影子银行对我国经济增长影响的实证研究

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摘 要：运用2007年至2014年我国宏观月度数据，构建VAR模型实证研究影子银行与我国经济增长的关系，研究结果发现影子银行与我国经济增长之间的关系呈倒U型。这意味着，发展之初影子银行的扩张对经济增长起促进作用，达到一定规模后将阻碍经济增长。因此，一方面要充分发挥影子银行对经济增长的正能量，另一方面也要严格控制影子银行规模的无序膨胀给宏观经济带来的负效应。

关键词：影子银行;经济增长;倒U型 ;正能量

中图分类号：F830.39 文献标识码：A 文章编号：1671-9255（2015）03-0033-05

一、背景分析

我国影子银行作为一种金融创新活动是伴随着特定金融经济背景发展起来的，长期以来，我国对金融创新坚持审慎稳健的态度，资产证券化活动以及金融衍生品等尚未得到全面的普及，我国金融市场发育程度也远低于欧美等发达经济体，因此我国影子银行具有一定的特殊性，主要表现为银信理财产品、委托贷款、信托贷款以及民间借贷等各种为规避监管而生的影子银行业务。近年来，我国影子银行体系发展迅速，大量的社会闲散资金借道影子银行流向实体经济各部门，影子银行对国民经济的影响也越来越广泛，那么，我们有必要弄清楚以下问题：影子银行的发展与我国经济增长之间是否存在某种联系？是阻碍还是促进经济增长？对经济增长的影响程度到底有多大？

国外关于影子银行对宏观经济影响的研究始于金融危机后，Adrian and Shin（2009）认为影子银行的高杠杆化和期限错配加剧了金融体系的脆弱性，从而传导至实体经济，进一步阻碍经济的健康有序发展。[1]Sinha（2012）指出影子银行存在的合理性和重要性主要体现在它降低了交易成本、作为传统银行体系的有效补充和替代、在经济紧张和面临压力时，可以增强传统银行的后盾支持力。[2]Ackermann and Sands（2012）报告中指出影子银行业务能够带来效率、创新和专业化，增加投资者的投资机会，并减少企业集团对传统融资方式的过度依赖。[3]Claessens and Pozsar（2012）认为影子银行体系所具备的抵押中介功能，在一定程度上支持了信贷供给，将有利于实体经济的发展，但同时也指出危机期间政府为保持足够的流动性为影子银行提供直接的担保支持，这在一定程度上加重了政府的财政负担和企业及居民的税负，从而减少了消费和投资行为，不利于宏观经济的发展。[4]Adrian and Ashcraft（2012）指出，传统信用中介机构信贷的减少是受到影子银行信贷增加所驱动的，影子银行提供的货币总供给的增加，将放大对经济冲击的力度和范围。[5]Moreira and Savov通过构建以金融中介为主体的动态宏观经济模型，分析影子银行的作用和影响，结果发现影子银行创造的高流动性供给具有强烈的顺周期性，将加剧金融系统的不稳定性和宏观经济的脆弱性。[6]不难发现，国外学者关于影子银行与经济增长之间关系的研究，占主流地位的是：影子银行的存在最终是不利于宏观经济健康发展的，这一结论并非是无源之水，无本之木，原因可能是美国次贷危机的爆发将影子银行推向了风口浪尖，使人们一致认为它是造成此次危机的最主要原因。

与发达经济体相比，国内学者对我国影子银行与宏观经济之间关系的研究起步较晚，但仍有相应的理论和实证研究成果产生。张宏铭（2013）认为影子金融体系的功能和作用与传统银行体系相类似，同样具有促进经济发展的宏观效应，并且这种效应包括经济增长和经济结构优化两个方面。[7]何五星（2013）从宏观角度出发，认为影子银行所提供的资金是我国以银行为主导的金融体系的有益补充，在中小企业的生产经营过程中，起到了支持实体经济快速发展的作用。[8]薛昊D（2013）通过向量误差修正模型实证分析得出结论：我国影子银行体系的规模目前只与其自身的发展状况有关，还不会对我国的经济增长水平、物价和货币供给量产生显著的作用。[9]沈悦、谢坤锋（2013）运用Granger因果关系检验法对影子银行发展与经济增长的关系进行实证检验，结果发现经济增长与影子银行发展存在单向因果关系，即经济增长为影子银行的发展提供了基础，反之则不成立。[10]王晓枫、申研（2014）从实证分析的角度分析了影子银行的流动性和银行表内信贷对中国经济增长的影响，结果显示前者对经济增长的贡献度要明显大于后者。[11]

通过梳理国内外相关研究成果，不难得出：国内外有关影子银行与经济增长之间关系的研究结论在某种程度上呈现出不一致性。同时，值得注意的是，现有的相关实证分析在模型构建上一般运用经济增长、影子银行变量进行简单的线性回归，从而得出绝对的促进或者阻碍作用，但忽视了两者之间可能存在的非线性关系。基于此，本文试图在相关数据模拟的基础上建立起经济增长与影子银行之间的非线性函数关系，并通过VAR模型和脉冲响应函数，定量分析影子银行对我国经济增长的可能影响。

二、数据与模型

（一）变量设定

在变量设定上，本文拟作如下选择：

1.工业增加值（Industrial Production Increase）：目前国内生产总值数据统计主要为年度、季度数据，缺乏月度数据，因此本文拟采用工业增加值的环比增速作为经济增长的衡量指标，记为GDP。

2.影子银行（Shadow Banking）：由于我国委托贷款、信托贷款、未贴现的银行票据占据了影子银行总体规模的84%以上，因而本文选用这三者之和作为影子银行规模的衡量指标，记为SB。

3.货币供应量（Money Supply）：考虑M2与宏观经济产出之间的相关性较M1强，因此选取M2的环比增长率作为度量工具。