人民币国际化再迈一步

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央行行长周小川日前在中国发展高层论坛上的表态，某种意义上说意味着人民币资本项目可兑换正在步入开闸的最后阶段，或曰读秒期。而当时在华访问的国际货币基金组织总裁拉加德有关人民币加入SDR（特别提款权）的前景预期，亦点燃了市场对人民币加入国际主流货币俱乐部的热情。

兑换打通还三步

按照周小川行长的说法，人民币资本项目可兑换尚需打通三个环节。

具体来说，第一，要使境内境外个人投资更加便利化。尽管目前这项工作已经取得一些进展，但周小川表示，有关法规条例以及自由程度方面，仍有缺陷。主要表现在，中国境内居民到海外投资证券或者其他金融产品时，目前仍为事前审批制度，对此已经准备进行改革。此外，外国居民投资中国金融市场，目前主要渠道是QFII，其方便程度和灵活程度也都不够。在这方面，今年准备出台一系列的政策和试点，力求境内外居民在金融市场的投资更加便利，使得人民币“基本上达到资本项目可兑换，或者是作为一种自由使用货币的标准”。

第二，资本市场会更加开放。周小川表示，过去资本市场开放也都在议程之中，但人们对资本市场开放进程中的一些不确定因素表示担忧，不过去年“沪港通”的顺利实现，给今年“深港通”的推出以信心。

周小川表示，资本市场除了应该使国际上的投资者能够自由投资国内的股票债券，国内的投资者也可以投资国外的股票债券外，便利程度和投资者权益保护也应该得到更高提升。此外，不管是股票的发行者还是债券的发行者，也都应有更大程度的自由。“将来境外的发行者可以选择在境内发行，境内的发行者也可以考虑在境外发行。它们选择的币种可以是可兑换货币，也可以是人民币。”周小川说。

第三，修改《外汇管理条例》。周小川表示，目前已有一支起草的队伍，准备《外汇管理条例》新一轮的修订。在这次修改过程中，将考虑人民币实现资本项目可兑换，变成可自由使用货币所提出的要求，以此为框架，审视、修改《外汇管理条例》。

此外，周小川还表示，国际货币基金组织今年将再次对SDR货币篮子进行评估，人民币国际化目前正在有序进展中，能否在这次评估中被考虑并加入，中国在这方面已经做了一些准备，并会进一步推进。“虽然国际货币基金组织并没有明确说加入SDR的货币应该是资本项目可兑换的货币，但是大体来讲，逻辑关系也是接近的。”周小川称。

配套金融体系

同样是在“中国发展高层论坛2015”上，央行研究局局长陆磊表示， 2014年中国的资本项目可兑换的进程挺快。这包括两个层面，一是单纯的资本项目可兑换;二是特指人民币的资本项目开放。比如，2014年开通的沪港通，使境外机构在境内发行人民币债券进一步便利化、上海自贸区的分账核算单元出台。2015年，我国很可能会推出深港通，在自贸区，特别是上海自贸区，可能有更大程度的资本项目可兑换事业。从目前国际货币基金组织说的7大类40个资项以外，除了4项以外，中国实现了完全或部分的可兑换。这4项是指非居民在境内或者购买发行衍生工具。

事实上，在人民币资本项目可兑换上，从2009年开始，实验启动了跨境贸易的人民币结算试点。到了2014年，从贸易结算推到了资本项目和金融市场交易，规模也迅速扩大。2014年人民币跨境收支接近10万亿元人民币，达9.95万亿元，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末，RQF试点扩大到10个境外国家和地区，在14个国家和地区建立人民币清算安排，与28个国家的中央银行和货币当局签署了双边本币互换协议，人民币成为全球第五大支付货币和第七大储备货币。

陆磊称，人民币资本项目可兑换不是突然之间某国家货币当局宣布开放或不开放这么简单，它需要一个非常强健的、审慎的、微观的金融体系，包括市场体系和机构体系。

3月21日，摩根大通国际董事长雅各布・弗兰克尔在上述论坛上表示，在全球化的世界中，需要允许商品的移动、资本的移动，以便让资源得到最好的配置。但前提是，一国要确保具有强大的金融系统，有充足的外汇储备，有良好的监管框架，有相对较低的杠杆率，以及相对较高的流动性。

中国社科院学部委员余永定也强调，中国为了实现人民币资本项目充分可兑换的最终目标，应该进一步加速金融体系的改革，特别是要建立能够反映市场供求关系的、能够提供正确价格信号的体系，比如建立收益率曲线。

3月22日，陆磊还在论坛期间表示，人民币资本项目可兑换肯定有风险，因此，我国未来可以预见的政策取向，大概有以下三条。一是转变境外资本的流动管理方式，在推进便利化的同时，从正面清单转向负面清单;二是推动资本的双向开放，有序提高跨境资本和金融交易的可兑换程度，取消资格和额度审批;三是宏观审慎管理，建立健全宏观审慎环节下的外债和流动管理体系，提高可兑换条件下的风险管理水平。

陆磊认为，除了市场发育、机构发育层面外，还有一个非常关键的内容是基础设施建设。所以，要加快建设人民币跨境支付系统（CIPS），覆盖主要时区高效安全的人民币跨境支付清算体系，配合“一带一路”建设，支持境内机构使用人民币对外贷款和投资。与此同时，通过CIPS系统可以更加便捷地识别整个资本流动的流量、流向，同时实行宏观审慎管理和微观审慎监管。

还需综合实力

有评论指出，在全球交易货币量中，人民币所占份额不足3%，不足美元的5%;在极具战略意义的石油交易中，美元独家垄断，要将数以万亿美元的“石油美元”替换成“石油人民币”，短期内根本不具现实可能性;至于处于货币功能最高层次的储备货币地位，人民币目前在全球储备中所占比重不足3%，而美元所占比例在60%左右。

同时，人民币完全国际化是个极其复杂的过程，不仅是中国“金融资本力”内生性发育的结果，某种意义上还涉及全球权力格局的变迁。迄今为止，全球真正完成货币国际化程序且先后主导国际货币体系的货币，也只有英镑和美元。而英美两国之所以最终成为全球真正意义上的超级金融强国，其背后均有密布全球的政治经济乃至军事力量体系的强力支撑。因此，一国货币国际化能否真正实现，该国货币在资本项目下的可兑换能否实现只是因素之一。