货币政策与证券市场价格关系的

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一、引言

证券市场价格波动规律及其预测问题是投资者关注的焦点问题。央行通过货币政策调整流动性，试图影响证券市场价格波动，证券市场是否对货币政策给予了应有的反馈，投资者们在判断证券市场价格时是否应考虑货币政策的方向是值得探讨的话题。

2006-2007年中国股市上涨了 5倍，而2006年7月到 2007年5月期间，中央银行先后七次上调法定存款准备金率，收回流动性。当紧缩的政策累积到达了一定程度，终于在 2008年的暴跌中得到释放。但这个过程中体现了股票市场价格对货币政策反应的不敏感性。

股票市场价格是由股票的供给与需求决定的，央行调整流动性是试图通过影响股市的多空双方力量来影响价格，本文试图通过实证的角度来说明货币政策与证券市场价格之间的关系。

二、数据介绍

在数据选择方面，由于货币政策的任何调整方式都是在影响货币供给，因此选择 m2代表货币政策，同时选择最具代表性的上证综合指数 (sp)代表我国证券市场价格。样本范围为 2003年1月— 2009年6月的月度数据，样本容量为78。其中上证综指为每月收盘价格。为消除异方差，对两个变量分别取自然对数，得到的数列分别用 lnm2和lnsp表示。货币供应量的增长率可表示为： rm2t=ln(m2－t)－ln(m2t-1)，同理股票市场收益率表示为：

rspt=ln(rspt)－ln(rspt-1)。

三、实证检验

（一）adf单位根检验

单位根检验是为了验证序列的平稳性，结果如下：

lnm2与lnsp序列接受具有单位根的原假设，因此是非平稳序列，而它们的一阶序列 rm2与rsp拒绝了原假设，因此为平稳序列。由此可以判断出 lnm2与lnsp都属于一阶单整过程，可以进行协整检验。

（二）granger因果关系检验我们采用 granger因果关系检验方法来判断变量之间的线性因果关系，从而观察其相互影响。对于 lnsp与lnm2及 rsp与rm2的因果关系检验，分别选取滞后期为 7和6。

从检验结果可以看出，我们采取 5%的显著水平，检验结果显示 lnsp是 lnm2的 granger原因，同时 rsp是 rm2的 granger原因，而 lnm2和 rm2分别不是 lnsp和 rsp的 granger原因。由此可见，央行会将股票市场指数的高低作为参考指标，通常股票产生明显的泡沫或者快速下跌时，为巩固金融稳定，央行会做出政策反应。但是，由于其他因素导致投资者信心过高或过低，导致股票市场对货币政策变化的反应存在相当的滞后性，货币政策的紧缩或是扩张在统计上显示不是引起股票市场价格变化的原因。

（三） lnm2与lnsp的协整检验

在前边单位根检验中得到 lnm2与 lnsp两个序列均是 i(1)序列，因此可以进行协整检验。

由于直接建立的回归方程存在明显的序列相关性，因此应对序列相关进行修正。根据残差相自相关及偏自相关图像可以判断，应采用 ar(1)来修正残差的序列相关性。

结果显示残差序列在 1%的显著水平下拒绝了原假设，因此为平稳序列，结果表明 lnm2与lnsp之间存在长期协整关系，协整向量为 (1，-0.019)。lnm2与 lnsp之间的长期协整关系表明两之间有着长期稳定的关系。

四、结论与启示

（一）以 m2为代表的货币政策与以沪深指数为代表的证券市场价格之间具有长期稳定的关系，说明长期以来央行对股票市场的政策影响是有一定效果的，虽然在不同的市场时期表现为某种程度上的滞后性或提前消化，总得说来，在长期看来，货币政策起到了调整股票市场的作用。

（二）短期内货币政策对股票市场价格调整的作用是非常有限的，投资者的信心是受多方面因素影响的，且国际经济局势的震荡导致境外资金数量的不稳定，都会在一定程度上影响股票市场价格变动。股票市场价格常常对经济的扩张或衰退做出过度的反应，这时货币政策应该对股票市场价格给予反馈，帮助我国股票市场实现国民经济“晴雨表”的功能。