关于发展我国企业并购基金的探析

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摘 要：并购基金作为一种私募股权基金，是推动产业整合及产业升级的重要的资本运作方式。在经济改革与产业重组的背景下，并购基金开辟了企业并购重组中资金来源的新渠道，并逐步成为主导我国并购市场的重要力量。但目前我国并购基金不仅规模较小、运作不规范，而且与之相关的理论研究也相对较少。因此，研究与建立适合我国国情的并购基金并确保其运作规范，对实现对目标企业的保值增值具有重要的理论意义与实践意义。

关键词：并购；并购基金；私募股权基金

中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1002—2589（2012）25—0065—03

一、并购基金的内涵与特征

并购基金（Buyout Fund）是指以杠杆收购的方式对目标企业进行收购的基金，通过收购目标企业股权以获得对目标企业的控制权，并对其进行一系列并购整合、重组及优化经营，提升目标企业的市场价值，改善企业的经营业绩，并通过上市、转售或管理层收购等退出机制出售其所持股份，以实现资本增值。托马斯在《风险经济学》中将并购基金定义为：投资于那些已经建立的并需要改变所有权的企业的金融资本。王燕辉在《私人股权基金》中将并购基金解释为收购基金，即是指专门从事收购活动的集合金融资本[1]。并购基金作为一种高端的私募股权投资基金，它以产权交易市场为主要投资领域，在80年代美国企业并购过程中发挥了重要作用，在我国也已经进入了快速发展阶段[2]。该基金具有私募股权基金“集体投资、专家经营、分散风险、共同受益”的共性，其主要专注于从事处于成熟期且具有稳定现金流的企业并购的投资，兼具收入成长型基金与积极成长型基金的特征。

具体来讲，并购基金具有以下几个方面的特征：一是高风险。并购基金一般选择对具有增长潜力的企业进行长期投资，投资稳健性低，投资不确定性高，具有较高的投资风险。二是高收益。一旦并购基金的并购活动能够改善企业的经营管理，实现优化重组，提高经济效益，并帮助企业成功实现上市，并购基金将会带来的巨额回报。三是融资迅速。并购基金“集体投资、专家经营、分散风险、共同受益”的特点能够促进众多中小投资者参与到企业并购活动中，从而使得并购基金具有在短时间内融通巨额资金的能力。四是提供服务。并购基金不仅以获取目标企业制权为目标，而且在并购活动后将会为企业的战略制定、管理层安排、资产重组、财务管理、组织结构与业务流程再造等方面提供一系列服务与咨询，提高企业的经营管理水平[3]。

按照并购基金与目标企业之间的关系可以将其分为参与型并购基金与非参与型并购基金两类。其中，参与型并购基金是指并购基金在对目标企业并购获取控制权后，向目标企业输入监事或一些高级管理人员，对目标企业的领导层进行改组与调整，进而参与到企业的战略制定、资产重组、财务管理、组织结构与业务流程再造等方面的企业管理活动中，提高企业的经营管理水平。参与型并购基金对东欧国家（如波兰）现代企业制度的建立发挥了重大作用。非参与型并购基金是指并购基金并不以获取目标企业控制权为目标，而只是作为金融中介机构为企业并购重组活动提供资金支持与相关咨询服务，这类基金主要存在于欧美一些市场机制健全的国家[4]。

二、我国并购基金的发展现状

我国并购基金的发展历程经历了10年时间，发展历史较短，还没有形成一个专门的行业，并购基金对我国的并购市场影响也尚不明显。我国并购基金起步于2000年，发展于2006年，随着我国对外国投资管制的放松以及并购重组相关法律的完善，2007年至今我国并购基金进入快速发展阶段。根据清科研究中心的调查，2006—2009年4年间，共有36只针对中国市场的并购基金完成募集，募集资金大约406.74亿元。2009年，我国私募股权基金募集总金额为92.48亿美元，并购基金约占24.9%。从投资角度来看，2006—2009年4年间并购基金在中国市场投资了32起，投资金额约49.72亿美元[5]。据2008年数据统计，并购基金在亚太地区（除日本外）的投资达到95亿美元，中国和印度成为并购基金投资最为活跃的地区，占亚洲投资总额的80%左右，同时中印两国的交易笔数达到318笔和267笔，同样雄踞亚太各国之首[6]。但由于我国经济环境变化较快，相关法律规范尚不完善，信用基础相对薄弱等原因，并购基金在我国私募股权基金中所占比重仍然相对较低。

从运作角度来看，我国并购基金市场出现了一些经典案例。2004年6月，美国新桥投资以12.53亿元人民币收购深发展17.89%的股权，成为并购基金在中国市场的第一起典型并购案例。2005—2007年凯雷集团历时三年仍未成功收购徐工机械，2006年高盛集团与鼎晖成长基金收购我国食品加工业龙头企业双汇集团，这些都使得并购基金在国内市场引起了极大关注。2007年12月，厚朴基金成功募集25亿美元，并主要定位于中国企业并购重组领域的收购活动。2008年金融危机爆发以来，国外并购基金的对内并购受到了一定限制，从而使得国外并购基金在我国的发展有所放缓。

相反，国内并购基金市场进入了快速发展时期。2008年3月，有8家证券公司获准能够开展直接投资业务，这些证券公司部分已经单独成立了股权投资公司，有从事股权投资业务，也有从事并购投资业务的；2008年4月，专业并购投资机构鼎晖与弘毅分别获得了社保基金20亿元的出资承诺；2008年11月，我国的保险机构获准投资未上市企业股权，保险基金开始了投资优质企业股权与金融机构的试点；2008年12月16日，汇丰直接投资（亚洲）有限公司发起设立了15亿美元的HS—BC Private Equity Fund 6 LP，重点投资于5000万美元左右的收购与兼并项目；2008年12月30日，华宸信托与内蒙建设银行、建银国际等设立了“华宸紫金1号矿业并购基金信托”。

在政策扶持方面，2008年12月，银监会出台了《商业银行并购贷款风险管理指引》，开放了商业银行并购贷款的发放，带动了以产权交易市场为平台的企业并购交易热潮。2009年12月24日，中国人民银行、银监会、证监会和保监会联合了《关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见》，提出将“鼓励银行业金融机构在完善制度、风险可控的前提下开展境内外并购贷款，支持企业兼并重组。鼓励地方政府通过财政贴息、风险奖补、设立并购基金等方式，引导和支持金融机构积极参与企业并购重组业务”[7]。2010年9月，《国务院关于促进企业兼并重组的意见》（国务院27号）要求积极探索设立专门的并购基金等兼并重组融资新模式，使并购基金在国内又进入快速发展阶段。据统计显示，2006—2011年募集完成的针对中国市场的并购基金共有51支，基金规模达到642.05亿美元；期间共完成55起并购投资，投资金额达到91.97亿美元。