巨震已过,等待买点

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本刊特约专栏作家，曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司，现为龙赢富泽资产管理（北京）公司投资总监。

过去一个多月的时间，A股投资者遭遇了沉重的打击，上证指数最低下探至3016点，深证成指破万点大关，市场信心低迷，交投平淡。调整到位了吗？消费白马股的行情能否持续？这大概是现阶段投资者最为关心的两个问题。

关于第一个问题，首先我们要清楚调整的根源在哪？我们认为，最主要的原因是监管超预期。4月10日起，银监会连续多个文件，要求银行自查监管套利、空转套利和关联套利等问题。4月20日起，保监会又连发多项通知，主要涉及资金运用方面（整治非理性举牌、频繁炒作股票等违规投资行为）。可以说，金融强监管和金融去杠杆都是预期中的事情，但如此全面和以猛烈方式进行，还是超出了市场的预期，引发了市场对于银行理财中委外和保险资金中万能险等投资于股票市场资金潜在离场的担忧。

当前来看，各方表述均显示这一因素趋于缓和：在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中，央行称，中国央行缩表并一定意味着收紧银根，不宜将公开市场利率上行与加息划上等号。下阶段，会有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。在近期监管重点工作通气会上，银监会审慎规制局局长肖远企称，很多政策合理地安排了过渡，在自查督查和规范整改工作之间，监管安排了4至6个月的缓冲期，切实防止发生“处置风险的风险”。新华社也发表主题文章《资本市场，不能发生处置风险的风险》，指出整治乱象、处置风险点不能过于急切，要从全局统筹考虑，不能在处置风险过程中发生新风险。

各方表述的主旨是一致的，去杠杆还会继续，但是会注意政策出台的时机和节奏，统筹全局，维护金融市场稳定。当前，从主要矛盾看，碜约喙芊矫娴难沽θ匀淮嬖冢但是趋于平缓。从空间上看，最大调整接近300点，风险和担忧已经大幅释放。我们对市场不悲观，但认为乐观力量的修复也难以一蹴而就，还需要一段时间的震荡来完成。在这种格局之下，如果短期出现二次探底，则休整将以空间换时间，形成绝佳的买点。

关于第二个问题，我们要清楚投资白马股的核心逻辑是什么？投资白马股的核心逻辑是持续而稳定的增长，如果以合理的估值入手，就能赚到业绩增长的钱；如果以低估的估值入手，那么不仅能赚业绩增长的钱，还能赚估值提升的钱；即便以略高估的估值入手，随着时间的推移，增长的业绩也能让估值降下来，也不至于赔钱。当前，我们认为消费白马股的行情整体会出现分化，但是那些业绩有持续增长潜力的标的仍然值得重点关注。如何判断持续增长的潜力？不仅需要看历史业绩，还需要建立在对公司当前以及未来的深入研究之上。