石油行业上市公司资本结构与盈利能力实证研究

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[提要] 石油行业作为我国基础性、战略性的支柱产业，可谓是控制着整个国家的命脉，因此研究石油行业上市公司资本结构的合理性及其与盈利能力的关系意义重大。本文选取2010～2014年最新数据对在沪、深两市A股上市的石油行业24家上市公司进行实证研究，采用因子分析法与多元回归模型相结合的统计学方法，对四个假设分别构建模型进行回归分析，并提出相关改善建议。

关键词：石油行业；上市公司；资本结构；盈利能力

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2015年12月28日

一、引言

过去十多年来，中国石油行业可谓是历经沧桑：原油及炼制品的大量消耗导致石油供应量不足，我国成了石油进口大国。而油价的持续走低使得石油类上市公司每股收益逐渐下滑，经营业绩令人堪忧，它的盈利能力可以说关系着整个国民经济的发展，而资本结构又可以说是影响盈利能力的一大关键因素。目前，我国石油行业整体资本结构不合理，两极分化严重导致公司治理效率低下，严重地影响了业绩水平，阻碍上市公司的成长发展。因此，研究石油行业A股上市公司资本结构与盈利能力间的关系对优化行业资本结构具有重大意义。

二、我国石油行业上市公司现状

截至2014年12月31日，在我国证券交易所挂牌上市的石油公司共有24家，其中8家在上海证券交易所上市，16家在深圳证券交易所上市。下文选取沪深两市A股的24家石油公司2010～2014年五年的数据作为样本，进行资本结构与盈利能力的统计分析。

（一）资本结构现状。（表1）

（二）盈利能力现状。（表2）

通过对我国石油行业上市公司资本结构和盈利能力现状进行数据描述性分析，可以发现如下不足：首先，资本结构不合理、负债比例偏高，尤其是流动负债所占比重过高，这将会扩大企业的财务风险；其次，从盈利能力呈现的特征而言，石油行业上市公司的资金运用效率低，从而严重影响了企业资本的投资报酬率；再次，从石油行业上市公司的资金获取渠道来说，直接融资的比例小，主要是依靠间接融资；最后，同行业各公司发展极不均衡，寡头垄断的格局明显，使得市场无法形成有效竞争。

三、实证研究

（一）样本选择及数据来源。本文的样本选取主要是依据2010～2014年石油行业上市公司的年报，对部分统计指标进行整理，选取24家石油行业上市公司并从中剔除在B股和H股上市的公司；剔除ST和*ST类上市公司，因为这两类公司为连续亏损的企业，引用其数据必定影响研究结果的准确性；剔除财务数据不全、出现极端值的上市公司，数据均来自东方财富通和巨潮资讯网。

（二）变量选取。通过评价变量的指标量化处理，本文将被解释指标（因变量）定义为盈利能力，解释变量（自变量）定义为资本结构。具体的变量设置如表3所示。（表3）

（三）因子分析

1、因子分析适用性检验。利用KMO和Bartlett球形检验来验证上述八个指标的相关程度，以此来判断其是否适合因子分析，结果如表4所示。（表4）由表4可见，KMO=0.780，大于0.5，适合做因子分析；Bartlett球形检验的近似卡方值为903.342，显著性概率Sig为0.000，小于0.05，故排除单位相关阵的原假设，通过显著性检验。

2、构造因子变量。（表5）由表5可知，成分1、成分2、成分3三者的累计贡献率达到87.015%，可以较好的代表总体盈利能力水平。所以我们以如下的3个主成分变量代表之前的8个变量，并根据成分得分系数矩阵构建主成分因子表达式：

以各主成分的方差贡献率为权重，加权平均后得出盈利能力的综合指标F。然后将F作为回归模型的因变量进行后续的回归分析，以下为主成分方程：

（四）回归分析

1、研究假设及模型建立

假设一：盈利能力与资产负债率呈倒U型，即开口向下的二次曲线。

假设二：盈利能力与流动负债率呈正相关线性关系。

假设三：盈利能力与长期负债率呈负相关线性关系。

假设四：盈利能力与产权比率呈负相关线性关系。

对应的模型如下：

2、模型回归结果汇总。（表6、表7）

四、实证结果分析

（一）我国石油行业上市公司资产负债率与盈利能力之间不存在明显的二次函数关系，而是呈现轻度负相关线性关系。结论与假设一相符合，说明公司的资产负债率不存在一个合理的区间使得盈利能力达到最优，而是趋于资产负债率越低，盈利能力越好的反比例关系。究其原因可能是因为我国盈利能力好的上市公司有较强的股权偏好，它们认为大量举债会向外传达一种业绩不佳的信号，所以更倾向于降低资产负债率，选择股权融资或是利用留存收益。

（二）我国石油行业上市公司流动负债率和长期负债率均与盈利能力呈显著负相关线性关系。此结论与假设二不符合，与假设三相符合。通过对石油行业现状的分析得知：上市公司的负债结构不合理：流动负债所占比重过高，有些公司甚至达到100%。相反长期负债比重太低，许多企业出现短融长投的现象，这会加大企业的财务风险，导致盈利能力下降。所以，合理安排负债的种类也是提高盈利能力的必要手段。

（三）我国石油行业上市公司产权比率与盈利能力呈轻度负相关线性关系。此结论与假设四相符合，众所周知产权比率是负债总额与所有者权益总额之比，该比率越低说明企业的财务结构越稳定，必然盈利能力也越好。但从石油行业的现状分析来看，公司产权比率普遍偏高，有的高达400%，这是不利于公司运营与发展的，所以降低产权比率、合理安排资本结构是提高盈利能力的有效途径。

五、提高石油行业盈利能力的建议

（一）加快调整石油行业资本结构，优化债务融资状况。建议石油企业在经营过程中，按所需适当举债；注重企业的内部资金积累，在盈利能力较强时可以多保留内部收入，减少对外信贷，从而降低筹资成本；尽量长短期融资相结合，在满足企业资金需要的同时确保资金的流动性，以避免公司资金链断裂等财务风险出现；还可以结合资本转换的创新方式，将企业债务人手中的一部分债权转换成股权，从而真正意义上降低了企业资产负债率，达到优化行业资本结构的目的。

（二）开拓石油行业融资新渠道，筹资方式多样化。相比起海外的石油企业，我国石油企业的融资方式和渠道太过单一，大多都是国有股融资和银行信贷资金，这显然不利于行业长期发展。我们可以改变融资理念，将筹资方式多样化，比如利用本外币债券、公司债券和可转换债券等多种负债工具，借用多种工具而不是仅依赖于某一种，以此来降低融资成本。另外，还可鼓励借助国外优秀平台上市融资。总之，多管齐下，为多元化融资创造更多途径。

（三）杜绝盲目投资，提高资金利用效率。近些年在我国政府的大力支持下，国内石油行业上市公司的资金扩张速度迅猛增长，但相对应带来的收益却增幅不多，石油类上市公司平均每股收益水平远低于其他行业，由此可见资金投入利益效率低下。究其原因有二：一是投资项目缺乏价值；二是公司对资金的控制管理不严。要想提高资金利用率，必须要杜绝以上现象，合理安排投资用途，确保投资回报水平，才能提高公司盈利能力。

（四）整合产业链，发展石油行业上市公司规模经济。规模经济是石油行业的一大特点，利用规模效应不但可以降低成本，更可以提升能力去迎接更大的项目挑战。而想要达到真正的规模经济，并非只是盲目的扩张，或是简单增加分、子公司的数量，对于石油行业而言产业链一体化是实现规模经济的主要方式。未来的石油行业竞争归根究底是产业链的竞争，所以更需要构建完善的上下游产业链，降低两极分化、控制风险。

主要参考文献：

[1]张彦明，丰歆竹.石油石化企业资本结构影响因素实证研究[N].辽宁工程技术大学学报（社会科学版），2013.3.

[2]张彦明，付会霞，丰歆竹，孙彦彬.石油石化上市公司资本结构影响因素实证研究[J].中国石油大学学报（社会科学版），2014.2.

[3]庞明，王尽可，郝亚平.我国三大石油上市公司资本结构影响因素的实证研究[J].经济问题，2014.4.

[4]陈倩.电力行业上市公司资本结构与盈利能力关系的研究[D].上海交通大学，2012.