天鹅股份业绩三重疑团

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天鹅股份2013年营收增速仅为14%，而关联交易销售收入却暴增近12倍;另外，公司坏账准备计提比例明显偏低，有粉饰业绩的嫌疑。

以棉花加工设备起家的山东天鹅棉业机械股份有限公司（下称“天鹅股份”）已经进入证监会预披露大名单，但《证券市场周刊》记者发现，天鹅股份虽然营业收入连创新高，可营业利润却连年下滑;此外，其2013年营业收入增长14%，关联交易销售收入却暴增近12倍，其真实盈利能力存疑。

另外，近几年天鹅股份存货增幅远超营收，在主营产品单价大幅下跌的情况下，以库存商品为主的上亿元存货2013年却只计提了84万元跌价准备，计提比例明显偏低，有粉饰业绩嫌疑。

更为诡异的是，以销售棉花加工设备为生的天鹅股份却突然做起了棉花买卖，高收低卖的做法让投资者摸不着头脑。重重迷雾背后又隐藏着怎样的故事？

关联交易暴增12倍

2011-2013年，天鹅股份能够拿的出手的成绩单恐怕只有营业收入的“高增长”了，但《证券市场周刊》记者却发现，2013年若不是关联方的“接济”，天鹅股份营业收入增速恐将大幅下滑。

财务数据显示，2012年天鹅股份营业收入为4.88亿元，同比增长10.96%，净利润却同比下降3.75%至4959万元;2013年，公司营业收入增长14.13%至5.58亿元，净利润仅同比增长2.36%至5076万元，仍未恢复至2011年的水平;天鹅股份营业利润更是连年下滑，2011-2013年分别为5979万元、4940万元和4765万元。

而且，2013年天鹅股份营业收入只不过增长6902万元，仅关联方销售收入就增长4675万元。

招股书显示，2011-2012年，天鹅股份向关联方销售的收入还不到400万元，可2013年激增至5066万元，较2012年的391万元增长近12倍，关联交易销售收入占当期营业收入的比例也从2012年的0.81%骤升至9.09%。

对此，天鹅股份解释称，主要是公司原向新疆生产建设兵团第三师（下称“农三师”）各团场销售棉机设备，而2013年改为公司子公司图木舒克市天鹅棉机有限责任公司（下称“图木舒克天鹅”）向新疆前海集团公司下属单位新疆前海惠农生物科技股份有限公司、新疆前海益农棉业股份有限公司、新疆前海利农棉业股份有限公司、新疆前海泽农棉业有限公司销售设备。

据天鹅股份披露信息显示，新疆前海集团公司是图木舒克天鹅少数股东之母公司，也是农三师国有资产监督管理委员会的全资公司。

2013年天鹅股份还向关联方New Epoch Agricultural Development Co.ltd销售产品1033万元（2011-2012年为零），天鹅股份实际控制人山东鲁棉集团有限公司持有该公司49%股权。

备受市场质疑的是，天鹅股份在招股书中并未披露关联交易价格，只是以“价格公允”一语带过。另外，《证券市场周刊》记者还发现，天鹅股份向关联方销售一半以上形成的是应收账款，2013年天鹅股份向关联方销售金额为5066万元，同期关联方应收账款为2586万元。

存货跌价准备偏低

问题还不止于此，《证券市场周刊》记者还发现，2011-2013年，天鹅股份存货增幅远超营收，存货中又以库存商品占比最大、增幅最快，而在主营产品单价大幅下跌之际，天鹅股份却只计提了不足百万元的跌价准备，计提比例明显偏低，有粉饰业绩嫌疑。

2011-2013年，天鹅股份的存货分别为1.92亿元、2.40亿元、3.16亿元，分别占流动资产的46.56%、43.21%和46.18%，存货周转率分别为1.89次、1.43次、1.31次。天鹅股份表示，存货金额较大主要是由行业特点决定的。

实际上，2012年、2013年，天鹅股份营业收入分别仅同比增长10.96%、14.13%，远低于同期存货25.09%、32.15%的增速。

在招股书中，天鹅股份还重点提到，由于机械制造行业普遍存在产品生产和原材料采购周期相对较长的特点，产品单位价值较高，导致公司存货余额相对较高，公司目前经营状况良好，各年收入保持稳定，但不排除未来营业收入下降、产品滞销或产品价格明显下跌导致存货跌价损失的风险。2011-2013年，天鹅股份存货跌价准备仅分别为零元、87万元、84万元。

自称“采取订单式生产模式”的天鹅股份存货中，占比最大的却是库存商品，2011-2013年库存商品分别为1.10亿元、1.59亿元、2.79亿元，占存货的比重分别为57.13%、65.90%、87.73%。

据了解，天鹅股份主要产品分为轧花设备和剥绒设备两大类，两者合计销售收入占比在60%以上。2013年，轧花设备平均价格为16.24万元，较2012年下降11.83%;剥绒设备平均价格为5.88万元，较2012年下降23.19%。

天鹅股份在分析产品价格下跌时提及“市场形势”、“竞争加剧”，因而适当调整产品价格，可见降价或将是长期趋势，而存货跌价准备却只计提几十万元，是过于乐观还是别有用心？

除此之外，天鹅股份也存在过于依赖政府补助的问题，2011-2013年分别为174万元、1135万元、1190万元，占当期净利润之比分别为3.38%、22.89%、23.44%，而公司扣非后归属母公司股东的净利润仅分别为5015万元、3880万元及3892万元。

棉花抵扣设备款

更为诡异的是，以销售棉花加工设备为生的天鹅股份2013年却突然做起了棉花买卖，高收低卖的行为更是让投资者摸不着头脑。

2011年以前，天鹅股份也曾涉及棉花销售业务。“发行人设立以来的资产重组情况”介绍中提到，2004-2009年天鹅股份先后控股、参股山东天鹅棉业有限公司（2012年改名为“庆云鸿鹄农业开发有限公司”）、菏泽万丰棉花有限责任公司和安徽省皖天鹅棉业有限公司，三家公司经营范围都包括销售皮棉、棉籽、棉皮等业务。但天鹅股份以“非主营业务”、“规范关联交易”等为由，在2010年、2011年先后转让了上述公司股权。

但是，此次IPO的招股书“主要客户情况”显示，2013年天鹅股份第二大客户为保定银祥棉业有限公司，金额为3273万元，占比为5.87%。只不过，天鹅股份销售的产品并不是棉花加工设备，而是棉花，且是其主要客户用来抵顶棉花加工设备款的。2013年，天鹅股份第一大供应商为农五师中心团场八十三团，采购金额为3420万元，占比为8.98%，采购的商品是棉花，是八十三团用来抵顶棉机设备的。

一收一卖间，该项业务共产生营业利润-147万元，占当期净利润的2.90%。让市场担忧的是，上述情况究竟是个案，还是常态？

其实，市场的担心不无道理，天鹅股份虽是生在山东，却是长于新疆，新疆才是其业务重心所在，主要客户是新疆建设兵团的各团场，2011-2013年在新疆的销售收入分别为3.56亿元、3.77亿元和4.22亿元，占比分别为84.79%、82.50%和82.48%。

2011-2013年，天鹅股份应收账款净额分别为1.44亿元、1.94亿元和2.25亿元，占当期流动资产的34.79%、34.89%及32.86%，应收账款周转率为4.43次、2.90次、2.66次。招股书中提到“应收账款发生坏账的风险”，2013年前五大应收款客户中，新疆公司就占据4个席位，占应收账款总额近30%。

《证券市场周刊》记者注意到，2013年天鹅股份将八十三团抵顶棉机设备的棉花销售收入放在了“其他业务收入”，占“其他业务收入”的70.57%，而公司2011-2013年的“其他业务收入”分别为2052万元、3200万元和4637万元，分别占营业收入的4.66%、6.55%、8.32%。天鹅股份表示，其他业务收入主要是天鹅大厦对外出租收入及棉花销售收入。

天鹅大厦对外租赁业务主要由天鹅股份全资子公司山东天鹅物业管理有限公司（下称“天鹅物业”）负责，天鹅物业成立于2008年11月，截至2013年12月31日，资产总额为2543万元，净资产为1338万元，2013年实现的营业收入为899万元，净利润为-161万元。

按照常理推测，2011年、2012年天鹅股份租赁业务收入应该不会与2013年相差太多，若是如此，那么2011年、2012年天鹅股份棉花销售收入分别为1153万元和2301万元。

若是如此，2011年、2012年，天鹅股份的棉花又是从哪儿来的呢？是否仍是主要客户抵顶设备款？盈亏如何？

这些问题都还有待天鹅股份进一步解答。但是，投资者需要警惕的是，2011-2013年天鹅股份“其他业务收入”的毛利率分别为43.38%、21.07%、2.69%。

就上述问题，《证券市场周刊》记者多次致电天鹅股份董秘办公室，并发送采访提纲，但截至发稿未得到对方的回复。