家信誉很高，一般不持有高额的外汇储备来干预外汇市场(日本除外)。而且不会为了稳定汇率而影响货币政策对国内经济的调控作用。
例外的是，日本持有较高的外汇储备，主要是由于近年来日本政府担心日元升值影响日本产品的出口竞争力，采用抛售日元购进美元的方式干预外汇市场，从而导致美元等外汇持有量大幅增长。
2、新兴市场国家与石油出口国家一般奉行较为积极的外汇管理模式。
新加坡、等经济体属于小型的高度开放经济体，对外经济部门占GDP比重相当大，所以把政策重点放在汇率的稳定上，因此持有较多的外汇储备。由于外汇储备持有成本较高，近年来，这些国家对外汇储备都采取了较为积极管理的模式。
挪威等石油出口国家与新加坡等经济体类似，通过石油贸易持有了较高的外汇储备。在挪威，外汇储备还承担社会福利职能，因此对外汇储备收益性要求也较高。
(二)外汇储备的运营模式
各国外汇储备管理采取不同的运营模式，一般分为两种：
1、由政府机构成立相对独立的投资实体。如新加坡的外汇储备管理，是财政部主导下的GIC+Temasek+MAS“三驾马车”的模式。外汇储备中积极管理部分，由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。而新加坡货币管理局(MAS)持有外汇储备中的消极管理的部分，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。
2、向市场机构分包，这种模式一般是结合第一种模式实施。如挪威通过公开招标的方式，将国家石油基金的20％委托给国际知名的资产管理公司进行运作。
(三)外汇储备的投资对象
国际上对外汇储备的管理趋于积极。而对于外汇储备的投资，无论是币种选择还是金融投资工具选择，近年来确有变化。这从另一侧面进一步印证了国际上外汇储备管理风格的积极化。
从美国国债投资情况和全部国家国际储备(黄金除外)的增长情况对比可以看出，近年来，外汇储备增长大大快于美国国债市场。二者差距无论从绝对量还是相对比例走势来看，都显示美国国债作为外汇储备的投放场所的重要性有所下降，也说明了各国注意对外汇储备在金融工具投资选择上的多样化。
如果进一步研究美国金融市场的统计数据，可以发现，各国货币当局只将接近一半的外汇储备投资到美国国债，而在存款、大额存单、回购、商业票据、政府机构债券、公司债券甚至股票上，有大量的投资。
在期限上，长期金融工具的投资比例竟然高达64.8％。值得注意的是，股票作为长期工具，投资规模比公司债券还大，在长期资产中的比例超过25％。
三、国际外汇储备管理对中国的启示
(一)我国外汇储备管理目标
从各个国家实践经验可以看出，非储备货币国家为了干预外汇市场、稳定汇率、保证国家信誉等战略目标，一般倾向于拥有较多的外汇储备。特别是新兴市场国家、石油出口国家通过出口贸易积累了较多的
外汇储备。但外汇储备持有成本较高，因此在近些年的实践中，这些高储备国家在确保外汇储备安全性、流动性同时，也开始重视外汇储备的收益性。
目前，我国外汇储备约相当于全球国家外汇储备总量的四分之一，而我国GDP仅占全球的5％。此外，我国当前的外汇储备余额能满足16个月的进口需求，是外债3.24倍。目前，我国外汇储备增长趋势没有逆转的迹象，未来较长的一段时间内，外汇储备继续增长的局面还将持续。
尽管外汇储备增长迅速，但我国资本市场、外汇市场尚不完善，金融体系也较为脆弱，尚不具备开放资本项目实现人民币国际化的条件。持有较高的外汇储备来调节汇率，保证国家经济金融体制稳定，推动对外贸易的稳定增长仍是我国现实的政策选择。
目前，我国外汇储备主要投资于收益相对固定的金融债券，据估算，扣除通货膨胀率和对冲成本后，实际收益率仅为0.7－1.7％，而同期国内资本平均回报率约在10％左右。可见，我国在外汇储备满足安全性、流动性目标之后，提高收益性已成为重要课题。
(二)我国外汇管理体制
我国未来的外汇储备管理基本组织架构将主要由两大部分构成：一是由中央银行保留大部分外汇储备，以满足对外汇储备的交易性需求和预防性需求，应付国际收支逆差、进行货币政策操作、维持人民币汇率稳定；二是由外汇储备管理实体管理和运作部分外汇储备用于投资，追求尽可能高的收益。
这种组织架构的基本特征是进行专业化分工，将外汇储备按汇率管理功能和投资功能划分为两个层次，进行分层次管理。多层次、多目标的储备管理，需要处理好体制上的诸多问题。如管理权分解统一问题。国外的储备资产虽然归属于多个部门，如新加坡的外汇储备分散于GIC、淡马锡和MAS，但是由于新加坡政府特殊的权力结构，可有效保证外汇储备管理在分权基础上的有效集中。这样，确保既有明确的功能分工又有相互的密切合作，从而贯彻政府的经济政策和战略意图。中国政府的结构和权力配置与新加坡不同，因此，要对现有体制进行重新的规划整合，形成统一、分层的管理体制，顺利实现外汇储备的科学分层管理，并将决策机制、操作程序通过法律、法规的形式进行规范。
(三)我国外汇储备投资建议
1、调整外汇储备结构。
第一，调整外汇储备币种结构。欧元已取代美元成为国际债券市场上的主导货币，自2005年以来欧元债券的市场份额连续两年超过美元债券。2006年未偿付欧元计价债券占全球市场的45％，而美元债券只占37％。增加欧元等币种在我国外汇储备中的比重是我国外汇储备资产多元化的必然选择。
第二，美元资产内部结构的调整。将部分美国政府债券储备转换为美国抵押债券、企业债券以及股票，由于后者的收益率大大高于美国政府债券，通过提高收益来对冲美元贬值的损失。
2、扩大外汇储备的投资范围，但要注重防范投资风险。
综合目前我国一些专家学者的主张，不少人建议将部分外汇储备运用于战略性领域，如购买石油、黄金、矿产、高科技设备和技术，或参股相关国外公司。这些建议尚需进一步论证。
一方面上述部分投资资产变现能力较差，已经不算是外汇储备，因此要注意流动性风险。另一方面根据历史经验，特别是日本政府与民间1980年资美国资产的教训，还需考量资产价格波动的风险。
3、外汇储备投资要配合国家经济金融政策。
第一，支持国内企业对外发展，特别是金融机构的国际化进程。
我国可以充分利用现有政策性银行的平台，加大对国内企业向外投资、贸易的支持力度，也可适当通过指定外汇储备存放的方式支持我国金融机构的国际化进程。
第二，配合我国离岸金融市场的发展。
目前，我国外汇储备投资主要集中于纽约、伦敦、法兰克福、香港等成熟的国际金融市场。我国要建设国际金融中心，就需要一个发达的离岸金融市场，而我国的巨额外汇储备可成为这个市场发展的助力。
外汇储备投资范文第6篇
【关键词】外汇储备；利弊；改革
外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权 。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支平衡，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价债券等。外汇储备是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
一、我国外汇储备现状
1996年底，我国的外汇储备首次突破1000亿元大关，在此后的四年，外汇储备上升的态势相对平稳。从2000年开始，我国的外汇储备开始呈现快速增长的趋势，并在2005年末，增至8188.72亿美元，居全球第三位。2006年2月，我国外汇储备达8537亿美元，并且超过日本，成为全球最大的外汇持有国。截止2012年一季度我国外汇储备为32557亿美元。表1是一个关于我国近几年来外汇储备规模变化的表格。
二、我国外汇储备中存在的问题
1、我国外汇储备结构过于单一，主要集中于对美元的持有
目前我国巨额的外汇储备主要是对美元的持有，美元资产占我国外汇储备的比率高达70%，而持有的美元中60%集中投资于美国国债和中长期债权。不可否认，美元是世界主要流通的货币，是各国外汇储备的重要持有形式。但如果外汇储备过于集中于美元，必然会导致我国外汇储备受制于美元；另外，对美国国债和中长期债券的大量投资缓解了美国政府的赤字，那些国债有效的刺激了美国经济的繁荣发展，却无法推动我国经济的发展。
此外，金融危机发生后，美国政府为了刺激经济的发展出台了高达七千亿的救市计划，进一步提高了财政赤字，这意味着美国政府将增发新的国债，其结果是美国国债价格不可避免的下跌，我国持有的美国国债的收益自然受到损失；进一步的财政赤字，还会导致美联储继续的增发纸币，使得美元继续贬值，我国将承受利率与汇率的双重损失。正是因为我国的外汇储备过于集中于美元使得其缺乏流动性。
2、我国外汇储备的管理缺乏有效的风险评级及预警机制
由于我国对外汇储备的管理和对外投资一直没有建立专门的风险管理和预警机制，所以对外投资的决策依据基本也都是依靠国外的信用评级机构。在金融创新活跃、各种金融衍生产品繁多的今天，要做好外汇储备的管理及进行良好的投资决策就显得非常困难和被动。受当今金融危机的影响，当初我国外汇购买的许多信用评级很好的机构债券都给我国带来了很大的损失。
3、出口创汇多而进口用汇少，外商直接投资多而对外直接投资少
在20世纪80年代中期我国曾多次动用为数不多的外汇储备，但从1987年以来，除了1992年以外就一直未动用过外汇储备，这就表明我国外汇储备出现了严重超额。而且在我国大力提倡引进外资的同时很少走出国门进行对外投资，使得我国外汇储备一直处于被动地位。
三、合理运用我国外汇储备的建议
1、调整我国外汇储备结构，适当拓宽投资渠道
外汇储备过于集中于美元使得我国外汇管理受到美元币值稳定等因素限制，针对这一现状应适当增加外汇中欧元、日元等货币的比例，适当多元化，这样就可以有效分散风险；外汇储备由于其功能的特殊性，虽然其安全性是管理过程中的一个重要考虑因素，但不能为了保证安全性在外汇储备的运用上就太过保守，应当在做好风险预警、评级机制以及专业机构设立等一些准备的基础上适当拓宽投资渠道，如适当增加股票投资比例等。
2、利用外汇储备增加我国黄金、能源等占率储备
黄金作为不可再生的贵重金属资源，相对于纸币来说它不会出现贬值的问题，从长远来看具有保值甚至增值的性质。黄金储备具有比外汇储备更高的自主性，黄金储备完全属于国家自主的权利之内，一国拥有黄金可以自主控制不受外来因素的干预，而外汇储备则受外汇发行国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国处于被动地位。我国外汇储备迅猛增加的同时，黄金储备的绝对量和相对量都很低，因此将部分外汇储备转为黄金储备是规避外汇缩水风险和其他金融风险的有效手段。
3、合理利用外汇储备促进我国的产业优化升级
我国商品在国际上一直是廉价的代名词，出口导向型产业主要是利用廉价的劳动力和丰富的资源，在收获外汇的同时造成了能源浪费、环境污染等。因此，产业优化升级早已被提上了日程。应该积极利用外汇引进国外先进的机器设备、生产技术和优秀人才，为我国的产业升级助力。
4、将外汇储备投资于医疗、教育等关系国计民生的行业
总所周知，医疗、教育和社会保障等行业与国内居民的生活息息相关，一直以来这些行业的发展依靠国家财政投入，但由于我国人口基数大，虽然每年在增加投入，但目前我国这些行业的发展状况还远远不能满足居民的需要。针对这一现实，可以考虑运用部分外汇储备补充这些行业的投入。
我国迅速增长的外汇储备虽然给我国经济的安全发展带来了积极的影响，但其弊端也越来越明显，为降低风险，必须积极探索一条既能发挥外汇储备积极作用，又能将风险降到最低化的改革之路
【参考文献】
[1]张智芸.我国外汇储备运用现状研究[J].世界华商经济年鉴.
[2]陈扬林.金融投资，合作经济与科技.2011.3.总317.
[3]梅新育.高额外汇储备的喜与优. 金融博览，2010（3）.
外汇储备投资范文第7篇
[关键词]外汇储备；多元化管理；外汇资产
[中图分类号]F83[文献标识码]A[文章编号]2095-3283（2015）02-0097-02
[作者简介]李涵（1989-），女，硕士研究生，研究方向：国际金融与投资。2012―2014年我国外汇储备规模不断扩大，分别达331万亿美元、382万亿美元和384万亿美元。如何有效保值并力求增值已成为我国外汇储备管理中亟须解决的重要问题。
一、当前我国外汇储备管理中存在的问题
1储备资产“零风险、低收益”的管理原则使得资产投资以债券为主，结构单一。
2储备货币以美元为主，币种单一，而美元汇率的微小变化就会引起我国外汇实际价值的巨额变动，储备真实价值变动缺乏自。
3外汇储备的机会成本及社会代价较高，外汇投资偏向于存款、政府和政府机构债券、金融组织债券等安全资产，风险投资比例较低。
4以外币资产的形式存放于他国银行或购买他国国债，一旦他国出现政治风险，那么我国的外汇存款很可能被冻结，外国国债也存在债务人不能还本付息的风险。
二、韩国和新加坡的外汇管理模式
（一）韩国
韩国的外汇储备管理分为三个部分：1投资部分以高收益率为目的寻找投资目标，投资于中长期、固定收入的资产；2流动部分的规模、目标的变动性强，根据外汇储备的现金流量所占比例而变动，主要为美元存款和投资于美国国库券；3信托部分除了追求收益之外，将部分外汇资产交与国际知名的资产管理公司进行管理，为国内风险投资和资产管理提供一条学习的途径。
另外，韩国央行以货币互换的方式使本国的银行持有部分储备资产，借贷给国内企业进行海外投资，即“海外投资基金”；政府出资建立韩国投资公司，管理部分外汇储备。以上各项措施都是为了达到分散投资风险，最大限度获取投资收益，并鼓励本国企业参与到国际资本运作中的多重目标。
（二）新加坡
新加坡实行了积极的外汇储备管理战略，资产的管理分为两档进行：1由金融管理局和政府投资公司持有并管理，在全球主要资本市场上对各类股票、债券、金融衍生进行投资，实现储备收益的长期增长；2由新加坡财政拥有100%股权的淡马锡控股公司将利用外汇储备投资与国际金融和高科技产业，甚至参股亚洲各大银行，包括印尼金融银行、韩国民生银行、中国民生银行、中国建设银行、中国银行、渣打银行等，每年为新加坡带来巨大的股权收益。
两个国家对于外汇储备的多层次管理和投资给予我国很好的启示。在市场经济条件下，对于承担不同功能与目标的外汇储备进行分别管理；在法律规定、机构设置方面的适当分离也是必要的。这样有利于机构之间相互监督又各自负责，能够提高管理水平和透明度。
三、我国外汇储备多元化管理的建议
（一）优化外汇储备结构
目前我国外汇储备以美元为主，外汇储备随着美元汇率的变动而变化，缺乏自主性。但在面临世界经济、金融剧烈震荡的形势下，我国的外汇储备面临较大风险。应适当调整美元在我国外汇储备中所占比重，适度提高欧元在我国外汇储备所占比重，除欧元外，剩余部分选择其他主要货币，如日元、英镑、瑞士法郎等。并强化我国外汇储备币种结构的动态管理，根据本国进口、外债货币结构、非贸易和本国外汇市场货币结构等多方面的需要、各储备货币的汇率趋势等情况确定外汇储备中各外汇的种类及所占比重。
（二）拓宽外汇储备使用渠道
改变长期以来“被动管理”外汇储备的局面，实施“更加主动地管理”，在保证安全的前提下，扩大和拓展其运用渠道及方式，提高其使用效率和收益，更加关注为国内建设提供重要支持。把外汇储备转变成增加的进口，从而满足国内建设的需要。
1用于战略性能源储备
由国家外汇储备中划拨资金进行战略能源储备：第一，由国家外汇管理局以国家名义进行议价和储备，在按照国内企业的需求分配实际的购买量；第二，由中司入股国外能源机构或公司，为国内的能源管理机构和企业的能源采购与并购进行前瞻性的指导，并获得股权红利；第三，由政府划拨一部分的外汇储备设立海外能源的勘探开发专项基金，用于石油、黄金等重要战略资源的储备，向国有企业出售或借出一部分外汇储备，鼓励其对海外能源、大宗商品及相关企业的并购。
2收购国外高科技及潜力型企业
针对国外的高科技行业、金融机构、能源企业、新兴行业等具有发展前景、先进技术的企业进行全额股权收购或者部分股权收购，构筑必要的海外生产经营基地。由中司进行控股经营，能给我国带来必要的收益并获得先进技术。
3弥补社保基金缺口
在寻求外汇储备在国外投资的同时，保证民生的责任也很重要。我国已经建立的全国社保基金理事会是专门为筹集和投资养老金而设立的，在风险控制的范围内，对于外汇储备中的社保基金进行海外投资，这在国外并不鲜见。很多发达国家的社会养老金海外资产占有很大比例。社保基金只是以外汇资产的形式在国外投资，投资收益归于社保基金，也是外汇储备的增值保值。
（三）委托国际知名投资机构管理外汇资产
我国的外汇储备投资由中国人民银行、国家外汇管理局、中投三方共同完成，但是依然存在投资选择、投资组合的局限，规避风险重于对收益的追求，缺乏专业化的投资咨询公司，缺乏对各类风险投资产品进行大胆的尝试与长期规划。随着当今世界经济、金融无国界化的发展，一个国家不能用自己的思路处理问题。应将部分外汇资产交给专业的国际投资机构进行投资理财，在尽量保证资产安全的基础上在全球寻求投资机遇，不但可以提高收益，也可以向国际机构学习先进的投资管理知识与技能。
[参考文献]
[1]李朝伟浅析我国巨额外汇储备的合理使用[J]世界经济情况，2009（8）
[2]李辉对提高我国外汇储备结构管理水平的探讨[J]当代经济，2008（4）
[3]徐俊勇，肖晓勇人民币升值条件下的外汇储备管理――来自国际的经验[J]北方经济，2007（7）
[4]王军拓宽我国外汇储备使用途径的几点建议[J]宏观经济研究，2011（11）
外汇储备投资范文第8篇
关键词:外汇储备管理体系借鉴
中图分类号:F830.92文献标识码:C文章编号:1006-1770(2006)09-030-03
中国人民银行2006年7月14日统计显示,到6月末我国外汇储备余额为9411.15亿美元,同比增长32.37%。中国外汇储备自2006年2月底就已超过日本,跃居世界第一位。据日本财务省数据显示,截至2006年6月底日本外汇储备达8648.8亿美元。因此我国9411亿美元的外汇储备额仍为世界第一。我国外汇储备自1996年末首次突破1000亿美元以来,就一直处于迅速增长的趋势(见表1)。外汇储备充裕,有利于增强我国的国际清偿能力,提高海内外对中国经济和中国货币的信心,也有利于应对突发事件,防范金融风险,维护国家安全。然而,巨额的外汇储备对资源的合理配置与资金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要构建更为市场化的储备管理体制。本文通过对世界主要国家储备体系的简要介绍和比较,给出了中国应如何改善其外汇管理体系的政策建议。
一、新加坡、挪威:多层次的储备管理体系
新加坡和挪威的储备管理体系,是由财政部主导或财政部和中央银行共同主导,由政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理的多层次储备管理体系。
1.新加坡的储备管理体系
新加坡的外汇储备管理采用的是财政部主导下的新加坡政府投资公司(GIC)+淡马锡控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)体制。新加坡实行积极的外汇储备管理战略,所谓外汇储备的积极管理,就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下,以多余储备单独成立专门的投资机构,拓展储备投资渠道,延长储备资产投资期限,以提高外汇储备投资收益水平。20世纪70年代以来,由于新加坡经济增长强劲、储蓄率高、以及鼓励节俭的财政政策,新加坡外汇储备不断增加。新加坡政府在对经济前景进行评估之后,确认国际收支平衡将保持长期盈余。为了提高外汇储备的投资收益,政府决定改变投资政策,减少由新加坡金融管理局投资的低回报的流动性资产,允许外汇储备和财政储备投资于长期、高回报的资产。
新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央银行,是根据1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外汇储备中的货币资产,主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分,由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。1981年5月新加坡政府投资公司(GIC)成立,GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合,主要追求所管理的外汇储备保值增值和长期回报。淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡原本负责对新加坡国有企业进行控股管理,从上世纪90年代开始,淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业,至今公司资产市值达到1003亿新元。
就对外汇储备积极管理而言,发挥主导作用的为新加坡财政部。GIC与淡马锡所管理的不仅仅是新加坡的外汇储备,也包括了新加坡历年累积的财政储备(主要由GIC管理)。GIC和淡马锡都为新加坡财政部全资拥有。
2.挪威的储备管理体系
挪威外汇储备的管理采取的是财政部和挪威央行(NorgesBank,以下简称NB)联合主导下的挪威银行投资管理公司(NBIM)十挪威银行货币政策委员会的市场操作部(NBMP/MOD)体制。挪威也实行外汇储备积极管理的战略,挪威是世界第三大石油净出口国,随着石油收入的快速增长,挪威于1990年建立了政府石油基金。外汇储备的积极管理被提到议事日程上来。
财政部对石油基金的管理负责,但石油基金的管理运作被委托给挪威央行。就财政部而言,其责任主要在于制定长期投资策略,确定投资基准,风险控制,评估管理者以及向议会报告基金管理情况。而挪威央行则是按照投资要求具体进行石油基金的投资操作,以获取尽可能高的回报。
成立于1998年的NBIM,是挪威央行下属的资本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外汇储备积极管理的基本架构。它不介入一般的银行业务,其主要任务是履行其作为投资管理者的职能,发挥其作为机构投资者的优势,对外汇储备进行积极管理。2000年NBIM进行了小规模的指数和加强指数投资。从2001年起,一些组合已经开始投资于股票,2003年开始,又投资于没有政府担保的债券,从而使基金资产组合更加多元化,投资的持有期限较以前也有所延长。挪威央行货币政策委员会的市场操作部主要负责外汇储备的流动性管理,其职能类似于中国国家外汇管理局的储备管理司。
除上述国家外,韩国也建立了财政部+韩国银行+韩国投资集团(KoreaInvestmentCorp.)这种多层次的储备管理体系。
二、美国、日本:双层次的储备管理体系
美国和日本采取由财政部和中央银行共同管理外汇储备的管理体系。
1.美国的储备管理体系
美国的储备管理体系由财政部和美联储共同进行,美国的国际金融政策实际上是由美国财政部负责制定的,美联储则负责国内货币政策的决策及执行。在外汇储备管理上,两者共同协作,以保持美国国际货币和金融政策的连续性。事实上,从1962年开始,财政部和美联储就开始相互协调对外汇市场的干预,具体的干预操作由纽约联储银行实施,它既是美联储的重要组成部分,也是美国财政部的人。从20世纪70年代后期开始,美国财政部拥有美国一半左右的外汇储备,而美联储掌握着另一半。
美国财政部主要通过外汇平准基金(theExchangeStabilizationFund)来管理外汇储备。其管理过程是:1.早在1934年,美国《黄金储备法》即规定财政部对ESF的资产有完全的支配权。目前ESF由三种资产构成,包括美元资产、外汇资产和特别提款权,其中外汇部分由纽约联储银行,主要用于在纽约外汇市场上投资于外国中央银行的存款和政府债券。2.ESF在特殊情况下还可以与美联储进行货币的互换操作从而获得更多的可用的美元资产。此时,ESF在即期向美联储出售外汇,并在远期按照市场价格买回外汇。3.ESF所有的操作都要经过美国财政部的许可,因为财政部负责制定和完善美国的国际货币和国际金融政策,包括外汇市场的干预政策。此外,美国《外汇稳定基金法》要求财政部每年向总统和国会就有关ESF的操作做报告,其中还包括财政部审计署对ESF的审计报告。
美联储主要通过联邦公开市场委员会(FederalOpenMarketCommittee)来管理外汇储备,并与美国财政部保持密切的合作。其管理过程是:1.美联储通过纽约联储银行的联储公开市场账户经理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作为美国财政部和FOMC的人,主要在纽约外汇市场上进行外汇储备的交易。2.美联储对外汇市场干预操作的范围和方式随着国际货币体系的变化而变化。这可分为三个阶段,第一阶段是布雷顿森林体系时期,联储更多的是关注黄金市场上美元能否维持平价,而不是外汇市场。第二阶段是1971年之后,浮动汇率制度开始形成,美联储开始积极干预外汇市场,当时的主要手段是和其它国家央行的货币互换方式。第三阶段是1985年《广场协议》之后,美联储对外汇市场的干预很少使用货币互换,而是采取直接购买美元或外汇的方式进行。
2.日本的储备管理体系
日本财务省在外汇管理体系中扮演战略决策者的角色。日本的储备管理体系由财务省负责,根据日本《外汇及对外贸易法》的规定,财务相为了维持日元汇率的稳定,可以对外汇市场采取各种必要的干预措施。而日本银行根据《日本银行法》的规定,作为政府的银行,在财务相认为有必要采取行动干预外汇市场时,按照财务省的指示,进行实际的外汇干预操作。
日本银行在外汇管理体系中居于执行者的角色。一旦开始进行对外汇市场的干预,所需资金都从外汇资产特别账户划拨。当需要卖出外汇时,日本银行主要通过在外汇市场上出售外汇资产特别账户中的外汇资产来实现;当需要买进外汇时,所需要的日元资金主要通过发行政府短期证券来筹集。通过大量卖出日元、买进外汇的操作所积累起来的外汇资产又构成了日本的外汇储备。日本银行的外汇市场介入操作通常在东京外汇市场上进行,如有必要,日本银行也可向外国央行提出委托介入的请求,但介入所需金额、外汇对象、介入手段等都仍由财务大臣决定。日本银行主要通过金融市场局的外汇平衡操作担当,以及国际局的后援担当两个部门来实施外汇市场干预。其中外汇平衡担当负责外汇市场分析及决策建议,并经财务省批准,而后援担当则负责在财务省做出决定后,进行实际的外汇交易。
除了美国和日本采取双层次外汇储备的管理体系以外,世界上还有许多其它国家和地区也采取同样的管理体系,如英国、香港等。
三、中国:单一层次的储备管理体系
我国的外汇储备管理体系是由央行依据《中央银行法》,通过国家外汇管理局进行储备管理,实际上是由央行独立进行战略和操作层面的决策,在储备管理体系中财政部没有发挥主导作用,也没有成立专门的政府投资公司进行外汇储备的积极管理,因此属于单一层次的储备管理体系。各主要经济体的实践表明,存在由财政部决策、央行执行的双层储备管理体系;和由财政部主导或财政部和中央银行共同主导,并且建立政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理,这种多层次的储备管理体系。
目前由央行独立进行战略和操作层面的决策当然会带来灵活性,但也会带来弊端。一是使得汇率政策和货币政策之间的冲突无法避免,央行从2002年开始发行票据对冲外汇占款,目前央行票据占外汇储备的比重已从2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行货币政策日益严重地受到汇率政策的牵制,往往难以取舍。二是巨大的储备规模决定了其运用必须实现国家战略目标,而单纯从央行角度进行相关决策,缺乏达到和实施上述战略的基础。因此,我们应该借鉴国外储备管理的经验,不断完善我国的储备管理体系。
四、各国外汇储备管理体系对我国的借鉴
1.采取积极的储备管理战略
外汇储备积极管理的基本目标是要获取较高的投资回报,以保证储备资产购买力的稳定,这与传统外汇储备管理的流动性、安全性目标存在本质的不同。外汇储备的积极管理主要考虑资产的长期投资价值,对短期波动并不过分关注,但对投资组合的资产配置、货币构成、风险控制等都有很高的要求。尤其在中国外汇储备数量不断增加,外汇储备相对过剩的情况下,更应该学习新加坡和挪威,采取积极的外汇储备管理战略,以减少持有外汇储备的机会成本。在世界发达国家,外汇储备的一般金融资产性质越来越明显,增值已成为了一项义务,我国目前经营的原则应当迅速由“零风险、低收益”向“低风险、中收益”转移。拓宽投资领域,改革投资机制。外汇储备具有同一般金融资产性质相同的一面,在增值投资方面,我国应当积极研究储备资产的增值盈利方式,在投资领域中,不止局限于存款、债券,还可以选取一部分资产,运用国际通行的投资基准、资产组合管理、风险管理模式进入房地产、股票市场,增加储备资产的盈利能力。
2.建立统一的储备管理体制
中国外汇储备的管理是多目标多层次的。这种多层次、多目标的储备管理,除了需要统一的战略设计,也要处理好体制上的分权与集权的问题。国外的储备资产虽然归属于多个部门,如新加坡的外汇储备分散于GIC、淡马锡和MAS,但是由于新加坡政府特殊的权力结构,可以有效保证外汇储备管理分权基础上的有效集中,特别是参与积极管理的GIC和淡马锡,在新加坡政府首脑的直接掌控之下,既有明确的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于贯彻政府的经济政策和战略意图。中国政府的结构和权力配置与新加坡不同,特别是与未来外汇储备积极管理有关的政府职能分散于若干不同的部门手中。各个部门都有不同的目标和政策,彼此之间目前的政策协调也并不顺畅。甚至在同一部门内部,尚有事权划分不清的问题。因此,要将这些部门统一在共同的使命之下,并使有关部门进行良好的合作不是一件容易的事情。如果不对现有体制进行重新的规划整合,则体制内部的矛盾,将极大阻碍管理目标的实现。