汇率双向波动或成定局

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人民币即期升值预期虽然转弱，但长期来看，随着中国对欧美直接投资初见成效，出口强劲的趋势得以延续，2013年以后人民币仍将长期、缓慢升值

在持续升值六年、累计升值超过30%的关键时间点，人民币兑美元汇率在2011年10月悄悄进入胶着状态，呈现我们盼望已久的“双向波动”状态。又10个月过去了，人民币在双向波动中不时呈现小幅贬值，且离岸远期市场更是唱空人民币，或许年末兑美元汇率将重回6.35关口。

应当意识到，从2011年10月开始的汇率双向波动的局面非常有利于中国经济的调整。在产业升级过程中，总体稳定的汇率可以减轻部分产业的结构性失业的压力，为企业产品的更新换代提供有力的财务保障，为制造业的技术升级提供有力的市场环境。而双边波动也客观上推动了人民币外汇衍生品市场的发展，为企业的外汇风险管理提供更有效的套期保值工具和高质量的金融服务。

就目前而言，汇率的走势应当综合贸易、热钱、美元指数、美元兑欧元汇率进行走势分析。

2011年底，人民币即期汇率急速下跌的原因错综复杂。由于人民币兑美元双边汇率已经突破6.30大关，累计升值已经接近此前的估值，同时中美贸易逆差缩小，中国总出口增势骤减，导致人民币升值预期减弱。

一则，2011年底，中国月度贸易顺差不断下降，今年上半年，我国经常项目顺差832亿美元，同比下降5%,而7月份则不足1%,客观上形成了人民币对美元贬值的贸易基础。

二则，由于美联储实施了“扭曲操作”，将短期利率提高，美元不断走强，美元指数从73上涨到78，导致离岸市场上人民币兑美元无本金交割远期合约的价格显示贬值预期。

三则，欧债危机此起彼伏，希腊退出欧元区风险显著增强，欧洲商业银行的坏账凸显，这些因素导致欧元兑美元持续下跌，因此，在国际市场上，人们转而投向美元，美元储备迅疾上升。

四则，外国直接投资与间接投资均出现下降。事实上，欧美商业银行危机四伏，流动性风险迅疾提升，因此工商企业收缩战线，对中国的直接投资增速显著下降。据商务部统计，2012年前7个月实际利用外资金额同比下降3.6%，仅7月份，就同比下降8.7%。同时，短期内人民币升值已达到顶部区域，而中国资本市场又处于调整周期，盈利空间消失，国际热钱自然快速退出中国市场；资本和金融项目在一季度出现511亿美元顺差后，二季度净流出714亿美元，上半年逆差额达203亿美元。二季度末，我国外汇储备余额为3.24万亿美元，较一季度末减少650亿美元；中国银行间外汇市场的美元需求持续上升。

五则，人民币汇率波动幅度的增大也推动了汇率双向波动的态势。2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由5‰扩大至1%，汇率吸收影响因素的效率得以提高。

2012年后市向何处去？除去上述因素外，我们还要密切关注两个关键变数。第一，欧债危机对于美国经济复苏的影响；第二，美国可能在年底显现的“财政悬崖”。

如果美国对欧洲出口下降，而新的财政刺激不再可能出现，为了保住美国经济复苏的势头，也为了顺利完成大选，美联储只有动用第三轮量化宽松政策（QE3）。那么，国际流动性会增强，美元贬值预期加剧；如果中国经济基本面保持稳定，而出口增势不再恶化，那么，人民币贬值预期就会逆转，新一轮升值预期就会形成。考虑到国际需求总体疲软的态势会延续，中国出口不会大增，因此，不会出现大幅升值的强烈预期。然而，长期来看，随着中国对欧美直接投资的初见成效，中国在产业升级的背景下会延续出口强劲的趋势，2013年以后人民币将仍然处于长期缓慢升值的走势。