创投市场:穷则变,变则通

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就像很多人预料到的那样，国内的创投资本市场现在进入了焦躁期。由于很多创投基金在2008～2010年间建立完成，运行周期是3到5年，现在退出期已经到来，但是却没有多少退出办法，面对买方市场，只能又是着急又是心痛。

创业投资与私募股权研究机构清科研究中心近日数据显示：2013年一季度，中国创投市场的活跃度再次下滑，创投市场共新募集完成21支基金，募资总额5.95亿美元，同比分别下滑72.7%和74.5%，为2009年以来的季度最低点，同时投资和退出金额也均回落至2010年以来的季度最低点。由于国内A股自2012年11月16日起暂停，IPO通道暂时关闭，国际市场的IPO形势也很糟糕，原本指望靠上市退出的资本尴尬驻留，并给整个资本市场带来了连锁反应――退出形势若好，则募资容易，投资速度就快；如果退出不好，募资肯定很困难，则造成融资也困难。在创投市场中表现最为活跃的互联网及TMT行业的创业者们，不得不在考验中等待春天。

创业者需转变心态

对于当前的资本退出困境话题，很多投资界人士不愿多谈，婉拒采访，从中不难揣测到一丝无奈的心情。业内人士透露，现在创投市场上到处都是亟待出售的项目，FA（投资中介公司）忙得不可开交，整个市场似乎进入了大甩卖时代，从IPO退出转向并购退出成为当前的大趋势。在此大环境下，相比中晚期投资方，做项目中早期的投资者没有太多压力，心态相对轻松。“目前PE受到的影响很大，我们做项目早期投资的现在不会面临这个问题。”上海景林资产管理有限公司合伙人石宏说，从旁观者的角度来看，他认为当前的IPO困境也不失为很多创业者转变心态的一个契机。

事实上，在国外成熟市场上，并购退出的方式十分普遍。Google收购YouTube、Ebay收购Skype、微软收购云计算监测创业公司MetricsHub等都是人们熟悉的并购案例，而相关创投机构也通过并购方式获得了高额收益。美国创投市场上，反而是通过上市退出所占比例较小，因为以IPO方式退出好比靠天吃饭，如果市场行情不好，VC/PE就要遭殃，非常被动。但是在国内创投领域，IPO仍是最主要的退出通道，甚至是不少创业者的“迷信”。此次因IPO暂停造成的混乱局面，可谓上市退出之被动程度的恰当注解。

石宏认为，国内创投市场的并购交易活跃程度远不如美国有两大方面原因，一是创业者中很多更看重上市而非并购，“很多创业者几乎把创业项目当儿子一样看待，不愿意把它卖掉，心理上不能接受。”石宏说，这可能有文化方面的影响，创业者认为把项目卖掉就意味着自身经营出了大问题，是不成功的表现，有损尊严；另一方面，国内创投领域的大环境也存在不健康因素，如不少收购方理念上有偏见，对寻求售出的创业项目常戴着有色眼镜打量，给出的估值自然不理想，这必然打击创业团队的热情以及并购市场的热闹程度。此外，还有众所周知的巨头垄断问题，这造成创业者的生存环境非常恶劣，想卖掉项目也得不到机会。上述种种问题何时才能厘清解决？石宏说：“只能慢慢来。”

“2012年由于整体市场不太好，特别是中国概念股退出机制受到影响之后，使得很多投资人都更加小心了。”金沙江创投董事总经理丁健说，市场盘整其实意味着回归正常，是件好事。也有投资分析人士认为，目前的资本市场形势让很多人清楚地看到，中国VC/PE未来以IPO为主要的退出渠道将会越走越窄，市场在不断成熟，退出方式也需要多层次、多元化，而并购退出方式将是不错的选择。当然，要人们转变观念还需要时间，石宏表示，他和很多投资界人士一直在宣传并购退出方式，鼓励创业者接受并购，因为上市是一个漫长的过程，而且很多创业者都是技术出身，并无多少管理能力，更缺乏管理上市公司的能力，“创业者应该认清自己，做出理性选择。”

盘整秩序细思方向

沧海横流方显英雄本色，资本困境下的创投双方恐怕都需要重新思考方向。

一位做创投中介工作的人士曾表示，他非常不看好移动领域的创业项目，“90%都会死掉”；还有一位投资公司的老板也有相同看法，“这个领域虽然很热闹，但是底气不足”。而石宏表示，他个人仍然非常看好移动互联网，因为移动时代到来的趋势不可阻挡，一切都会移动化。但是，那些简单的APP或者游戏产品类，前途将是有限的，因为门槛太低。必须有核心技术有高门槛的应用或者产品，才能在移动时代站稳脚跟，这样的技术和产品也必然具备良好的投资价值。同理，电商项目也是如此，石宏认为，传统模式的电商项目现在已经不被看好，但能独辟蹊径并把体验做到极致的项目，依然有极大的潜力，值得投资。“所以不能以一个笼统的标准来谈某个领域看好还是不看好，我认为成败在于细节。”金沙江创投的丁健也表示，他的投资重点还是放在互联网、移动互联网领域，其中的机会还是存在的。

除了创业者的自我调整，资方领域同样需要改革。凯旋创投创始管理合伙人周志雄认为，目前国内VC领域仍然年轻，投资结构没有完全成型，业内机构应当更加注重合作，而不是硬碰硬的竞争。“行业内风投机构应该携起手来，一起做大项目，不要总是单兵作战。”周志雄说，在美国已经成熟的投资结构下，早期、中期、后期的投资者/机构基本各司其职，重视与其他基金的合作，因此秩序井然，创投双方都舒服。尤其是对于创新项目，即便是没有法律保护的商务创新，人们也都有尊重的态度，“一个FaceBook崛起后，在美国不会有20个FaceBook一下子冒出来”，而不像国内存在大公司抄袭创新公司产品或者概念的情况，“不管VC还是互联网大公司，你有一个好的idea我马上就抄，不能保护创新。”既然人人都不讲道理，那么混乱就是必然的，若想在中国逐渐形成良好的创投机制，也需要建立尊重创意、分工有序的市场环境。

有专家表示，因为中国市场长期以来所形成的现状和问题，一段时间内IPO依然会是VC/PE退出的主要方式，很多投资机构因为担心创业项目被抄袭的问题，则更偏于中期偏早阶段的投资。其实这种情况对于创投市场的健康而言并非好事，秩序仍需调整，未来才能更好。