退欧后中国资产“鹤立鸡群”的背后

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在退欧流动性冲击下，中国市场表现为稳定的“避风港”。在英国退欧问题 带来的全球资本市场冲击中，人民币资产有两个明显的表现：1.受到的负面冲击显著小于其他国家；2.汇率的贬值压力被平滑，而非如其他新兴市场货币先大幅贬值再回弹。我们认为人民币资产的相对稳定可能源自多个方面：

（1）从经济和金融等方面来看，亚洲国家本身受退欧影响相对较小；

（2）中国的资本开放程度较低也帮助减轻了英国退欧流动性冲击的影响；事实上，德拉吉近期也开始强调一定程度的资本管制可能是对货币政策的独立性更有效的；

（3）央行强调金融市场的宏观审慎，也有效地降低了人民币做空的投机力量；

（4）在海外资产普遍下跌的教训下，人民币外流的压力可能相对缓解。

在全球增长放缓导致冲突加剧的背景下，如何确保自己不是最先出 问题的国家，就成为主要矛盾。作为金融中心，英国退欧带来了较大的流动性冲击担忧。如果把中国比作世界的“工厂”，那么英国就是欧洲的“银行”，其金融部门GDP 比重高达800%，远超日美等发达国家，是欧洲走向世界和世界进入欧洲的金融门槛。在英国退欧之后，英国的金融公司能否服务整个欧洲成为了未知数，因此引发潜在的流动性担忧，对资本市场的冲击远大于普通经济体。退欧的第一波冲击逐渐过去，资产价格影响：欧洲>美洲>亚洲。伴随着英国退欧公投结果的落地，对退欧结果缺乏充分预期的资产市场经历了巨大的波动，英镑 贬值幅度超过10%，各种风险资产出现跳水。从区域的分化来看，退欧冲 击的负面影响大小可以明确分为：欧洲>>美洲>亚洲，这与IMF等研究结果相一致，即退欧的直接影响更多地局限于欧洲内部和相关国家。

此前受冲击较大的资产反弹也更高。而近两日退欧的第一波冲击逐渐过去，风险偏好有所修复，而之前受冲击影响较大的资产在修复过程中的回弹也较高，此前跌幅较大的风险资产如欧洲股市和原油反弹也较高，而此前贬值较大的英镑和欧元也有所回升。

英国退欧冲击下，中国市场表现为“避风港”

退欧流动性冲击下，中国市场表现为稳定的“避风港”。在英国退欧问题带 来的全球资本市场冲击中，人民币资产有两个明显的表现：（1）受到的负面冲击显著小于其他国家；（2）汇率的贬值压力被平滑，而非如其他新兴市场货币先大幅贬值再回弹。人民币资产的相对稳定可能源自多个方面：中国的资本开放程度较低也帮助减轻了英国退欧流动性冲击的影响。事实上，德拉吉近期也开始强调一定程度的资本管制可能是对货币政策的独立性更有效的。从经济和金融等方面来看，亚洲国家本身受退欧影响相对较小。央行强调金融市场的宏观审慎，也有效地降低了人民币做空的投机力量。在海外资产普遍下跌的教训下，人民币外流的压力可能相对缓解。

全球“分饼”阶段，中国仍需推进外交和改革。当前在全球经济体博弈中的 参与者都不是“无缝的鸡蛋”：（1）美国：股票、房地产以及债券均处于危机以来的高点，同时在过去的全球宽松中美国吸引的资金数量最多；（2） 日本：人口老龄化严重，金融机构较脆弱，同时政府部门债务高企；（3） 欧洲：长期货币宽松叠加实施负利率使得金融机构最为脆弱，叠加英国退欧的负面影响。

在全球增长放缓导致冲突加剧的背景下，如何确保自己不是最先出问题的国家，就成为主要矛盾。对于中国而言，对外需要进一步加强外交， 合纵连横；对内则需要苦练内功，积极推进改革进程。近期我们也看到主席在主持召开中央全面深化改革领导小组第二十五次会议时强调“改革是一场革命，改的是体制机制，动的是既得利益，不真刀真枪干是不行的”，总理在达沃斯论坛上的发言也指向同样的改革方向。而武钢和宝钢的合并之类的市场改革也在推进之中，这对于优化市场结构、调节过剩产能有着积极的意义。

（来源：兴业证券）