关于豆类板块本轮上涨的反思

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受益于2011／12年度南美大豆减产炒作影响，在中国买盘的有力支撑下，2012年春节以来豆类市场整体呈现振荡上行走势，但后期利多刺激相对匮乏，涨势难以延续，调整风险大大增加。

根据美豆库存消费比的区间判定，我们认为期价对库存消费比的容忍度已经提高，美豆期价处于新的振荡区间确立过程之中。

行情展望及总结

在2011／12年度全球大豆供应减少的形势下，CBOT大豆期价不断走坚，供应市特征较为明显。受此带动，国内市场也紧步跟随，不过力度较弱。由于消费端维持疲软状态，预计2012／13年度美国大豆库存消费比将呈现10％左右的中枢徘徊。而根据此前豆类油脂价格的走势特征，我们判断箱体振荡仍然是今年价格运行主要模式。按照近两年CBOT大豆期价振荡区间1000-1400美分／蒲式耳，预计当前价格已经逼近箱体上沿，在消费端没有好转之前，价格下跌概率已大大增加，而前期1467美分／蒲式耳将成为未来一年价格运行制高点。

判断理由

结合本次报告内容，我们的判断理由主要包括以下几点：

1、南美天气对大豆确实造成了严重影响，但减产预期已经被前期的上涨所反映出来。美国农业部3月份供需报告中将2011／12年度巴西大豆由1月份预期的7400万吨调降至6850万吨，阿根廷则由5050万吨调降至4650万吨，而在调降的过程之中豆类期价已经出现了接近10％的涨幅。预计后期玉米的弱势运行将不利于豆类价格维持坚挺的态势。

2、美豆消费预期已经相应下调，但国内消费仍然维持疲软态势，至少在近期这种状态并未发生改变。国内港口库存下调的同时伴随着油厂库存的上升，意味着国内消费终端并未真正启动，前期豆粕涨势并不具有可持续性。

3、由于供应端上游原料供应紧俏，2012年全球植物油陷入库存消费比低速期，但具有风向标的美国豆油和马来西亚棕榈油库存消费比却处于历史中枢水平，尚不具备发起牛市的供需基础。目前，油脂市场供应偏紧并未伴随着需求扩张，终端消费尚未启动，期价强势格局进一步延续的概率变得很小。

4、宏观面后期仍然存在不确定因素。虽然欧债危机近期已经出现企稳，但后期表现仍然需要对三、四月份欧债偿债时间窗口进行观测之后才会得出进一步结论。

风险因素与意外事件

基于各方面因素变动，本报告对前期观点进行了一定修正，总体认为2012年二季度后豆类市场将不再延续前期牛市行情，但仍需注意以下风险因素：

1、我国宏观政策在二季度出现进一步宽松信号；

2、欧债危机达成一致性协议，后期意大利与西班牙债务被妥善处理；

3、2011／12年度南美大豆统计结果大幅低于美国农业部的预期；

4、美国农业部预计2012／13年度美国大豆种植面积低于7400万英亩；

5、我国油粕消费出现旺盛局面，压榨企业油粕库存迅速下降，无货可提；

6、国际原油价格迅速飙涨，玉米需求急速扩张。

观点总结与操作建议

鉴于全球油籽和植物油供需持续偏紧的趋势或将在2012／13年度转为相对平衡，在美豆价格周期性与走势特征驱使下，我们对后市行情维持谨慎看空的判断，具体行情展开可以依托前期箱体区间上沿布局中长线空单，并注意把握品种轮动的特性。如果在宏观面和基本面因素没有出现报告中所提及的意外风险事件，预计期价下跌空间可能有7％-10％左右的幅度，资金配比可向油粕品种倾斜，并适量配以豆棕油、大豆豆粕、大豆玉米等品种之间的套利头寸，重点关注在大豆和玉米比价修复过程中买大豆抛玉米的套利交易。