陶荣辉: “蓝海领域”是战场 “量化成长”是武器

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过去这一两年,A股市场发了不少量化基金,但因为业绩不尽如人意，大家在质疑这个现象，量化投资究竟适不适合A股市场？

A股市场的量化投资,过去两年我认为是个萌芽阶段。一个新的方法在A股播了一个种子,这颗种子其实是海外成熟经验的总结。这颗种子进了土里面,接下来能不能长成一棵大树,就看这棵种子适应土壤的能力。

嘉实的量化在这一年半的运作时间里,我们认识到四个问题：第一,这个市场是个零售市,决定了我们对量化投资的出发点应该如何考量？是市场还是同行？第二,信息不对称,怎么扬长避短,能够用宽度弥补我们在深度上的不足,特别是在信息不对称的市场里。第三,如何量化政策,因为这是个政策市,这是一件显然的事情,我们做投资的不可能忽视它。第四,“成长为王”的市场里怎么样用量化的指标把握企业或产业的成长性,找到真正可以长大的产业和企业。这是我们面临的四个问题。对此，我们有给了较有针对性的解决方案。

找到出发点

首先我们要确立哪里是我们的战场,找到股票池。任何定量投资必须要有一个出发点,这个出发点可以是市场,也可以是别的东西。根据零售市的特点,即整体机构有正的超额收益,量化投资基本有两条路径来探索。

第一选择更加有竞争力的基准,长期来看我认为中证500是更加有竞争力的基准。因为它的产业结构更能代表中国经济转型的方向，即扩大消费、自主创新、节能环保。因此找到了更加有竞争力的基准作为出发点后,当我们与同行比较的时候才可以提高赢率。

第二盯住同行。我们用季报的信息看什么是行业的平均配置,把它作为基准,在这个基础上再做有效的偏离,来调整我们的组合,即对于同业基准的检测。这两条路径都是可行的,而且在实践中效果都还是不错的。

蓝海战场

2009年3月份我们发第一只量化基金时,最初把主战场定在同基本面研究一样的战场,结果发现它并不具备优势。所以,第一件事情,我们要确定战场在哪里？创业板、中小板还是中证500？是研究员覆盖比较多的一半还是比较少的一半？我们要集中在哪个地方作为我们的股票池。

我们要避开锋芒,转而把精力和视线更多地投入到研究员覆盖比较少的股票,我把它称为“蓝海”。有一片“红海”,是大家都在看的股票,市场还有一片“蓝海”。随着新股发行的改革,从2009年到2010年A股市场已经新发了600多只股票,股票个数相当于增加了40%,但研究员的数量并没有增加40%,这意味着“蓝海”在变大。因为每个研究员所覆盖的公司数目是有限的。

非常高兴的一点,我们看到新股发行速度并没有慢下来,美国市场有1万多只股票。中国作为世界第二大经济体,今天差不多有2000只股票,未来股票数增加到3000、5000只已经是可以看得到的,留给我们的“蓝海”会变得越来越大,在“蓝海”中就可以非常有效地用我们的宽度弥补深度的不足。

把握政策的目标

政策市的问题,怎么样用量化的方法把握政策？政策实际上是“路径”。所有的政策,不管是货币政策还是财政政策,税收政策、收入改革、产业政策、区域政策等等,所有政策最终的目标归结为三点,扩大内需、提高消费,自主创新,节能环保。把我们经济从过去资源消耗、对环境的约束,对环境的破坏,重化工业集中,以出口和投资作为经济发展的驱动,逐渐地变成以科技、消费,更加节能环保的生产方式,减少我们对资源和环境的破坏和消耗。

作为定量投资,我无法预测每一条政策什么时候颁布,但我可以从行业结构上看这个目标。不管这个路径是怎么走的,前进两步,还是往后退一步,还是往前进三步,往后退两步,它最终的目标都是达到我们经济转型的目标。

因此我们要用量化的方法把更加先进的经济发展模式体现在行业结构中,哪些是扩大内需,哪些是节能环保,哪些是自主创新,这些要有所体现。而不用担心每一条政策出台的时点,这样就可以把握政策的方向。尽管量化没有办法具体落实到每一个政策,但我们只要把握住目标,大方向是对的,其实问题就不大。

量化企业的成长

成长为王,我们怎么样把握企业微观层面的成长性？显而易见,定量模型的方法在企业微观层面上把握其成长性的能力是不足的。因为没有办法量化一个公司的战略。但我们可以量化的有两件事情:

第一,可以量化产业的成长性。前两天我在看中美之间产业的差异,发现一些数据。科技板块在美国市场占比是18.8%,在中国是4%;金融地产,中国是32%,美国是16%,我们是美国的两倍;重化工业能源加原材料,在中国是25%,在美国是14%,我们差不多是人家的两倍;必需消费,我们是5%,美国是11.5%;健康保健,包括医疗、药、健康护理板块在美国是12.1%,我们是4%。

这其中可以明显发现,中国改革的方向是自主创新、扩大消费、节能环保,我们正在做工业化后期的转型。转型的目标是向代表更加先进生产力的经济发展模式去转变。从中美之间的产业差异就不难找出哪些产业具有巨大的成长性,比如科技、消费、医疗保健,这块成长性是非常非常明确的。

把握了行业层面的成长性,个股层面就不用太担心了,我既可以在这个板块、在这个产业中间去找龙头,通过个股精选;或者我可以买一篮子股票分散我的风险。虽然我们不能把握个股成长性,自下而上的成长性,我们就换一个思路,寻找自上而下的成长性,看哪些产业在经济转型过程中具有巨大的成长空间,找到这样的板块之后再去配置股票,是自上而下的思路。

公司层面上,我们这段时间正在着力看一个事情,即怎么样量化“公司的治理水平”。有一点是可以量化的,就是公司的治理层面。包括股东结构是否合理,股权和管理权是不是完全分离等等这样一系列指标。

因为定量投资归根到底是个概率投资,没有百分之百的事情,我们只是通过分析、量化指标的评价,推算大概率事件可能会发生。

(陶荣辉 嘉实基金管理有限公司总经理助理)