央行加息警示宏观经济
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微小加息可能对一般的企业及市场影响不大，但央行加息对房地产市场的影响则不小视。
3月17日央行宣布，自3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存款基准利率上调0.27%，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27%，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。
对于这次央行加息，有人说是“出其不意”，但是根据目前的经济数据，央行加息早就势在必行了。因为，从2006年宏观调控后情况来看，房地产市场价格快速上涨并没有停止。只要房价快速上涨，房地产开发投资就不会放慢增长速度，国内投资过热就不会改变，国内银行信贷扩张就不会放缓。而国内银行信贷快速的扩张，不仅在于房地产市场发展现状，而且在于国内银行业本身的初始条件。如果这两方面的基本条件不改变，新一轮的银行信贷反弹在2007年初就会出现。
事实上，从1-2月央行公布数据来看，新增人民币贷款9814亿元，较2006年同比增长近2700亿元，预计一季度银行信贷增加额会达到1.5万亿元左右。还有，2006年12月，CPI比上年同期上涨2.8%，创当年新高；CPI同比上涨已由2006年一至三季度的2%、1.4%、1.3%回升至四季度的2%，通胀的压力凸显。2007年2月，CPI同比上涨2.7%，增速快于1月的2.2%，至此，内地居民消费价格总水平的增幅已连续三个月超出2%。再加上投资增长仍然处于高位、贸易顺差快速上涨，这些数据都表示，国内经济过热并没有由于宏观调控有所改变。
而且，自2006年以来，央行在短短两个半月内，通过公开市场、定向票据和两次上调存款准备金率各种手段从市场净回笼资金近万亿元，这意味着今年流动性将总体趋紧。而中国银行业监督管理委员会副主席蒋定之3月15日表示，政府最近召开了窗口指导会议，称信贷增长势头过快，要求各大小银行控制信贷合理投放，并不排除继续上调存款准备金率。
也就是说，从2006年下半年开始，面对国内投资过热、银行信贷快速增长及贸易顺差增长过快，央行采取一系列的宏观调控政策，如多次提高法定存款准备率、发行定向票据、进行公开市场操作等来紧缩银行信贷，但实际效果都十分有限。我们要问的是，从2006年以来央行采取了一系列的货币紧缩政策，但实际效果为什么不理想？是央行的货币政策取向不合适还是现实的金融市场环境与这种政策差距太远？我想最为根本的问题就在于宏观调控没有抓到问题要害上，而只是使用数量工具。
很简单，市场经济的核心是什么？就是价格机制，就是通过价格机制来调整市场的供求关系。在金融市场，资金的价格就是利率，价格机制就是利率变化机制。尽管中国作为转轨经济的国家，其金融市场的完善程度、利率市场化的程度都与成熟市场相差很远，但是它的核心仍然是价格机制，利率也应该处于最为核心的地位。在早一些时间，许多人都会从某一个方面来强调中国金融市场不完善性，来强调在这个不完善的市场中利率的变动对市场的影响不会太大，因此，政府对中国金融市场的调控就不应该从价格机制上来考虑，更多的应该是采取各种数量型的工具来调整。而且这种观点一时还成为整个国内市场言论之主流。
但是，无论中国金融市场如何不完善，无论目前国内市场的价格机制所发挥的作用如何有限，如果国内金融市场宏观调控离开价格机制这个核心，其他任何方面数量型的调控想要达到效果都是不可能的。因为，离开了金融市场的价格机制，对金融市场宏观调控只能及表而不及里，而且国内金融市场不完善、企业及个人对利率不敏感性都是由于价格机制不健全之结果，而不是等了有效的价格机制形成之后才能够有企业对利率的敏感性。早几年国内家电市场发展、汽车行业发展的情况都是如此。在开始时，多少人都在说，国内这些行业刚发展，如果仅是靠市场的价格机制，一定会把国内这些行业扼杀在摇篮。但实际的结果表明，任何市场或行业的价格机制的形成都是在市场竞争与发展中达成的。正是这意义上说，国内金融市场仅仅是希望通过数量型的工具来调整国内银行信贷增长过快不仅达不到预期结果，而且有点倒因为果之嫌。
可以说，这次央行加息，就是最终走出希望通过数量型工具来对银行信贷快速增长调控而效果不佳之困境的一步。目前中国的许多问题，甚至于国际金融市场许多问题，都是低利率政策导致的结果。低利率政策不仅造成国内外金融市场的流动性泛滥，也导致了国内固定资产投资过热。比如说，这几年来的国内经济，尽管进行了一次又一次的宏观调控，但投资过热及银行信贷增长过快并没有好转。低利率政策就是导致国内固定资产投资一轮又一轮的过热、导致银行信贷的快速增长及国际贸易顺差增长过快的根源。因为，很简单，在低利率政策下，特别是在利率处于负利率的情况下，任何投资者只要从银行获得资金都是有利可图的事情。而投资获得资金之外，肯定会把所获得的资金或进入实体经济，或是进入房地产市场及股市。特别是当这些低成本的资金是从银行手上获得时，这些投资者更是不惧进行高风险的投资。在这样的情况下，股市的飚升及房地产价格快速上涨也就在所难免。这也是目前国内资产价格快速飚升的原因所在。可以说，这种状况不改变，国内资产的价格飚升就不会停止，国内投资过热仍然会持续。
所以，这次央行加息，并不在于加息的幅度高低，因为加息0.27厘，对于平均投资回报率为16.8%的国内企业来说，对于暴利的房地产企业来说，根本就可以忽略不计。但是，央行通过这次加息逐渐地改变政府的低利率政策、逐渐地改变政府宏观调控工具并由此来改变企业及个人预期的行为决策，那么央行这次加息所起到作用是不可估量的。特别是当央行能够更加频繁使用加息工具时，并让中国的利率政策进入一个升息的通道时，其意义更是不可低估。因此，这次央行的加息，并在不于加息这个结果多少，而在于央行宏观调控方式的改变。
因为，我们很快就会看到，微小加息可能对一般的企业及市场影响不大，但央行加息对房地产市场的影响则不小视。而房地产市场影响最大的不是房地产企业而且是通过银行按揭贷款购房的消费者及投资者。而在住房的消费者及投资者之间，加息对投资者的影响更多更大。
总之，利率是目前宏观调控最有效最好的工具，尽管小幅度加息对一般企业及市场影响并不是直接的结果，而是更多的警示，但是加息对房地产市场的影响不可低估，特别是对房地产市场投资者影响更是不可低估。当然，这里最为关键的是央行并不要停留在以往的认识上，而是要让整个宏观调控真正转到以价格机制为主导的工具上来。如果利率能够逐渐地上升，其对市场的影响也就自然出现了。
（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）