行业景气持续提振业绩

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因为新产能释放的时间差及中小产能关停，加之产能集中度的提高增强了整个行业的议价能力，促成了新闻纸、文化纸等各纸种价格的全面上涨。晨鸣纸业作为龙头企业受益明显，并保持增长态势。

今日投资个股安全诊断星级：

晨鸣纸业 (000488)

事件：

晨鸣纸业于8月4日两则公告：

（1）调高业绩预测：经测算，公司预计2008年上半年净利润同比增长100%至150%，此前预计的增幅为50%-100%；

（2）收购资产：董事会临时会议审议并同意公司全资子公司富裕晨鸣纸业有限责任公司（以下简称“富裕晨鸣”）对涉及黑龙江斯达造纸有限公司（以下简称“斯达造纸”）和黑龙江造纸厂的生产经营性资产进行收购，并由公司向富裕晨鸣提供融资支持。

评论：

业绩预增100-150%，主要原因为：（1）30万吨超压纸、吉林18万吨轻涂纸生产线在08年全面达产；（2）寿光9.8万吨废纸脱墨浆、吉林300吨/日化学浆生产线已经投入运行； （3）二季度产品销售量增大的同时主要产品价格上涨，毛利率提高；

收购资产包括工业包装纸生产线和90公顷的林木资产等。此次收购的总价款预计约为2.08亿元，收购标的资产主要包括斯达造纸的固定资产和黑龙江造纸厂的90公顷的林木资产及其他部分资产――以14586.5万元取得斯达造纸所属的机器设备和建筑物等（原始账面价值为77310万元，累计折旧29503万元）、以6060万元取得斯达造纸厂区71.3万平方米土地使用权50年、以155.5万元获得90公顷林木资产。其中斯达造纸位于黑龙江省齐齐哈尔市，注册资本为8000万元，主导产品是获得国家专利技术的精制牛皮纸系列产品，拥有9条生产线（其中包括2400和3150两条较为先进的牛皮纸生产线），年综合生产能力6万吨以上，并配有制浆线、锅炉、污水处理厂和自备电厂，是全国大型纸浆造纸企业之一，近年因生产经营不利处于亏损状态。晨鸣纸业经过对斯达造纸生产经营等情况的考察分析，已于2007年底在黑龙江富裕县设立了富裕晨鸣纸业有限责任公司，对斯达造纸全部生产性资产进行租赁经营。此次完成收购及资产改造后，富裕晨鸣可形成年产10万吨左右的机制纸生产能力，主要产品为精制牛皮纸、胶带原纸、不干胶底纸和复合原纸，公司预计每年实现营业收入5亿元以上，净利润0.4亿元。

收购预示行业整合已悄然进行。我们在此前报告中一再强调，目前国内造纸行业集中度较国外明显偏低，行业供给存量整合势在必行，节能减排和产业政策的推行，使中小纸厂以及部分经营不善的大型浆纸企业面临的环保和资金等成本高企的问题日渐突出，无力维持正常的生产经营，而产业政策“鼓励兼并重组，提高产业集中度，实现规模经济”的方向指引，也为大型企业进行行业整合提供了良好的外部环境。此次晨鸣纸业收购斯达造纸意在合理布局生产基地，扩大产品市场占有率，也表明造纸行业整合已悄然进行。

收购资产将略增厚业绩，维持“增持”。我们预计资产收购改造后将逐步贡献业绩，略调高2009和2010年盈利预测，08-10年EPS分别为0.87、1.00和1.31元，目前10.72元的股价对应08-10年的动态PE分别为12X、11X和8X。前期我们赴香港与投资机构就纸业板块交流的过程中，投资者普遍认为晨鸣纸业H股较低的价格一方面受累于香港前期较差的新股发行上市氛围，另一方面则因玖龙纸业和理文造纸股价大幅下滑的影响（也包含了市场对玖龙等未能实现承诺的折价），而我们需指出的是，后两者股价下跌主要源自其主业箱板纸业务因产能过剩以及主要原材料价格大幅上升导致盈利水平低于预期，而与之不同的是，晨鸣纸业主要纸种处于景气周期，通过提价盈利水平显著提高，并借此次H股融资积极拓展上游林浆业务。我们认为目前公司的估值已具有吸引力，建议“增持”。