牛市趋势不变价值投资回归
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30日凌晨，财政部一声上调印花税，令市场走出了一波惊心动魄的杀跌。之后，市场又进行了有力反弹，再次临近4000点。市场似乎已经克服恐慌，走出印花税的阴影，事实上，无论是上调印花税，还是此次暴跌，均没有改变牛市趋势。而价值投资有可能将是下一波行情的主旋律。
蓝筹将跑赢下半年市场
岳爱民
上调印花税不过是投资者每一次买卖来回的交易成本提高4％。而已，它本身并没有什么，重要的是市场对政策措施的解读和反应，以及对政策预期的变化。
我认为上调印花税在新的市场环境和新的监管思路下是一种市场化的指导性措施，是抑制目前市场中换手频繁、散户甚至机构持股短期化以及对垃圾股、题材股的过分投机等现象的有效措施。因此，它对市场的理性和良性发展是有利的，并不改变股市长期向好的格局。
为了目前的市场兴旺，政府和市场付出了相当的代价，2001至2005年那万马齐喑的大熊市是市场的代价；股改对价的支付是国家的代价，它是国有大股东向流通股股东的资产让渡。正因为目前的市场兴旺来之不易，管理层也不愿意轻易地让它受到破坏。由此可见监管层态度和调控取向的判断，一是在市场基本面仍健康、泡沫不算很大的情况下，不会太重地人为干预，简单地戳破泡沫；二是如果市场失去理性，仍然像脱缰的野马那样狂奔，伴随着不断升级的投机和操纵，最终广泛地泡沫化，也是管理层绝对不愿意看到的。原因很简单，我们无法也没有能力承担日本以及我国台湾地区泡沫破裂之后，导致的资本市场发展的延迟和金融体系乃至实体经济被破坏。进一步推断，如果市场不能回归冷静和理性，相信管理层手中一定还有很多牌，不管是市场化的还是行政性的。
在这个背景下，我认为下半年市场将回归价值、回归以沪深300成份股为代表的大中型蓝筹和优质的成长股，没有实质性利好的题材股泡沫一定会消退，大中型蓝筹股整体上将跑赢大市。但这轮的蓝筹行情应该不如2006年下半年那么猛烈，原因是今年上半年蓝筹股并不是没有涨，像地产股、钢铁股、机械股等都有很好的行情表现。另一方面，蓝筹股经过去年的大幅上涨之后，虽然比市场平均价位便宜些，但估值相对于全市场的优势不像2006年下半年行情启动前那么明显。据此判断，这轮的蓝筹行情更可能是相对地跑赢市场，直至出现一定的蓝筹溢价。
我看好大中型蓝筹股，主要是基于以下几个原因。
一、蓝筹股能体现国民经济的增长，是国民经济的情况表。我国经济正处于高度景气的循环中，银行、石化、地产、钢铁、机械制造和一些消费品制造业公司盈利能力很强，盈利增长很快。以沪深300指数成份股为例，2006年平均盈利增长高达32％。这些龙头公司的高增长超出了投资者的预期，在世界其他股票市场上也少见。
二、超出预期的还有盈利质量很高。大部分蓝筹公司的盈利增长均来自于主营业务的持续发展和经营管理水平的提高。主营业务以平均20％～30％速度扩张的同时，管理费用率和营业费用率明显下降。悲观的分析师认为这不可持续，而我们乐观地认为这是我国上市公司投资价值提升的根本。股权分置改革后，日益完善的激励机制消除了以前的管理低效和浪费，公司的经营管理潜能得以释放，盈利质量提高，这是价值投资者最愿意看到的投资价值的根本提升。
三、从估值角度看，蓝筹股市盈率还是相对较低。以2007年预期盈利增长35％或更快计算，蓝筹股平均市盈率在29倍左右；如果考虑到2008年蓝筹公司还能以25％的速度增长甚至更快，蓝筹股的市盈率将下降到23倍左右，这比股市整体市盈率低。钢铁、银行、交通运输、部分地产股和部分制造业股的2008年估值更低，在12倍到18倍之间。在盈利增长非常明确和盈利质量很高的情况下，蓝筹股具有较高的投资价值。
四、人民币长期升值对蓝筹股助益很大。2006年6月在美元兑人民币突破1:8后，股市掀起了一波人民币升值行情，一直延续到年底。与人民币升值有关的内需行业如地产、银行、航空、商业服务行业等都有上佳表现。现在美元兑人民币突破了1:7.65，且从宏观层面看人民币还将有较大幅度的升值空间，这对内需和服务行业投资很有利。
五、2008年内资企业所得税将全面下调，这也对蓝筹股有利。因为银行、通讯、石化、钢铁、房地产、食品饮料等蓝筹集中的行业目前的所得税率大多在33％，因此在减税中受益最多。
理性投资才有活力
桂浩明
对于这次股市的突然下跌，人们已经谈得很多了。实际上，它出现在5月30日也许是偶然的，因为如果当时不宣布调高印花税的话，股指继续上涨完全是可能的，说不定现在已经站上4500点了。但是，它的发生却又是必然的，也就是说哪怕没有任何利空消息，股市在上涨到一定阶段以后，同样会下跌。而且涨得越高，跌得也越惨。原因很简单，近一段时间来，股指出现了大幅度的连续上涨，期间并没有必要的调整。同时，引领上涨的品种大都是业绩欠佳的题材股，推动股市上涨的操作群体则以个人投资者为主。这种状况，也许在某种特殊的条件下，有可能存在，但是绝对不可能长时间地维持。换言之，正如很多分析人士所指出的那样，在这个阶段市场的确很过热，而且是泡沫严重。尽管这种过热具有局部性的特征，但在此时市场大局却是被这种局部特征所掩盖，因此也就难免出现人们对整个市场感到担忧的状况。
客观而言，当股指一路不回头地单边上涨时，的确很难让人相信其运行是十分正常的，其走势的逆转也就只是一个时间问题了。实际上，5月下旬B股就是在没有任何政策信号诱导的情况下，率先出现明显下跌的。这实际上是市场内在力量起作用，对过度上涨进行自然矫正的结果。
应该说，一个调高印花税的政策固然能够使过热的市场降温，但它并不会导致市场趋势的改变。毕竟，大家都清楚，就像因为经济向好时才需要升息一样，也只有在牛市环境中才有条件调高印花税。因此，股市出现温和的调整是正常的，但如果是连续暴跌就不正常了，同时也必然是非理性的。特别是个股不分青红皂白地大面积跌停，也有违股市不过是局部出现泡沫的现实。显然，行情走成这个样子，反映了投资者的恐慌情绪，表明市场心态不佳。而这种状况，在当前的宏观经济背景下，当然也不可能会持久。
一般认为，作为一次力度较大的调整，15％的幅度是可以接受的，这样沪市的调整低位应在3684点，而本周二股市最低却下探到3404点，应该说在一定程度上是偏离正常值比较远了。在这种情况下，市场自然会形成超跌反弹，并快速地走出暴跌的阴影。事实上，这种反弹正是市场内在规律作用的结果，它的出现并不需要什么消息来刺激。人们注意到，6月5日开始的反弹行情，具有明显的持续性，表明并非是短线资金所为，而是有中长线资金在市场超跌、投资机会凸现之际大举介入，实施战略建仓。
有过暴涨，也有过暴跌。应该说经过这样一番周折，市场将回归到正常运行的轨道。暴涨给人们的教训是，依靠资金的不断堆积，也许可以将某个业绩很差的股票炒高，但不可能让它真正具备价值，所以最后还是要跌下来。同样，即便在一片恐慌的气氛中，只要股票有投资价值，也依然会受到关注，偏低的估值早晚会得到矫正。而依据股票的内在质量，进行价值发现，这种理性的投资行为终究是市场操作的主线条，同时也是市场正常运行的必要保证。在6月份剩下的十几个交易日内，预期股市的运行会比较平静，不至于大起大落，向上的空间可望看到4000点附近。投资者在普遍接受了一次风险教育之后，必然会更加谨慎地参与市场操作，摆脱前段时间非理性成分居多的状态。而真正具有投资价值与成长空间，同时具有良好人气基础的品种，将会在市场的平稳运行中表现出充分的活力。