等待软件股崛起

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在投资人看来，上市不过是现代企业融资的一种常用方式，软件公司的上市，与其它公司的上市行为并无二致。股市看重的不过是，能否给投资者带来最高回报。事实证明，软件股要做到这一点，还需要时间。

上市:起跑线上的一小步

上市只是在一段时间内解决了企业的资金问题，而无法解决企业发展中面临的所有问题。

10月9日，金山软件在香港上市，首日就以3.9港元的报价，收于5.00港元，涨幅达38.89%。这一消息如同给还未从长假中恢复过来的人们注入了一支兴奋剂，围绕金山上市的舆论一时不绝于耳。

对于金山上市，人们似乎有足够的谈资。毕竟金山是一家拥有19年历史的老牌软件公司，在微软尚未进入中国时，金山推出的办公软件―WPS给了人们激动和梦想，以至于为金山戴上了 “民族软件”的光环。而当历史走到今天，金山的主营业务变成了网络游戏、办公和杀毒软件，其中网络游戏是其主要收入来源，2006年占到总收入的68%。

看热闹的人中，有人乐观，有人担忧。

乐观者说，一家历史悠久的软件公司，历经8年曲折的上市路，终于在香港的成功上市，是圆了一个梦，求伯军、雷军等金山人多年的坚持终于有了回报，这总归是值得庆贺的。另外，上市后金山的壮大值得期待。金山表示，此次融资净额6.26亿港元,融资所得其中1.92亿用于增聘人手, 1.3亿用于策略收购及合营项目, 1.06亿用于提升资讯科技设备。可见，金山通过此次上市，将强化人才、并购、基础设施，为公司的进一步发展做好准备。

担忧者则认为，金山以WPS起家，多年后却以一家软件和网络游戏开发商的身份上市，依靠的主要收入来源是网络游戏，尽管转型是常见的公司行为，但联想到微软在通用市场占有率无人能撼的市场格局，是否意味着，国产通用软件已经没有了立足之地？同样的，国产的企业级软件提供商在国际软件巨头的强势面前，即使上市了，路途多艰也在所难免。

乐观也好，担忧也好，有对软件发展的思考最可贵。其实，对于企业来说，上市是获得资本支持的有效方式，软件企业也不例外，而借助上市来获得更大发展，对于拥有大量中小企业，资金来源不足的中国软件行业尤其具有重要的意义。但不可忽视的是，上市只是在一段时间内解决了企业的资金问题，而无法解决企业发展中面临的所有问题。要解决所有的问题，还得靠企业自身不断地摸索和努力。

上市后，软件企业将获得更多资金，从各个方面来提高自己，扩大研发、开拓市场、培训人才等等。同时，他们也必然获得最大程度和范围的监督，能否完善公司管理、提高盈利能力和竞争力将在很大程度上体现在公司股票的涨跌之间。从长远来看，软件企业要发展壮大，上市只是起跑线上的一小步。

谁看好软件股？

在市场经济条件下，由于上市公司的发展情况基本代表了其所处行业的平均水平，行业和企业的发展变化都会在股市上有所反应。尽管目前我国软件企业在内地上市的仅有28家，但他们在股市上的表现与近年来软件产业发展迅速，增速明显的趋势是保持一致的。

比如，信息产业部数据统计结果显示，2007年1月～7月，软件业实现收入2994.0亿元，同比增长23.0%，占电子信息产业比重达到11.6%，比同期提高0.5个百分点。

相应地，软件行业上市公司在股市上也表现不俗:上半年，软件业现营业收入45.74亿元人民币，营业利润4.94亿元人民币和净利润5.07亿元人民币，同比分别增长17.87%、86.97%和65.12%，整体上经营业绩取得较大提升。特别是净利润的增长迅速，反映了其盈利水平的提高，这将直接激励投资者的信心。

上海证券的行业分析师邓永康认为，这说明了软件行业上市公司的盈利水平、景气度在上升。“从历史情况来看，软件业上半年净利润的同比增长率，从2003年开始呈逐年上升的态势，而在今年上半年达到了历史高点。”

在另一个反映投资回报的指标―净资产收益率上，软件上市公司的均值也高于软件行业水平。软件上市公司净资产收益率为7.14%，整个行业净资产收益率的均值为5.40%，软件业高于整个行业均值32个百分点，同时，软件业也高出信息服务业的净资产收益率均值（2.88%）148个百分点。这说明软件上市公司的投资回报日趋增强。

图1 软件行业2002-2007上半年净利润增长率比较(数据依据旧会计准则)

在细分市场上，软件行业新的变化与热点也影响到股市对于相应领域上市软件公司的预期。光大证券分析师殷鸣告诉记者，投资者对于在以下几个方面有所行动的软件上市公司信心更高，首先是新的产品包括基于web的平台技术、中间件技术、新的产品架构SOA;其次是新的销售服务方式如在线销售、在线服务,SAAS等，最后是以软件外包、服务外包和流程外包为代表的行业分工的深化。而这些正是软件产业的新增长点。

外包方面的东软、浙大网新，电力行业信息化软件方面的远光软件等等都得到了看好的预期。如:用友公布基于互联网的服务计划，成立“用友SOA创新中心”，并与IBM公司共同签署合作意向书，全面深入双方在SOA技术的深层次合作;其基于SOA技术的产品U9也即将在四季度上市。在SOA成为市场热点的情况下，这些动作在某种程度上提高了股市对于用友的预期，公司中期实现净利润同比增长了78%。

不过，资本是急功近利的，在今年中国股市一片牛市的状况下，尽管软件上市公司盈利水平有了很大增长，但是软件板块并没有受到市场热捧，其涨幅指数低于股市的整体涨幅水平。银河证券分析师王家炜指出，1月～9月份软件板块指数的走势远远落后于沪深300。在此期间，软件指数涨幅只有52.4%，低于IT 板块指数涨幅115.7%，而同期沪深300 指数涨幅为169.9%，相对于今年的牛市而言，软件板块“走势疲弱”。

王家炜解释说，软件板块走势弱于大盘的主要原因是业绩成长率低于A股平均水平。上半年软件类上市公司的合计净利润增长率为33.8%，虽然也是不错的成绩，但远远低于A 股全部公司85.9%的水平，所以也是在情理之中的事情。

这与股市强烈的趋利性是分不开的，谁的投资回报最大，股市的资金就投给谁。毕竟，今年金融服务、有色金属、采掘、纺织服装和黑色金属这五个行业的净资产收益率都要高于软件行业，因此，软件上市公司在股市上的表现也会落后于这些行业。

同时，单从软件上市公司内部来看，投资者也在关注大幅增长背后的风险所在。今年1月～7月核心业务的增长依然是利润增长的主要部分，占利润总额的比例为58.51%，非核心业务收益增长迅速，相比2006年上半年增长了3倍多，但投资者清楚的是:非核心业务增长具有不可持续性，从而在投资决策上将会有所犹豫。

图2 各行业净资产收益率比较(旧会计准则)

此外，以区区不足30家的上市公司规模，软件只能算得股市中的小板块。记者在采访证券分析师们时听到最多的声音是“软件板块的规模太小，不具有代表性”、“软件股收益不稳定”等等。与金融、能源、等规模大的传统行业板块相比，软件板块在规模上显得“不成气候”。而与新兴的国内互联网公司受风险投资和股市追捧的火热相比，软件也要冷清许多。金山在香港主要以网络游戏业务上市，就是一个表现。这些事实表明，软件在股市中还只是一股新力量，软件的价值潜力还没有发掘出来，软件产业的发展高峰期还未到来。