香港构建境外人民币生态图

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人民币业务扎根香港已有十余年，香港已成为最大的离岸人民币市场，当然也不可避免面临新的竞争对手。在港交所成立十五周年之际，港交所行政总裁李小加表示，港交所致力于在香港建设一个巨大的境外人民币生态圈，努力使香港发展成中国的离岸财富管理中心，把世界带到中国门前，让中国人通过香港投资世界，让世界可以通过香港投资中国。

业务发展不断获突破

梳理人民币业务在港发展历史，可追溯于1993年6，000元现钞可携带出境。2004年，创建人民币清算行为人民币兑换、存款、汇率和银行卡四种银行业务奠下基石。自2007年起，内地金融机构陆续在香港发行人民币债券，而发债体类别逐渐扩展至国家财政部、香港银行在内地的附属公司、本地与跨国公司，以及国际金融机构。为配合人民币业务的运作，香港的人民币交收系统在2007年6月亦提升为人民币即时支付结算系统。

2008年，开始贸易试点放宽经常账项的外汇管制，与此同时，跨境贸易人民币结算试点在2009年推出，并于2010年得到扩大，标志着香港离岸人民币业务发展的又一突破。随着有利的政策框架扩大，香港银行及其他金融机构现时已提供全面的人民币服务，包括存款、兑换、汇款、贸易融资及财富管理。

2011年十二五规划写下“离岸人民币业务中心”这正式名份；2012年底容许资本项下以RQFII额度的越境投资；2013年进一步于“前海”试行资本项下的两地贷款，更多的不同试验区和自贸区开拓跨地“相向资金池”；2014年底“沪港通”股票南北开航。

其中，影响最为深远的是2013年中出台的人民币香港银行同业拆息。有了这个定价，人民币离岸衍生品全面铺开，包括浮息贷款和票据、利率掉期、交叉货币掉期、利率期货和期权等等近百金融产品，均是全球首创。

另一方面，香港人民币“实时支付结算系统”（RTGS）去年再度升级，提供每天20.5小时不夜天服务，香港清算额（人民币8，000亿元）竞可接近整个香港资金池（约万亿人民币）的份额，也就是说每天整个人民币存量可易手一次。这傲人成就有赖于环球人民币业务的冒升，大量的人民币金融工具交易，也都以香港为主要交收点。

尤其在7月底，港交所旗下伦敦金属交易所（LME）宣布，已获英伦银行批准，从当日起接纳香港离岸人民币作为现金抵押品，此前接受的现金抵押品包括美元、欧元、英镑和日元。有市场人士认为，LME在其拓展亚洲市场的重点战略上更进了一步。恒泰期货首席经济学家江明德称，人民币被LME旗下结算平台LME Clear接纳为现金抵押品，也为我国内地投资者参与LME市场提供了便利，降低了其汇兑成本。此前人民币国际化主要体现在实体经济领域，LME Clear接纳人民币作为抵押品意味着人民币国际化向金融衍生品领域进一步扩展。

离岸市场面临“成长的烦恼”

据环球银行金融电信协会统计数字显示，香港银行的人民币收付交易量，占全球进出内地和离岸市场交易总量七成。除了传统的跨境贸易结算、存款和债券外，香港还有人民币企业贷款、股权融资、保险、投资基金等不同的产品。

可以说，从数据上能直观地看到近年来香港离岸市场的迅猛发展。2010年，香港办理的跨境人民币贸易结算额总计3，692亿元，占跨境人民币贸易结算总额的73%。

香港金融管理局7月31日公布的最新数据显示，截至2015年6月末，香港人民币存款环比增加2.1%，至9，929.24亿元，为连续第三个月增长，并创2015年以来最高水平，再次逼近万亿元大关。统计数据显示，截至6月末，香港人民币存款总计9，929.24亿元，当月人民币活期及储蓄存款余额由5月的1，696.41亿元增加至1，804.45亿元，人民币定期存款余额增至8，124.79亿元，5月为8，027.29亿元。6月香港跨境贸易结算的人民币汇款总额为5，929.32亿元，较5月的4，925.05亿元大幅增加1，004.27亿元。经营人民币银行业务的认可机构数维持在146家。

不过，随着香港离岸市场迈向成熟阶段，不可避免面临来自人民币离岸市场“新成员”的竞争以及人民币国际化进程中对香港金融市场产品体系完善程度的更高要求。

目前，全世界各大金融中心都在竞相争夺离岸人民币交易业务。新加坡作为第二大人民币离岸中心，近两年发展迅速，截至2014年底，新加坡的人民币贸易融资额（中国香港以外）已占总量的60%；伦敦作为老牌全球金融中心，也成为欧洲最大的人民币交易中心，随着人民币受到越来越多国家和地区的欢迎，离岸中心遍地开花已成现实。

金发局曾推算，若人民币要在15年内国际化程度达到美元的三分之一，境外人民币存量至少需要11万亿元，以香港持有离岸人民币50%以上计算，到2028年，本港人民币存量应达到6万亿元人民币，但目前香港人民币存量仅约一万亿元，在香港形成一定规模的人民币离岸市场前，路仍漫长。

中银香港发展规划部副总经理鄂志寰就认为，香港离岸人民币市场正面临着“成长的烦恼”：一是人民币流动性扩张速度的减缓，这一现象的直接原因是人民币汇率贬值所致的一系列市场变化；二是离岸市场香港支付份额的同比下降，增速不及新加坡与欧美等其他人民币离岸中心；三是香港市场汇率波动加剧，从而导致人民币离岸价（CNH）与人民币在岸价（CNY）偏离更加明显、CNH汇率与利率变动相互影响程度加深、金融机构流动性管理压力上升；四是市场产品体系尚待完善，作为亚洲最大的资产管理中心，香港在人民币权益类产品的开发方面尚有不足。

建设境外人民币生态圈

到底，香港应如何保持离岸人民币中心的领导优势呢？这就必须加强人民币产品创新与研发能力，当中丰富人民币计价产品至关重要，包括迫切推广双币双股上市模式以及推动人民币计价商品期货产品。在这方面，港交所该如何把握现在先行先试优势呢？

对此，在港交所迎来第十五个上市生日时，港交所行政总裁李小加表示，将致力于在香港建设一个巨大的境外人民币生态圈，努力使香港发展成中国的离岸财富管理中心，把世界带到中国门前，让中国人通过香港投资世界，让世界可以通过香港投资中国。

李小加说：“这个时代最大的改变是中国已经由一个‘渴求资本’的国家变为‘资本充裕’的国家，中国金融体系的主要目标，也已经从单纯强调大规模动员储蓄、吸引外资，转变为高效率、多元化、国际化地配置金融资源，来促进和支持中国经济的进一步升级与发展。”

“过去香港只需要服务两位客户，一位是需要融资发展企业的中国发行人，另一位是需要寻找财富增值机会的国际投资人；未来的香港需要服务好四位客户：中国发行人、国际投资人、中国投资人、国际发行人。而发行人与投资人的定义也从狭义的上市公司与股民延伸到各类金融产品的发行者、使用者和投资者。”

李小加表示，这种历史性的角色转变也是港交所萌生建设境外人民币生态圈想法的初衷，希望这个境外人民币生态圈能充分利用香港作为一国两制的国际金融中心的优势，发扬光大沪港通开启的交易模式，尽量采用统一的价格发现、依靠本地清算结算、以本地交易习惯为主，交易对方市场产品，倡导两地监管机构之间共同监管、执法合作，为海外的人民币提供丰富多样的投资产品，建立离岸和在岸人民币对接的市场机制，以期用最小的制度成本，获取最大的市场开放效果。

“只要这个生态圈里的产品足够丰富、交易足够方便，愿意持有人民币的海外投资者就会越来越多，人民币国际化也就能走得越来越远，反过来又会提高香港这个境外人民币生态圈的人气，从而形成良性循环。而一个健康发展的强大的境外人民币生态圈也为中国国民财富多元化、全球化的投资配置提供最安全可靠和可持续的国际财富管理中心，并与内地资本市场的其他对外开放措施（譬如自贸区发展）相辅相成、相得益彰。”李小加说。

港交所需进行角色转变

港交所行政总裁李小加认为，随着中国资本市场的对外开放和人民币国际化的步伐加快，海外投资者对于投资中国本土市场的兴趣也日益浓厚，现在国际货币基金组织（IMF）正在考虑将人民币加入SDR，MSCI也正在考虑将A股市场纳入其全球指数系列，相信这些发展都已不是加入与否的问题，而是多快、多大的问题。目前海外投资者对中国资产的配置在其投资组合中占比仍然较低，未来增加配置也是大势所趋。

“面对这样的历史性大机遇，港交所的角色也需要转变，不能再仅仅局限于为内地发行人提供国际资本，还应该为内地投资者提供投资国际金融产品的机会，同时也为国际投资者提供渠道，直接投资内地资本市场。拥有一国两制优势的香港完全有能力‘华丽转身’，把连接世界与中国的角色再次升级。”李小加说。