曾军:2012是个好年头

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2011年的熊市无疑给投资者造成了巨大的损失，援引朝阳永续私募数据库统计数据，2011年收益率超过10%的阳光私募产品仅有14只。在这些获得正收益的产品中，金中和西鼎以13.97%的收益率位居前列。金中和西鼎曾在2008年的大熊市中以超过20%的收益率夺得当年的阳光私募冠军。虽然今年上半年的行情仍有些云谲波诡，擅于熊市操盘的金中和投资CEO曾军却认为，2012年会是一个好日子。

A股是最难投资的市场

在跌宕起伏的全球金融市场里，曾军认为A股是其中最难以判断和捕捉的市场，也是全世界最难投资的股票市场，原因依然是制度问题。

曾军分析认为，监管机制仅对上市公司和投资者中的弱势群体有效，而投资者利益仍然得不到充分的保护。同时，A股不具备可供企业长期成长的文化、法律环境。且资本管制使资本不能在全球市场自由流动，只能囤积于国内的房地产和股票投资，由此造成了股票和房地产被进一步高估。

“这些因素最终导致国内证券市场80%左右的投资者已基本放弃了宏观趋势判断，而专注于更容易理解和把握的个股进行长期投资。”

在谈及如何去应对长期大震荡的A股市场时，曾军表示投资者必须对困扰和阻碍国内市场投资回报的因素有清晰的认识。“既然不能选择市场，那么构造一个具备长期持续盈利能力的投资体系是基础和必须的工作，如建立从企业分析、行业研究、趋势判断相结合的包含多重安全边际的决策体系、制定风控制度等。”

投资A股还需揣摩政策动向，难度可谓“全球第一”，在海外市场仅需判断经济状况和基本面往往即可“十拿九稳”。“80%基本面+80%政策面，按概率的计算可得出64%的成功概率，而在海外市场仅基本面这一项就可取得80%的胜算概率。”

别因噎废食

对于近期市场在多重利好因素刺激下的反弹，曾军认为目前A股市场走势分析可围绕两条主线展开。第一条主线是市盈率和GDP增速的关系。目前，道琼斯指数的市盈率约为13倍，对应美国GDP每年3%的增长，而沪深300指数的市盈率约为12倍，却对应每年约8%的GDP增长率。

“不难看出我国的GDP增速是美国的2倍以上，但市盈率却比美国还低，这本身意味着A股存在估值修复的需要。”

曾军说，我国资本市场投资品种仍很有限，在房地产市场投资严重受限的情况下，资金仍将不断流向股市。因此，沪深300指数的市盈率也将修复到20倍左右的历史水平。

第二条主线是银行股的估值修复有望推动大盘上涨。目前银行股的市盈率为6.5倍左右，市场所担忧的地方债问题也在逐步得到解决，后市将迎来银行股的估值修复。由于银行股在股市中占有较大的比重，因此大盘也有望随之上涨。

针对坊间对大盘走势的众说纷纭，曾军认为，带着悲观情绪的投资者切不可因噎废食：“好比你说这件衣服我不喜欢，那么我就不穿衣服了。这样的思维完全偏离了问题的本质。” 投资者应更多地去探讨如何创造一个真正公正、公平、公开的证券市场，让更多成熟的机构投资者入市去加速证券市场投资理念的转变。

投资者要学会风控

近20年证券从业经历的积淀，不仅给了曾军丰富的金融市场趋势判断和金融衍生产品交易经验，也令他树立了强烈的风控意识。

“外汇交易员的经历对我日后从事投资的帮助很大，一方面培养了宏观思维，对宏观趋势的判断极为看重。另一方面，外汇交易杠杆有时候高达20倍，一个外汇交易员能否成功很大程度上取决于风险控制水平。”

风控是投资管理者最需要重视的关键，股市在3000点时的风险并不一定小于5000点，“因为股指处于3000点时对投资者的伤害可能更大”。他表示，价格本身就隐含了风险系数，在资本市场安全永远比利润更重要。而宏观判断和趋势投资是所有投资风险控制的第一道关口，只有判断对了宏观趋势，才能够把握股市的大方向。

经济会触底反弹

之所以对2012年乐观，原因是2012年的主基调是稳增长，这在准备金下调、减税赋和汇金增持等举动中都发出了同样的信号。“通胀将不是2012年的主要矛盾，货币政策会比2011年要宽松，因此经济在今年的第一、二季度触底后反弹。”

在他看来，无论对经济还是资本市场而言，2012年都是一个全面恢复的年份。今年影响A股走势最主要的因素是宏观经济能否恢复到正常的范围内，而最大的风险是政策的力度和节奏，是否因迟滞从而造成经济过度下调。因素则是次要的，对市场的担心显得有些多余。

在板块方面，曾军则认为，挖掘成长股是非常艰苦的调研过程，这取决于投资者对行业、对个股的了解和调研程度。曾军表示将长期看好节能环保和大消费的投资机会。原因在于随着全球污染问题的越发突出，无论是工业节能，还是民用节能方面，都潜藏着大量的投资机会。与此同时，在中国经济转型的过程中，食品饮料、家用电器、旅游、医药等大消费类股票也值得持续关注。