调短久期 掘金债券市场

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09年，股票市场一路高歌猛进，债券市场却是萎靡不振，二者形成了鲜明的对比。随着经济的持续复苏，通胀预期的强化和货币利率的上升，整个2009年成为债券市场牛熊转换的过渡期，整体呈现出震荡下跌之势，全年债券市场的走势也经历了三跌三涨六个主要波段，债券市场走势不温不火，保持在窄幅区间波动，

但是，对我国债券市场而言，2009年仍是可圈可点的一年。这一年里，中国债市历史上从未出现过的50年期国债，作为债市扩容中最吸引眼球的一只，在临近年尾时走入人们的视野。不仅如此，于09年9月28日在香港发行的60亿元人民币国债，是中央政府首次在内地以外地区发行债券，为人民币国际化的进程添上浓墨重彩的一笔。肆虐全球的金融危机并未阻止人民币“走出去”的进程。

一般来说，债券在经济衰退和通缩背景下是比较好的投资品种，比如2008年三、四季度，当时正处于经济衰退，CPI下行的过程中，债券市场表现比较好。而2010年大的宏观环境是经济复苏和通胀上升，所以在2010年，经济复苏、通货膨胀和央行加息的预期正在不断发酵的宏观背景下，债券相比其他投资品种不是一个很好的投资标的。

但是熊市不平淡，在低迷的行情中一样可以挖掘到好的投资机会，比如可转换债券。因为兼具股性和债性，事实上风险方面也在一定程度上中和了股票的高风险和债券的低风险，因此该品种受到部分投资者的青睐。从个券表现来看，年度涨幅最大的恒源转债累计涨幅达到了130.81％，以绝对优势位居全部可转债涨幅的首位，其后南山转债、海马转债的累计涨幅分别为46.50％和46.15％，收益颇丰。

2010年，随着通货膨胀预期和人民币升值预期加强的背景下，央行势必将逐步加大流动性、利率和汇率工具运用的频度。虽然流动性充裕的格局短期内较难逆转，但政策的微调仍将压制债指走势。对此，债券投资者应未雨绸缪，积极捕捉潜在获利机遇。

首先，基于对货币政策“稳中渐收”和市场利率“先稳后升”的判断，建议交易型投资者明年应保持谨慎，避免过多参与。在久期策略上，可视宏观经济数据和市场资金面情况适当减持中长期品种，缩短债券组合的久期至2-3年区间，提高对利率上行风险的抵抗力。因为在同等条件下，久期较大的债券具有较强的抗利率下行风险能力，抵御利率上升风险的能力则相对较弱。反之亦然。

其次，对于交易型投资者，建议可以构建哑铃式的债券组合，以剩余期限较短的债券为主、待偿期限较长的债券为辅，同时规避存在较大不确定性的中期券种。2010年，通货膨胀、人民币升值预期等诸多利空因素的存在，可能使债市收益率曲线整体上移，中长端利差进一步收窄。这也意味着各券种中剩余期限在5-7年的价格降幅可能相对较大。

在具体投资品种上，投资者可以重点关注高收益率信用债和浮息债。在经历了年中盘整后，11月份交易所企债走出一波小行情，信用利差逐步缩小。但目前，企业债收益率仍明显高于相同待偿期限的国债，信用利差高达200个基点。随着经济形势的好转，企债信用利差有望进一步缩窄。除了较具吸引力的收益率外，银行进入交易所市场以及保险资金获准试点无担保债券也均将对交易所企债价格形成正向激励。

此外，在股指上升阶段，由于股市的带动，可转债通常会随其正股走出上涨行情，或出现活跃的投资机会，让债券投资者同样分享到股市收益。