地方融资平台趋于明朗银行股或迎来估值修复
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近日，有媒体报道了“云南高速公路建设融资平台近千亿贷款‘违约’风波”，由此进一步强调地方融资平台风险，并提出疑问：“为应对国际金融危机，地方政府基础设施建设的融资狂欢，迅速演变成一个巨大的问号：最终会演变成多少不良资产？”
而就在此后的6月27日，国家审计署公告了全国地方政府性债务审计结果：截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元，其中：政府负有偿还责任的债务67109.51亿元，占62.62%；政府负有担保责任的或有债务23369.74亿元，占21.80%；政府可能承担一定救助责任的其他相关债务16695.66亿元，占15.58%。
尽管券商普遍对这一数据给予正面解读，但二级市场投资者却表现谨慎，6月28日，尽管大盘收平，银行股普遍出现调整。而此前银行股在反弹行情中居于领先地位。
地方融资平台的风险究竟如何？压制银行股估值的最重要因素能否随着数据的明朗化而逐步消除呢？
总体风险可控
资料显示，我国地方政府负有偿还责任的债务最早发生在1979年，有8个县区当年举借了政府负有偿还责任的债务。此后，各地开始陆续举债，其中省级政府举借负有偿还责任或担保责任的债务的起始年集中在1981年至1985年，这一期间有28个省级政府开始举债；市级和县级政府举借债务的起始年集中在1986年至1996年，这一期间共有293个市级和2054个县级政府开始举借债务。至1996年底，全国所有省级政府、392个市级政府中的353个（占90.05%）和2779个县级政府中的2405个（占86.54%）都举借了债务。至2010年底，全国只有54个县级政府没有举借政府性债务。
2009年，受金融危机后地方政府基础设计建设融资规模增加的影响，地方政府债务余额比上年增长61.92%，增速创下数年来最高水平。2010年，增速有所放缓，比上年增长18.86%，增速下降43.06个百分点。
而2010年末的107174.91亿元地方政府性债务余额中，银行贷款为84679.99亿元，占79.01%。8.5 万亿银行贷款中，政府负有偿还责任的为5.0 万亿，占59%；政府负有担保责任的为1.9 万亿，占23%，前两类合计82%，政府可能承担一定救助责任的为1.5 万亿，占18%。就总量而言，我们认为，地方政府债务的总体风险是可控的。
国泰君安证券银行业分析师邱冠华指出，“地方融资平台贷款的风险隐忧包括两层含义：一是政府是否愿意还，二是政府有没有能力还。09 年下半年以来，监管层所作的一切都是以此为指导思想，包括银监会的‘六步走’工作步骤，审计署的‘摸底子、揭风险和提建议’，财政部的‘治存量、开前门、关后门、修围墙’，都是羊未亡先补牢，希望把风险化解在萌芽状态。”
高速公路、高校和医院债务规模大
国家审计署公布的这份报告显示，部分地区高速公路、普通高校和医院债务规模大、偿债压力较大。
报告指出，截至2010年底，地方政府性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为11168.11亿元，其中政府负有偿还责任的债务754.02亿元、政府负有担保责任的债务7809.63亿元、其他相关债务2604.46亿元，分别占6.75%、69.93%和23.32%。部分地区的高速公路处于建设期和运营初期，其收费收入不足以偿还债务本息，主要依靠举借新债偿还，2010年全国高速公路的政府负有担保责任的债务和其他相关债务借新还旧率达54.64%。
截至2010年底，1164所地方所属普通高校和3120家公立医院分别有政府性债务2634.98亿元和977.74亿元。其中有387所高校和230家医院2010年政府负有担保责任的债务和其他相关债务的借新还旧率超过50%，当年借新还旧偿债额分别为542.47亿元和95.29亿元。有95所高校和575家医院存在债务逾期现象，逾期债务分别为27.18亿元和30.42亿元。一些地方已安排441.38亿元财政资金用于偿债。
事实上，近期媒体报道的云南高速公路建设融资平台近千亿贷款“违约”风波事件，其实也从一个侧面验证了部分地区高速公路、高校和医院存在的债务情况。
地方融资平台数量多、不规范
资料显示，我国地方政府融资平台公司产生于上世纪80年代。至2010年底，全国省、市、县三级政府共设立融资平台公司6576家，其中：省级165家、市级1648家、县级4763家；有3个省级、29个市级、44个县级政府设立的融资平台公司均达10家以上。在国家审计署的报告中，指出地方政府融资平台存在公司数量多，管理不规范的问题。
从上述6576家地方融资平台公司的经营范围看，以政府建设项目融资功能为主的3234家，兼有政府项目融资和投资建设功能的1173家，还进行其他经营活动的2169家。
国家审计署报告指出，2010年底融资平台公司政府性债务余额49710.68亿元，占地方政府性债务余额的46.38%。从债务偿还看，有358家融资平台公司通过借新还旧方式偿还政府负有担保责任的债务和其他相关债务1059.71亿元，借新还旧率平均为55.20%；有148家融资平台公司存在逾期债务80.04亿元，逾期债务率平均为16.26%。
国家审计署报告同时指出，部分融资平台公司管理不规范、盈利能力较弱。主要表现为：对融资平台公司缺乏规范的管理制度，部分公司法人治理结构不完善，内部管理级次多、链条长，资本金到位率低等。审计发现，有1033家融资平台公司存在虚假出资、注册资本未到位、地方政府和部门违规注资、抽走资本等问题，涉及金额2441.5亿元；由于融资平台公司举借的债务资金主要投向回收期较长的公益或准公益性项目，盈利能力较弱，有26.37%共计1734家融资平台公司出现亏损。
长江证券分析师陈志华指出，“短期地方政府融资平台演化为大规模的坏账风险可能很小，但隐忧长期存在。有利因素在于政府偿还和担保比率高，仍在可控范围。隐忧因素是25%的地方政府还款来源以土地收入作保，和近20%的地方政府债务率超过100%，且借新还旧率高，项目本身还本压力大，所以长期看只有持续偏高的通胀才能降低还本压力。”
我们认为，此次国家审计署的审计结果，基本上将地方融资平台的真实情况公布于众，相当于给了市场一颗定心丸。我们相信，之前市场更多的担忧并非地方融资平台的坏账规模到底有多少，而是这种坏账的这种不透明和不确定性。银行股的低估值反映了市场对于这种不确定性的恐慌。
国泰君安证券银行业分析师邱冠华也表达了类似的观点。邱冠华表示，“审计署首次公布地方政府债务数据最大意义不在于数据本身，而在于政府终于打开天窗说亮话。此前政府对平台贷款一直避口不谈，加上媒体时不时煽风点火，市场对其总以黑箱看待，赋予了最悲观假设。如今平台贷款得以开窗见光，将有助于缓解市场的过度恐慌情绪，进而有助于银行股向合理估值的回归。对平台贷款，我们更倾向于将其当低收益债券投资看待。下半年我们的银行股投资策略可高度浓缩成三个词――确定、稳定和淡定。”
我们相信，随着地方融资平台规模和结构的日趋明朗，银行股估值水平的提升应当是大概率事件。
不过，也有分析师更为谨慎。华创证券分析师高利就认为，虽然地方债务风险处于可控范围，但其中存在的结构性风险不容忽视，短期内严格的监管措施和土地出让金的大幅减少将会加速风险的释放。